Cтратегия "Усиленные инвестиции": итоги недели и таблица рекомендаций

Уважаемые коллеги, представляем итоги последней недели и направляем таблицу рекомендаций по ценным бумагам:

ММК подскочил на 4,1%¹ на фоне снижения индекса МосБиржи на 0,7% и укрепления рубля. Позитивны рост внутренних цен на оцинкованный прокат и прокат с полимерным покрытием, снижение цен на коксующийся уголь и железную руду в Китае. Негативно снижение экспортных цен на горячекатаный прокат, цен на плоский прокат в Китае. Целевая цена выросла на 3%, а потенциал роста уменьшился на 1%. Мы немного сократили позиции после впечатляющего роста и планируем восстановление на откате.

КузТК просела на 1,3% на фоне укрепления рубля. Негативно снижение цен на уголь в Австралии и ЕС. Мы проанализировали отчетность за 1кв18 и находим её неоднозначной. Приняв во внимание новые данные, мы скорректировали модель ценообразования в сторону большего консерватизма, с другой стороны компания показала сильные финансовые результаты (что может быть как единовременным фактором, так и отражать изменения в логистике). Целевая цена в итоге снизилась на 12%, а потенциал роста уменьшился на 11%. Совет директоров компании предложил акционерам два варианта распределения прибыли: 6 руб. на акцию или 10 руб. на акцию², что составляет 3,2% или 5,3% от текущей цены.

"Протек" обвалился на 7,9%. "Протек" будет продавать лекарства на маркетплейсе Яндекс.Маркета и "Сбербанка"³. Выручка дистрибутора лекарств ЦВ "Протек" (составившая 85% выручки от всей группы "Протек") в этом году уменьшится по сравнению с 2017 г. на 6% по сравнению с ростом на 3,5% в 2017 году, сообщил со ссылкой на прогноз компании ее гендиректор Дмитрий Погребинский на Российском фармацевтическом форуме Adam Smith Conferences⁴. В конце апреля "Протек" снизил наценку на товар, а в марте отказался от сотрудничества с рядом сетей и ужесточил условия для розницы⁵, что связано с протекающими в секторе аптек процессами банкротств и консолидации.

"ЛУКОЙЛ" упал на 2,9%. Позитивен для компании рост оптовых цен на дизельное топливо и розничных цен на нефтепродукты в России. Негативно снижение цен на нефтепродукты в ЕС и оптовых цен на бензин в России. С 1 июля акциз на бензин будет понижен на 3 тыс. руб. на тонну, на дизтопливо - на 2 тыс. руб.⁶, к осени 2018 года будут сформулированы первые системные решения этого вопроса, заявил Алексей Сазанов⁷. Мы внесли соответствующие изменения в модель. Целевая цена "ЛУКОЙЛа" в итоге выросла на 6%, а потенциал роста увеличился на 9%. Министерство финансов предлагает завершить маневр к 2024 году, ежегодно снижая экспортную пошлину на 5 процентных пунктов и при этом соразмерно повышая НДПИ. Власти рассчитывают, что это даст бюджету от 1 трлн. руб. до 1.6 трлн. руб. в зависимости от цен на нефть⁸. Глава Минэнерго Александр Новак считает, что "нужно такой механизм снижения экспортной пошлины создать к 2025 году, который бы позволил закончить модернизацию заводов", параметры маневра обсуждаются⁹. Новость негативна для "ЛУКОЙЛа" и в меньшей степени для "Сургутнефтегаза", мы планируем оценить влияние на потенциалы роста нефтяных компаний. Министр энергетики Саудовской Аравии (и председатель совета директоров Saudi Aramco), Халед аль-Фалех сообщил, что ОПЕК+ начал обсуждать постепенное увеличение добычи, начиная со второго полугодия¹⁰.

"Сургутнефтегаз"-привилегированный подешевел на 3,0% на фоне укрепления рубля. Для компании позитивен рост розничных цен на бензин. Негативно снижение цен на нефть, нефтепродукты в ЕС и оптовых внутренних цен на бензин. Целевая цена не изменилась, а потенциал роста увеличился на 3%.

¹Изменения цен здесь приводятся от цен утра пятницы прошлой недели (10:35) к ценам утра пятницы (примерно 10:50).

^2-10Использованные источники указаны в конце рассылки

Текущая таблица рекомендаций

¹Цена, используемая для расчета рекомендуемого портфеля, взятая утром 25.05.18

²Изменение цены по сравнению с ценой, используемой для расчета рекомендуемого портфеля неделю назад с поправкой на начисленные дивиденды, если таковые были начислены.

³Мультипликаторы EV/Ebitda и P/E рассчитаны по отчетностям за 2017 год, кроме "Протека" и "Сургутнефтегаза", по которым мультипликаторы рассчитаны за год, закончившийся 30 июня 2017 (по "Протеку" учтены операционные результаты за 3кв17, по "Сургутнефтегазу" учтены результаты за 3кв17 по РСБУ), по МТС, НЛМК и Киви по отчетности за год, закончившийся 30 сентября 2017, по КузТК и X5 по отчетности за 1кв18, по "Норникелю" по отчетности за 2016 год. Используется более пессимистичное значение EV/Ebitda между прогнозным с учетом роста курса $ до текущих значений и средним между прогнозным и фактическим.

⁴Среднее историческое значение мультипликатора EV/Ebitda.

⁵Общий фундаментальный потенциал рассчитывается как потенциал роста (падения) до целевого значения EV/Ebitda, которое рассчитывается для двух групп компаний (частные и государственные). Целевое значение EV/Ebitda полагается равным среднему по группе 25му перцентилю исторических значений мультипликатора.

⁶Персональный фундаментальный потенциал рассчитывается как потенциал роста (падения) до целевого значения EV/Ebitda, которое равно 25му перцентилю исторических значений мультипликатора данной компании.

⁷При расчете целевой доли используются элементы портфельной теории Марковица со следующими ограничениями: суммарная доля в рискованных и венчурных эмитентах ограничена 25%, максимальная доля в одном эмитенте ограничена 30%, максимальная доля в одной теме/отрасли 40%, максимальная доля в одном венчурном эмитенте 11%, минимальная эффективная доля в экспортных за исключением нефтяной отрасли 22%. Целевая доля капитала в акциях равна 73%.

^ММаржинальная бумага.

^ФУ компании есть фундаментальные факторы роста.