Cummins напугал инвесторов возможными дополнительными списаниями

Инвестиционная идея

• Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов.
• Мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. На текущий момент объем продаж приблизился к $250 млрд по сравнению со $160 млн в 2013 году.
• Менеджмент компании прогнозирует, что продажи двигателей для большегрузных автомобилей в 2018 году увеличатся на 20%.
• Менеджмент Cummins ожидает, что выручка в 2018 году вырастет на 15%-17%, тогда как ранее прогнозировался рост на 10%-14%. Показатель EBITDA прогнозируется в диапазоне 14,8%-15,2%.
• Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам по всем мультипликаторам.
• Компания Cummins представила финансовые результаты за второй квартал, которые превзошли ожидания аналитиков. Продажи выросли во всех сегментах деятельности компании. При этом мы отмечаем, что весь негативный эффект от скандала, связанного с фальсификацией данных по выбросам выхлопных газов, уже заложен в цены акций. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по акциям Cummins с целевой ценой $187.

Краткое описание эмитента

Cummins - один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).

Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов.

Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:

• Производство дизельных двигателей
• Дистрибуция
• Производство генераторных установок
• Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)
• Производство мобильных и стационарных аккумуляторов (Electrified Power)

По итогам 2017 года 34,4% от общего объема выручки компании принесло направление дистрибуции, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 32,6% и 21,3% от выручки. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация Cummins составляет $22,61 млрд, а количество сотрудников составляет около 55 тыс.

Факторы роста 

Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. Ранее отмечалось, что объем продаж дизельных двигателей в 2013 году составляли чуть менее $160 млрд, тогда как на текущий момент он приблизился к $250 млрд.

При этом в 2016 году продажи двигателей в сегменте строительной техники и сельского хозяйства (Off-Highway) составляли 12,5 млн ед., тогда как в 2018 году они прогнозируются уже на уровне 14,6 млн ед., а к 2020 году и вовсе достигнут 17-17,2 млн ед. Ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%. 

Помимо этого, отмечается, что спрос на дизельные автомобили и технику растет в Индии, а также в Северной Америке, что подтверждает менеджмент компании. Отметим, что плюсом для компании Cummins является то, что ее основным рынком сбыта является США, где она зарабатывает 54% от общего объема выручки.

Что касается прогнозов менеджмента Cummins, то они ожидают, что в Северной Америке продажи двигателей для большегрузных автомобилей в 2018 году увеличится на 20% до 266 тыс. ед., а для автомобилей средней грузоподъемности подрастет на 5% и составит 124 тыс. ед. Помимо этого, менеджмент ожидает рост продаж двигателей для грузовиков в Индии на 13% до 370 тыс. ед., но при этом прогнозируется 14%-ное снижение продаж двигателей для большегрузных и среднегрузных автомобилей в Китае до 1,152 млн ед. 

Дополнительным плюсом является то, что в конце 2017 года Cummins приобрел активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволит компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. В связи с этим Cummins сумел диверсифицировать свой бизнес, а также создать новый сегмент Electrified Power. Первые продукты поступят в продажу уже в текущем году.

Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления, и она уже на протяжении 27 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 3,3%. 

Наконец, мы по-прежнему сохраняем надежду на то, что после завершения торговых войн США с другими странами, администрация Дональда Трампа вновь обратит внимание на план по инфраструктурным инвестициям в США на сумму $1-1,5 трлн. Если он все-таки будет реализован, то вырастет спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели и другую продукцию Cummins. 

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за второй квартал, которые превзошли ожидания аналитиков.

Выручка компании в отчетном периоде выросла на 21% и составила $6,132 млрд по сравнению с $5,078 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $5,82 млрд. Стоит отметить, что квартальная выручка стала рекордной за всю историю. В отчете отмечается, что продажи Cummins выросли благодаря сильному спросу на ее продукцию со стороны энергетических и строительных компаний, а также со стороны рынка грузовых автомобилей.

Изменение валютных курсов позитивно повлияло на выручку в отчетном периоде на 1%. Доходы в Северной Америке увеличились на 22%, тогда как и международные продажи подросли на 18%.

Продажи выросли во всех сегментах деятельности компании. Доходы подразделения "Производство и продажи дизельных двигателей" подросли на 17% на фоне роста спроса на грузовые автомобили и строительную технику. Выручка подразделения "Производство составных компонентов" подскочили на 30%, доходы сегмента "Производство генераторных установок" увеличились на 23%, а выручка подразделения "Дистрибуция" выросла на 16%.

Операционная прибыль выросла на 23,2% до $722 млн по сравнению с $586 млн за аналогичный период прошлого года. Операционная маржа во втором квартале составила 9,5% по сравнению с 11,7% годом ранее.  Показатель EBITDA во втором квартале составил $897 млн по сравнению с $764 млн годом ранее.

Чистая прибыль компании составила $545 млн или $3,32 на акцию по сравнению с прибылью в размере $424 млн или $2,53 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль на акцию составила $4,17 (без учета разовых затрат в размере $181 млн, связанных с фальсификацией данных по выбросам выхлопных газов). Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $3,63.

Также стоит отметить, что менеджмент Cummins ожидает, что выручка в 2018 году вырастет на 15%-17%, тогда как ранее прогнозировался рост на 10%-14%. Показатель EBITDA прогнозируется в диапазоне 14,8%-15,2%.

Помимо этого, в первом квартале компания вернула акционерам $393 млн в виде выплат дивидендов и выкупа акций. Долгосрочный долг сократился с $1,59 млрд до $1,57 млрд.

Исполнительный директор компании Том Лайнбаргер сообщил, что спрос на продукцию Cummins находится на высоком уровне, что в сочетании со значительной глобальной рыночной долей, привели к росту выручки во втором квартале до рекордных значений. Помимо этого, он сообщил, что теперь компания планирует направлять 75% операционного денежного потока акционерам в виде выплат дивидендов и выкупа акций. 

Источник – Cummins

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2018 году она прогнозируется в районе $23,33 млрд по сравнению с $20,42 млрд в 2017 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2 млрд.

Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 34%. 

Также неплохо выглядит P/S и EV/EBITDA – 1.10 и 9.55, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.68 и 12.86 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 53% и 35% соответственно. 

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике котировки акций Cummins вышли наверх из нисходящего клина. Ближайшим уровнем сопротивления выступает отметка $151,5. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

Источник данных – Thompson Reuters