Дальнейшие перспективы акций ВТБ во многом зависят от объема допэмиссии

ВТБ опубликовал сокращенные финансовые результаты по МСФО за май. Чистая прибыль снизилась на 60% год к году (г/г), но в основном из-за отсутствия эффекта от признания отложенного налогового актива: он наблюдался в прошлом году и позитивно сказался на чистой прибыли за май 2025 г. Детали ниже:

• Чистый процентный доход в мае вырос в 2,5 раза г/г до 67 млрд руб. в основном за счет продолжающегося расширения чистой процентной маржи по сравнению с прошлым годом. В мае показатель немного снизился по сравнению с апрелем и составил 2,5%.

• Чистые комиссионные доходы выросли на 25% г/г в мае до 30 млрд руб. (+18% г/г за 5 месяцев 2026 г. до 141 млрд). Основным драйвером, по нашим оценкам, стал розничный бизнес: здесь группа закончила масштабные инвестиции в программу лояльности для опережающего наращивания клиентской базы. Комиссионный доход в рознице увеличился почти в 3 раза г/г до 7 млрд руб. за май. При этом неплохо росли также комиссионные доходы в сегменте среднего и малого бизнеса – на 33% г/г до 11,3 млрд руб.
• Стоимость риска в мае составила 0,6%, на 0,4 п.п. ниже аналогичного периода прошлого года и на 0,3 п.п. — среднего уровня первых пяти месяцев этого года. Благодаря этому, расходы на резервы в абсолютном значении снизились 35% до 15 млрд руб. Стоимость риска уменьшилась в основном в розничном сегменте, с 2,3% в мае прошлого года до 1,4%. В корпоративном портфеле она снизилась на 0,1 п.п. до 0,3%.
• Операционные расходы росли умеренно, в мае они прибавили только 8% г/г и составили 46 млрд руб. За первые пять месяцев показатель повысился на 16% до 239 млрд руб.
• В результате чистая прибыль в мае составила 27 млрд руб. За 5 месяцев показатель достиг 190 млрд руб., или 32% от нижней границы прогнозного диапазона (600–650 млрд руб.). Более половины годового результата группа рассчитывает заработать во II полугодии.

Источники: данные компании, БКС Мир инвестиций.

• Группа также продолжила осуществлять «кредитный маневр»: в апреле кредиты юридическим лицам выросли на 0,3%, а физическим лицам — снизились на 0,9%.
• Финансовый директор Дмитрий Пьянов также отметил, что группа не намерена менять цену планируемого допразмещения (SPO) на уровне в 87 руб. за акцию, несмотря на снижение котировок банка и всего рынка акций.

Влияние. Нейтрально оцениваем результаты. В целом динамика показателей пока соответствует прогнозам. При этом отметим, что расширение чистой процентной маржи несколько замедлилось по сравнению с концом прошлого года, показатель даже немного снизился в апреле. На наш взгляд, это, а также более медленное снижение ставок ЦБ, вынудили менеджмент ВТБ по итогам отчетности заявить, что чистая прибыль в этом году будет ближе к нижней границе диапазона в 600-650 млрд руб. Среди позитивных моментов отметим сильную динамику чистых комиссионных доходов, а также снижение стоимости риска.

Оценка. Сохраняем «Нейтральный» взгляд: текущая оценка P/E 2025п составляет 1,5х против среднеисторического значения 6,1х. На наш взгляд, сейчас инвесторам стоит занять выжидательную позицию, поскольку дальнейшие перспективы акций во многом зависят от объема дополнительной эмиссии, а также целей, на которые в итоге будут потрачены привлеченные средства и условий объявленного стратегического партнерства с Wildberries.

* потенциал роста минус стоимость акционерного капитала 
Источник: БКС Мир инвестиций