Дальсвязь: консервативный взгляд
Мы обновляем финансовую модель и модель оценки "Дальсвязи" с учетом "новой реальности" - продолжающегося всемирного финансового кризиса, замедления мировой экономики и их влияния на бизнес российских телекоммуникационных компаний.
Мы проанализировали возможные последствия финансового кризиса для компании и по итогам исследования отмечаем, что существенных рисков для бизнеса компании не очень много. Фиксированная связь при любой рыночной конъюнктуре останется крайне необходимой для пользователей, причем как для физических лиц, так и для организаций: что бы ни происходило на бирже и финансовых рынках, люди не прекратят использовать фиксированную связь и интернет. Впрочем, мы значительно снизили прогнозы по темпу роста доходов из-за ожидаемого снижения темпов роста тарифов и удельной выручки с линии.
Самое "выгодное" время для продажи сотовых активов уже упущено. Вместе с тем, компания перенесла внеочередное общее собрание акционеров на лето 2009 года. Из-за снижения прогноза по рентабельности и повышения ставки дисконтирования наша оценка мобильного бизнеса снизилась со 100 млн. до 49 млн. долларов.
Прогноз по финансовым показателям был значительно понижен из-за опасений замедления роста (понижены темпы роста выручки, снижен прогнозный показатель рентабельности по EBITDA и чистой прибыли, уменьшены капитальные затраты). И даже на фоне такого осторожного взгляда потенциал для роста акций остался чрезвычайно большим.
Мы значительно снизили прогнозы по темпам роста тарифов для населения. Если ранее ожидалось, что тарифы будут расти на уровне инфляции, то в нынешних условиях есть серьезные основания полагать, что более медленный темп роста тарифов станет инструментом для снижения инфляции со стороны государства.
В целом, мы не изменяем нашего отношения к компании: "Дальсвязь" - это эффективный региональный игрок, играющий доминирующую роль в регулируемых услугах и имеющий очень сильные позиции в конкурентных сегментах. Текущая рыночная ситуация выглядит невероятно благоприятной с точки зрения фундаментальной стоимости акций компании: потенциал роста на ближайшие 12 месяцев для обыкновенных акций составляет 113%, а для привилегированных – 291%.