Дальсвязь: островок стабильности
Вышедшая недавно отчетность по МСФО за 2008 год, грядущая реформа "Связьинвеста", окончательная отмена продажи сотового бизнеса и другие новости стали поводом для обновления финансовой модели и рекомендации по акциям "Дальсвязи".
Реформа "Связьинвеста" несет риски для миноритариев всех МРК, в том числе и для акционеров "Дальсвязи": весьма вероятно, что коэффициенты обмена будут не очень выгодными, если ориентироваться на текущую стоимость акций дочерних структур "Связьинвеста" на рынке. Вместе с тем, в настоящее время велика неопределенность в отношении деталей реформы и объединения активов.
При этом реформа создает для "Связьинвеста" значительные плюсы, в числе которых - снижение стоимости финансирования, значительный синергетический эффект между проводным и беспроводным бизнесом, а также снижение стоимости закупаемого оборудования и услуг за счет большего масштаба.
Финансовые результаты "Дальсвязи" за 2008 год выглядят отлично: менеджменту удалось показать 7%-ный рост рублевой выручки на фоне фактического отсутствия индексации тарифов на услуги местной связи, рентабельность компании по OIBDA выросла до рекордного уровня, чистая прибыль увеличилась на 67%, а чистый долг по итогам года снизился на 13%. Впрочем, уже в 2009 году мы ожидаем значительного ухудшения динамики выручки в долларовом выражении за счет укрепления доллара.
Руководитель "Дальсвязи" пошел на очевидное повышение, возглавив "Ростелеком", что нами трактуется как однозначное признание его заслуг. Учитывая высокую вероятность реформы "Связьинвеста", мы не считаем, что на операционной деятельности "Дальсвязи" смена руководителя может сказаться в негативном ключе.
Компания де-факто сняла свой сотовый бизнес с продажи, что на текущем рынке выглядит скорее плюсом, несмотря на туманные перспективы этого направления: с одной стороны, много выручить во время кризиса за мобильный бизнес не получилось бы, а с другой – консолидация с другими мобильными активами "Связьинвеста" способна привести к росту стоимости этого направления.
Наша финансовая модель по-прежнему рассматривает "Дальсвязь" как обособленный бизнес, поскольку до объявления деталей механизма реорганизации "Связьинвеста" невозможно учесть эффект объединения для каждой из МРК в отдельности. Также нами не учитывается дисконт из-за возможной "потери стоимости" ввиду присоединения к переоцененному "Ростелекому", поскольку неизвестны коэффициенты обмена акций.
Мы крайне позитивно смотрим на "Дальсвязь": компания демонстрирует отличную рентабельность, ее финансовые показатели по итогам 2009 года, скорее всего, станут одними из лучших в "Связьинвесте", а долг невелик и практически полностью номинирован в рублях. С точки зрения фундаментальной стоимости, обыкновенные акции "Дальсвязи" обладают потенциалом роста до конца года в размере 113%, а привилегированные – 101%. Наконец, с позиций сравнительной оценки, "Дальсвязь" является самой дешевой среди МРК, что в корне несправедливо, учитывая хорошее финансовое состояние компании.