CSOP Hang Seng TECH Index ETF с экспозицией на ведущие интернет-компании Китая с листингом в Гонконге

Временные трудности и макроэкономические факторы не изменили того, что долгосрочные перспективы китайских интернет-компаний остаются обширными. Бурный рост предрекают видеоиграм, онлайн-развлечениям, облачным вычислениям, финтеху, цифровой рекламе и электронной коммерции. Китайский финансовый рынок постепенно движется в сторону открытости, и это не может остаться незамеченным со стороны иностранных инвесторов. Представители китайского техсектора на текущий момент имеют привлекательную оценку по мультипликаторам и могут по мере устранения геополитических и регуляторных рисков показать хорошую доходность. 

Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям CSOP Hang Seng TECH Index ETF c целевой ценой HKD 5,40 на след. 12 мес. и потенциалом роста 30,1%.

CSOP Hang Seng TECH Index ETF - биржевой фонд, отслеживающий динамику отраслевого индекса Hang Seng TECH. Данный индекс объединяет ведущих китайских эмитентов с листингом в Гонконге в секторах потребительских товаров, технологий, коммуникационных сервисов, финансов и здравоохранения.

По состоянию на 31.08.2022 в портфеле фонда представлено 30 крупнейших эмитентов из индекса Hang Seng TECH. В топ-5 входят компании JD.com, Alibaba Group Holding, Meituan, Xiaomi, Tencent Holdings.

Интернет-компании станут основными бенефициарами восстановления внутреннего спроса в Китае. На протяжении последних 3 мес., с июня по август, индекс деловой активности в сфере услуг КНР выше отметки 50 пунктов, что свидетельствует о заметном улучшении конъюнктуры в потребительском секторе.

Правительство Китая поддерживает пострадавший из-за локдауна бизнес за счет фискальных и монетарных послаблений. С начала 2022 года уже объявлено о мерах поддержки на сумму более 2,6 трлн юаней, что в разы больше, чем в пандемийном 2020 году.

Народный банк Китая один из немногих в мире сохраняет приверженность умеренно мягкой ДКП, тогда как все ведущие центробанки активно повышают ставки для борьбы с рекордно высокой инфляцией.

В конце августа стало известно, что Китай и США заключили соглашение о сотрудничестве в области аудита. Это значительно снижает опасения относительно делистинга с американских бирж около 200 китайских эмитентов.

Мы провели оценку потенциала CSOP Hang Seng TECH Index ETF на основе средневзвешенных целевых цен компаний, входящих в состав фонда. Исходя из данной методики, потенциал роста акций фонда составляет 37,6%. Учитывая наличие геополитических рисков и рисков ухудшения макроэкономической конъюнктуры как в глобальном масштабе, так и в масштабе страны, мы применили дисконт в размере 20%.

Из рисков для китайского техсектора отмечаем: риски повторного введения коронавирусных ограничений, напряженную обстановку вокруг Тайваня, проблемы с логистикой и поставками чипов и компонентов для электроники, глобальную инфляцию.

Описание ETF

CSOP Hang Seng TECH Index ETF - биржевой инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий динамику отраслевого индекса Hang Seng TECH. Данный индекс объединяет ведущих китайских эмитентов с листингом в Гонконге в секторах потребительских товаров, технологий, коммуникационных сервисов, финансов и здравоохранения, и по большей части это интернет-компании, которые ведут деятельность на стыке секторов.

Фонд создан 28.08.2020, управляющей компанией выступает CSOP Asset Management. Комиссия за управление - 0,99%. По состоянию на 31.08.2022 стоимость чистых активов под управлением фонда составляла HKD 18,1 млрд.

По состоянию на 31.08.2022 в портфеле фонда представлено 30 крупнейших эмитентов из индекса Hang Seng TECH. В топ-5 входят компании JD.com (8,9%), Alibaba Group Holding (8,2%), Meituan (8,2%), Xiaomi (8,2%), Tencent Holdings (7,7%).

С момента запуска и по настоящее время фонд не выплачивал дивиденды, хотя такие выплаты могут быть предусмотрены политикой фонда.

За последние 12 мес. акции фонда потеряли 36%, а с начала 2022 года - 25%. Таким образом, динамика фонда выглядит слабее динамики индексов CSI 300 и Hang Seng, поскольку в индексах широкого рынка вес ТМТ-сектора значительно меньше, нежели в отраслевом индексе Hang Seng TECH.

