Cummins продемонстрирует умеренный рост в 2025 году

Мы с осторожностью смотрим на перспективы акций Cummings в следующем году. Несмотря на стабильные и относительно высокие капиталовложения в собственный бизнес и увеличение дивидендов, внешняя среда остается жесткой, а степень неопределенности высокой, особенно в условиях возвращения Дональда Трампа. Новоизбранный президент планирует ввести высокие тарифы на иностранную продукцию, которая используется при производстве продукции Cummins.

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» акциям Cummins с целевой ценой $388,7 на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 9,8% от текущего ценового уровня.

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей и систем выработки электроэнергии. Сеть официальных представительств компании насчитывает более 500 дистрибьюторских центров и более 10 тыс. сертифицированных дилеров, обслуживающих клиентов в 190 странах мира.

Ключевой фактор роста — укрепление позиций в качестве ведущего поставщика технологий в области водородной энергетики и запчастей для мировой электромобильной промышленности.

Рост финансовых показателей будет поддерживаться стабильными капиталовложениями компании в новые технологии и продуктовую линейку, но сдерживаться неопределенностью экономической конъюнктуры.

По результатам 3К 2024, выручка Cummins выросла на 0,3% г/г, до $8,5 млрд. В США и Канаде продажи снизились на 1% г/г, до $5,1 млрд, а международные — увеличились на 2% г/г, до $3,3 млрд. Компания ожидает, что выручка по итогам 2024 года практически не изменится по сравнению с 2023-м. Скорр. EBITDA продемонстрировала рост на 27,5% г/г, до $1,4 млрд. Такие показатели были достигнуты в том числе благодаря новой политике ценообразования Cummins, приведшей к росту наценки, который перекрыл снижение объемов. Согласно прогнозам компании, маржа скорр. EBITDA составит 15,5% за весь 2024 год.

За весь 2024 год дивиденды составили $7 за акцию, По оценкам Reuters, сумма дивидендов за 2025 год — $7,3 за акцию, что соответствует 2% дивидендной доходности.

Возвращение Дональда Трампа на президентский пост добавляет неопределенности для сегмента производства двигателей. С одной стороны, Трамп, скорее всего, поспособствует смягчению фискальной политики, а, с другой — в его планы входит повышение тарифов на зарубежную продукцию. Скорее всего, это не повлияет критически на выручку Cummins, но изменение цепочек поставок потребует времени, что может привести к потерям в моменте.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM. Наша оценка предполагает апсайд 9,8%.

Ключевыми рисками мы видим возможное замедление темпов роста мировой экономики, снижение спроса на продукцию Cummins, уменьшение инвестиций в инфраструктуру и введение высоких тарифов на иностранную продукцию.

Описание эмитента

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей и систем выработки электроэнергии. Сеть официальных представительств компании насчитывает более 500 дистрибьюторских центров и более 10 тыс. сертифицированных дилеров, обслуживающих клиентов в 190 странах мира. Потребителями техники Cummins являются крупнейшие мировые корпорации, в числе которых PACCAR, Daimler, Volkswagen, Navistar, Hyundai Heavy Industries, John Deere, Xuzhou Construction Machinery Group и др.

В деятельности Cummins выделено пять операционных сегментов:

Engine Segment — производство двигателей объемом до 15 литров и сопутствующих запчастей для грузовиков, автобусов, внедорожников, а также для транспортных средств в различных отраслях промышленности, включая строительство, сельское хозяйство и выработку электроэнергии. Выручка в сегменте в 3К 2024 снизилась на 1% г/г, до $2,9 млрд, из-за слабого спроса в Северной Америке и на международных рынках.

Distribution Segment — предоставляет услуги клиентам через сеть дистрибьюторских центров, которые занимаются продажей двигателей, генераторных установок, запчастей, осуществляют сервисное обслуживание и ремонт продукции. В 3К 2024 выручка подразделения повысилась на 16% г/г, до $2,9 млрд, чему способствовали увеличение цен и рост спроса, особенно на продукцию для выработки электроэнергии для дата-центров.

Components Segment — производство систем доочистки, турбонагнетателей, трансмиссии, средств фильтрации, автоматических коробок передач, электроники и топливных систем на природном газе и дизеле. Выручка сегмента в 3К 2024 упала на 16% г/г, до $2,7 млрд, ввиду отделения Atmus и снижения спроса на тяжелые грузовики.

Power Systems Segment — производство генераторных установок и двигателей объемом 16 литров и более для широкого спектра оборудования в горнодобывающей промышленности, нефтегазовой и железнодорожной отраслях. Выручка подразделения в 3К 2024 увеличилась на 17% г/г, до $1,7 млрд, за счет высокого спроса на использование оборудования для дата-центров.

18 марта 2024 года компания полностью отделила посредством неналогооблагаемого сплита акций свою дочернюю компанию Atmus. Сделка предполагала обмен акций Cummins в Atmus (доля — 80,5%) на акции Atmus с 7%-ным дисконтом. Таким образом, на каждые $100, вложенных в акции Cummins, инвестор получал акции Atmus стоимостью $107,53. Прочий доход от отделения компании составил $1,3 млрд.

