"Дальсвязь": бизнес мал, да удал
Мы возобновляем покрытие акций "Дальсвязи" и устанавливаем справедливую стоимость обыкновенных акций компании на конец 2008 года на уровне $6,121, а привилегированных – $5,624, при этом по обыкновенным и привилегированным акциям присваивается рекомендация – "Покупать".
"Дальсвязь", являясь самой маленькой МРК, довольно активно использует основное конкурентное преимущество - доступ к "последней миле" - и сравнительно быстро наращивает долю доходов от новых услуг связи в консолидированной выручке: за последние пять лет она выросла с 5% до 12%. Мы видим в этом базу для дальнейшего роста бизнеса МРК в секторе нерегулируемых услуг.
По нашим прогнозам, несмотря на не самое благоприятное расположение региона, компания будет демонстрировать очень хорошую динамику финансовых показателей. Отчасти это будет связано с особым вниманием к Дальнему Востоку со стороны Президента и Правительства – принятие федеральной программы по развитию региона даст толчок развитию многих отраслей. В свою очередь телекоммуникации, будучи инфраструктурной составляющей бизнеса, также окажутся в выигрыше.
Финансовое положение "Дальсвязи" нельзя назвать очень хорошим из-за активной инвестиционной программы (отношение величины капитальных вложений к выручке за пять лет повысилось с 9% до 44%) соотношение чистого долга и EBITDA достигло 2,38 в 2006 году. По итогам 2006 года этот показатель был хуже среди МРК лишь у УРСИ и ЮТК. Кроме того, в последние годы ухудшались такие показатели как рентабельность капитала, рентабельность активов, финансовая устойчивость и ликвидность. Вместе с тем, мы ожидаем, что уже начиная с текущего года ситуация будет планомерно исправляться и к 2013 году компания будет иметь чистый долг меньше чем EBITDA.
Сотовый бизнес, который хоть и показывает высокие темпы роста доходов (выручка по этому виду услуг выросла за пять лет в шесть раз), не является для "Дальсвязи" приоритетом – компания вряд ли выйдет победителем из конкурентной битвы с федеральными игроками. Поэтому принятое решение о продаже сотовых активов выглядит логичным и своевременным, особенно на фоне того, что некоторые покупатели (в частности, "Вымпелком") могут заплатить полную стоимость активов сразу денежными средствами. Мы оцениваем сотовые активы "Дальсвязи" в 114 млн. долларов.
При этом мы в наших моделях традиционно не учитываем "фактор приватизации" в силу его неопределенности: рассматриваемых вариантов дальнейшей судьбы "Связьинвеста" существует несколько, и в настоящий момент не ясно, какой из вариантов окажется наиболее убедительным.