"Дальсвязь": привлекательна, невзирая на претензии

В связи с появлением финансовых результатов "Дальсвязи" за 2007 год по РСБУ мы обновили финансовую модель компании и подтверждаем рекомендацию "Покупать" как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям оператора с целевой ценой 6.196 и 6.015 соответственно.

• Продажа сотовых активов, которая приостановилась еще в середине 2007, имеет все шансы возобновиться уже во втором квартале 2008. Это весьма обнадеживающий прогноз, т.к. не исключено, что мобильный бизнес "Дальсвязи" в недалеком будущем может быть подвержен серьезному прессингу со стороны "большой тройки", что повышает риск снижения стоимости активов. В то же время другие быстрорастущие сегменты (в частности, широкополосный доступ в интернет) требуют к себе особого внимания и значительных инвестиций, которые могут быть осуществлены за счет средств от продажи сотовых активов.
• Основной негативной новостью последнего времени для компании стали претензии со стороны ФАС и связанный с тем же эпизодом судебный иск от МТС. "Дальсвязь" создала под эти претензии резервы в размере 20 млн. долларов, в результате чего ее чистая прибыль по итогам года снизилась по отношению к 2006 году. Перспективы данного дела компания не обсуждает, а судебные заседания начнутся только в конце марта 2008. Существующие претензии снижают оценку компании, по нашим оценкам, на 7%.
• Мы оцениваем финансовое состояние оператора как хорошее: Несмотря на наличие некоторых слабостей, компания выглядит вполне надежной, а ее перспективы на рынке нерегулируемых услуг связи кажутся нам отличными - текущая рыночная доля по этому сегменту превышает 80%. Кроме того, если у оператора не появятся новые претензии со стороны третьих лиц, рентабельность бизнеса "Дальсвязи" может значительно вырасти уже в 2008 году.
• Традиционно, в определении стоимости акций компании мы не учитываем такой фактор, как приватизация "Связьинвеста" - в настоящее время нет никаких оснований полагать, что продажа государственного холдинга в принципе может состояться. Судя по последним событиям в экономике, отрасль связи, как и другие стратегические отрасли, не будет подвергнута серьезному реформированию, а контроль над собственностью в отношении основных активов фиксированной связи останется в руках государства.

Текущая рыночная ситуация выглядит благоприятной для долгосрочных инвесторов, ориентирующихся на рост активов, и "Дальсвязь" является отличным, с нашей точки зрения, объектом для покупки: ее обыкновенные акции недооценены на 33%, а привилегированные – на 43%.