Выручка по сегментам без элиминаций, млн $ 

Перспективы и риски

• Возвращение Дональда Трампа на президентский пост добавляет неопределенности сектору производства двигателей для грузовиков. С одной стороны, возможное расширение Акта о снижении налогов и создании рабочих мест (TCJA), принятого в 2017 году, смягчит фискальную политику США и дерегулирует ряд отраслей, что может открыть для Cummins новые возможности, а с другой — Трамп не раз говорил, что собирается ввести тарифы на зарубежные, в особенности китайские, комплектующие и запчасти. Скорее всего, это не повлияет критически на выручку Cummins, товары будут поступать альтернативными путями. Но даже это потребует изменения цепочек поставок, что может привести к потерям в моменте.
• Cummins планирует довести сумму капиталовложений до $1,2–1,3 млрд в 2024 году, на уровне 2023 года. Компания инвестирует данные средства в новые продуктовые линии и расширение бизнеса.
• В качестве следующего продукта в рамках 15-литровой независимой от топлива платформы Cummins HELM дизельный двигатель X15, производимый на моторном заводе Cummins в Джеймстауне, после инвестиций в размере $452 млн в переоснащение линии при запуске будет соответствовать нормам Агентства по охране окружающей среды США и правилам CARB 2027. Дизельный двигатель X15 следующего поколения, поставляемый в Северную Америку, будет использоваться на рынке шоссейных автомобилей большой грузоподъемности. Сохраняя традиционную надежность и более низкие эксплуатационные расходы, которые удовлетворяли потребности разнообразной клиентской базы с момента первого запуска X15 в 1998 году, усовершенствованный дизельный двигатель X15 следующего поколения будет отличаться улучшенными преимуществами по выбросам парниковых газов и топливной эффективности, сохраняя те же характеристики, что и нынешние. X15 (до 605 лошадиных сил, крутящий момент 2 050 ft*lb) и оптимизация интеграции трансмиссии с Eaton Cummins и Cummins-Meritor.
• Cummins вместе с партнером Innovate UK был отобран для участия в профинансированном правительством Великобритании проекте по совместной разработке технологического комплекта для перевода судового двигателя QSK60 на метан. Сummins будет сотрудничать с крупным британским портом и его операторами для разработки и внедрения чистых технологических решений в морской отрасли на пути к декарбонизации и снижению общего уровня выбросов парниковых газов. Финансирование проекта составляет 4,4 млн фунтов стерлингов. Проект, завершение которого запланировано на второй квартал 2025 года, направлен на сокращение выбросов углекислого газа на 50%. По словам руководства Cummins, «проект позволит перевести существующие двигательные технологии на новый уровень, предлагая простой переход к новым, более чистым судам, и поможет сократить выбросы при всех экологических и эксплуатационных условиях».
• С момента подписания президентом Джо Байденом закона о снижении инфляции в 2022 году американские компании анонсировали инвестиции на сумму $72 млрд в цепочку поставок компонентов для электромобилей, согласно данным BloombergNEF. Закон направлен на выравнивание конкурентной среды между США и Китаем, компании которого в настоящее время доминируют в производстве батарей. Cummins поддержал инициативу по развитию бизнеса электромобилей. Подразделение Accelera в Cummins совместно с Daimler Truck и PACCAR решили разместить в штате Миссисипи производственные мощности по выпуску батарейных элементов для коммерческих электрических транспортных средств в США. Предприятие производственной мощностью 21 ГВтч батарей в год планируется запустить в 2027 году, оно создаст более 2 000 рабочих мест в американской промышленности с потенциалом расширения по мере роста спроса. Это совместное предприятие призвано стимулировать внедрение экологически чистых средств коммерческого транспорта и способствовать достижению целей декарбонизации. Его особенностью будет внедрение технологий литий-железо-фосфатных (LFP) батарей. Проект ожидает одобрения со стороны регуляторов.

Финансовый отчет

• По результатам 3К 2024 выручка Cummins выросла на 0,3% г/г, до $8,5 млрд. В США и Канаде продажи снизились на 1% г/г, до $5,1 млрд, а международные — увеличились на 2% г/г, до $3,3 млрд. Компания ожидает, что выручка по итогам 2024 года практически не изменится по сравнению с 2023-м.
• В 3К 2024 компания увеличила чистую прибыль на 23,3% г/г, до $0,8 млрд. Скорр. EBITDA продемонстрировала рост на 27,5% г/г, до $1,4 млрд, благодаря новой политике ценообразования Cummins, приведшей к росту наценки, который перекрыл снижение объемов. Согласно прогнозам компании, маржа скорр. EBITDA составит 15,5% за весь 2024 год.

Cummins: промежуточные финансовые результаты

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Cummins: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Дивиденды

За весь 2024 год сумма дивидендов на акцию составила $7 за акцию. По оценкам Reuters, сумма дивидендов за акцию в 2025 году увеличится на 4,2% и составит $7,3.

Дивиденды на акцию, $
 

Оценка

Мы оценили Cummins сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на следующие 12 мес. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по коэффициентам P/E и EV/EBITDA NTM.

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»

Наша оценка справедливой стоимости Cummins в перспективе 12 мес. составляет $53,3 млрд, целевая цена на акцию равна $388,7, что предполагает потенциал роста на 9,8% от текущего ценового уровня. Рейтинг «Держать».

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $376,5 (апсайд — 6%), рейтинг акции — 3,5 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Cummins аналитиками CRISPIDEA PRIVATE LIMITED составляет $311,1 (рейтинг «Держать»), MIRAE ASSET DAEWOO — $460 (рейтинг «Покупать»).

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике акции Cummins торгуются в рамках восходящего канала. В случае коррекции уровнем поддержки может стать отметка $340, после чего возможен отскок до значения 386 и выше.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.12.2024.

С 1 января 2025 года иностранные ценные бумаги будут доступны только для квалифицированных инвесторов. Кроме того, только квалифицированные инвесторы смогут приобретать производные финансовые инструменты на такие активы, при исполнении которых происходит их реальная поставка. Как стать квалифицированным инвестором? Мы подготовили для вас инструкцию.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.