Дальнейшее снижение ключевой ставки поможет сократить процентные расходы "Ростелекома"

Ростелеком вчера раскрыл результаты за III квартал 2025г. по МСФО. Выручка увеличилась на 8% к аналогичному периоду предыдущего года (г/г) до 209 млрд руб. Мобильные услуги оставались ключевым драйвером роста в III квартале (+9%).

Скорректированная EBITDA тоже повысилась на 8% при рентабельности 39%. Расходы на персонал продолжили расти опережающим темпом (на 12%), но рост выручки в основном компенсировал это.

Прибыль выросла с минус 7 млрд руб. до 6 млрд руб., что ниже нашего прогноза на 30%. На чистой прибыли сказалась низкая база прошлого года с переоценкой отложенных налоговых обязательств на 11 млрд руб.

Процентные расходы и более существенный отток в оборотном капитале сказались на свободном денежном потоке: минус 48 млрд руб. за 9 месяцев и минус 12 млрд руб. в III квартале после оплаты арендных обязательств против соответственно 0,4 млрд руб. и минус 12 млрд руб. год назад.

Чистый долг/EBITDA чуть подрос с 1,7х без аренды на конец 2024 г. до 1.8х (2,3х включая аренду).

Капзатраты остались вблизи прошлогоднего уровня и составили 18% выручки. Компания сообщала, что за весь год ждет капзатрат на уровне 17–18% от выручки.

Оценка

Несколько ниже наших прогнозов, но рентабельность по EBITDA на уровне прошлого года. EBITDA на 2% уступает нашему прогнозу. При этом мы отмечаем хорошую рентабельность по EBITDA и рост чистой прибыли г/г. Дальнейшее снижение ключевой ставки поможет сократить процентные расходы Ростелекома.

Влияние

У нас «Нейтральный» взгляд на обычку и префы. Акции торгуются с мультипликатором Р/Е 13,8х на базе наших прогнозов на 2025 г. Текущий Р/Е существенно выше исторического 9х, что, на наш взгляд оправдано краткосрочностью негативного эффекта высоких процентных ставок на прибыль.