Cтратегия "Усиленные инвестиции": итоги недели и таблица рекомендаций

Уважаемые коллеги, представляем итоги последней недели и направляем таблицу рекомендаций по ценным бумагам:

КузТК подорожала на 1,7%¹ на фоне роста индекса МосБиржи на 1,6% и укрепления рубля. Позитивен рост цен на уголь в Австралии и ЕС. Негативно снижение цен на уголь в России, рост ставок аренды на полувагоны. Целевая цена снизилась на 10%, а потенциал роста уменьшился на 12%.

ММК подрос на 0,4%. Позитивен рост внутренних цен на прокат с полимерным покрытием и оцинкованный прокат и снижение цен на железную руду в Китае. Негативны снижение цен на плоский прокат в Китае, экспортных цен на горячекатаный прокат и рост цен на коксующийся уголь в Китае. Целевая цена и потенциал роста снизились на 3%. Ebitda за 1кв18 составила $560 млн. долл., увеличившись на 23,9% в годовом выражении, и совет директоров ММК рекомендовал дивиденды в размере 0,801 руб. на акцию за 1кв18², что составляет 1,7% от текущей цены и 100% денежного потока. Вместе с рекомендованными, но еще не выплаченными дивидендами за 4кв17, ожидаемая сумма выплат на акцию составит 1,607 руб. (3,5% от текущей цены); дивиденды за последний год (половина от дивидендов за 1п17, дивиденды за 3кв17, 4кв17 и за 1кв18) составят 3,15 руб. (6,9% от текущей цены). ММК отложит запуск горячекатаных мощностей в Турции³, что, на наш взгляд, нейтрально.

"ЛУКОЙЛ" подскочил на 4,4%. Позитивен для компании рост цен на нефтепродукты в ЕС и России. Целевая цена выросла на 1,5%, а потенциал роста снизился на 2,8%. Мы сократили долю в "ЛУКОЙЛе" по ценам, близким к максимумам недели. Новый план разработки нефтяного месторождения Западная Курна-2, подписанный "ЛУКОЙЛом" совместно с нефтяной компанией Басры, предполагает достижение уровня 480 тыс. барр. в сутки в 2020 году и 800 тыс. барр. в сутки в 2025 году⁴. Мы оцениваем новость нейтрально.

Мы уточнили модель "Полюса", приняв во внимание прогнозный курс доллара, используемый для расчета денежных затрат на тонну продукции и опубликованный в новой презентации "Полюса", систематическое перевыполнение компанией прогнозов менеджмента по производству и перевыполнение официального прогноза по денежным затратам на тонну продукции в 2017 году. Мы также немного скорректировали прогноз цен на золото в сторону повышения из-за учета мировой инфляции. Негативно для компании укрепление рубля, позитивен рост цен на золото. Целевая цена в итоге выросла на 18%, что привело к росту рекомендуемой доли.

"Сургутнефтегаз"-привилегированный подрос на 0,1%, несмотря на укрепление рубля. Для компании позитивен рост цен на нефть и нефтепродукты в ЕС и России. Негативен рост инфляции в США. Целевая цена и потенциал роста увеличились на 1%.

Из-за роста цены акций "Протека" и рекомендуемой доли в "Полюсе" снизилась рекомендуемая доля в "Протеке". Суммарная рекомендуемая доля в акциях снизилась из-за снижения потенциалов.

¹Изменения цен здесь приводятся от цен утра пятницы прошлой недели (10:30) к ценам утра пятницы (примерно 10:30).

^2-4Использованные источники указаны в конце рассылки

Текущая таблица рекомендаций

¹Цена, используемая для расчета рекомендуемого портфеля, взятая утром 11.05.18

²Изменение цены по сравнению с ценой, используемой для расчета рекомендуемого портфеля неделю назад с поправкой на начисленные дивиденды, если таковые были начислены.

³Мультипликаторы EV/Ebitda и P/E рассчитаны по отчетностям за 2017 год, кроме "Протека", "Сургутнефтегаза" и "Обуви России", по которым мультипликаторы рассчитаны за год, закончившийся 30 июня 2017 (по "Протеку" учтены операционные результаты за 3кв17, по "Сургутнефтегазу" учтены результаты за 3кв17 по РСБУ), по МТС, НЛМК и "Киви" по отчетности за год, закончившийся 30 сентября 2017, по "Норникелю" по отчетности за 2016 год. Используется более пессимистичное значение EV/Ebitda между прогнозным с учетом роста курса $ до текущих значений и средним между прогнозным и фактическим.

⁴Среднее историческое значение мультипликатора EV/Ebitda.

⁵Общий фундаментальный потенциал рассчитывается как потенциал роста (падения) до целевого значения EV/Ebitda, которое рассчитывается для двух групп компаний (частные и государственные). Целевое значение EV/Ebitda полагается равным среднему по группе 25му перцентилю исторических значений мультипликатора.

⁶Персональный фундаментальный потенциал рассчитывается как потенциал роста (падения) до целевого значения EV/Ebitda, которое равно 25му перцентилю исторических значений мультипликатора данной компании.

⁷При расчете целевой доли используются элементы портфельной теории Марковица со следующими ограничениями: суммарная доля в рискованных и венчурных эмитентах ограничена 25%, максимальная доля в одном эмитенте ограничена 30%, максимальная доля в одной теме/отрасли 40%, максимальная доля в одном венчурном эмитенте 11%, минимальная эффективная доля в экспортных за исключением нефтяной отрасли 25%. Целевая доля капитала в акциях равна 73%.

^ММаржинальная бумага.

^ФУ компании есть фундаментальные факторы роста.