^{Источник: Reuters, csopasset.com}

Перспективы и риски

1. Длительный локдаун в Китае, продолжавшийся с марта и до начала июня, негативно отразился на экономическом росте и внутреннем потреблении в Поднебесной. Пик снижения розничных продаж в стране пришелся на апрель (-11,1% г/г), в мае ситуация начала выравниваться (-6,7% г/г). В июне индекс деловой активности в сфере услуг КНР вернулся выше отметки 50 пунктов, что свидетельствует о заметном улучшении конъюнктуры в потребительском секторе. Интернет-компании станут основными бенефициарами восстановления внутреннего спроса в Китае. Хотя сейчас уже становится понятно, что восстановление розничных продаж будет долгим, а рост ВВП окажется ниже первоначального прогноза компартии на уровне 5% г/г. Если в 1-м квартале экономика Поднебесной расширилась на 4,8% г/г, то уже во 2-м квартале рост замедлился до 0,4% г/г. Сохраняются риски введения повторных ограничительных мер, так как страна продолжает следовать политике нулевой терпимости к COVID-19.
2. Правительство Китая стремится всеми силами поддержать пострадавший из-за локдауна бизнес за счет фискальных и монетарных послаблений. С начала 2022 года уже объявлено о мерах поддержки на сумму более 2,6 трлн юаней ($ 370 млрд), что в разы больше, чем в пандемийном 2020 году. Также планируется создание инфраструктурного фонда объемом $ 75 млрд для оживления национальной экономики. Народный банк Китая один из немногих в мире сохраняет приверженность умеренно мягкой ДКП, тогда как все ведущие центробанки активно повышают ставки для борьбы с рекордно высокой инфляцией.
3. Пекин также рассчитывает дать послабления бигтехам и ослабить регулирование в расчете на то, что интернет-компании поспособствуют восстановлению экономики и внутреннего спроса после локдауна. Власти заверяют, что собираются проводить политику, которая будет благоприятствовать рынкам, способствовать выходу на рынок новых игроков. Количество заявок на IPO в стране достигло максимума за последние 3 года, и это как нельзя лучше подтверждает, что бизнес считает текущую конъюнктуру благоприятной.
4. Отмечаем усилия китайских регуляторов по урегулированию вопроса с проведением аудита китайских компаний во избежание массового делистинга их акций с американских бирж. В конце августа стало известно, что Китай и США заключили соглашение о сотрудничестве в области аудита. В рамках данного соглашения американские инспекторы, представители регуляторов, получат возможность проводить аудиторские проверки китайских компаний непосредственно в Гонконге. Первые проверки начнутся уже в ближайшее время, и до конца текущего года станет понятно, приносит ли сделка пользу и помогает ли раскрытию информации. По сообщениям Reuters, в списке первых компаний, подлежащих проверке, Alibaba, JD.com, Yum China. В целом заключение данного соглашения уже позитивный сигнал, снижающий опасения относительно делистинга с американских бирж около 200 китайских эмитентов.
5. Электронная коммерция в КНР стремительно развивается. По данным Национального бюро статистики Китая, в 2012–2021 гг. среднегодовые темпы роста розничных онлайн-продаж составили 30%. За указанный период доля онлайн-продаж в общем объеме розничных продаж увеличилась с 6,2% до 24,6%. Агентство eMarketer прогнозирует, что к 2024 году рынок e-commerce в КНР удвоится относительно 2020 года и достигнет $ 3,6 трлн. Кроме того, Китай, вероятно, станет первой страной в мире, где объем онлайн-продаж превысит объем традиционных офлайн-продаж в перспективе 5-10 лет. Общее количество пользователей интернета в Китае насчитывает около 1 млрд, из которых более 700 млн покупают товары онлайн. Проникновение интернета в сельские районы также будет способствовать расширению e-commerce.
6. Долгосрочные перспективы игровой индустрии КНР остаются вполне оптимистичными. Видеоигры не теряют своей актуальности, несмотря на появление большого числа новых форм развлекательного контента. По прогнозам Statista, к 2026 году рынок видеоигр в КНР может вырасти до $ 76 млрд с $ 49 млрд в 2021 году, а самый крупный его сегмент мобильных игр может расшириться с $ 41 млрд до $ 65 млрд. Общее количество игроков в Китае может вырасти до 883 млн к 2026 году за счет интереса к иммерсивному контенту, виртуальным мирам и новым впечатлениям. В апреле этого года Национальное управление по печати и публикациям КНР возобновило лицензирование видеоигр после 8-месячного перерыва. Тот факт, что Пекин постепенно ослабляет давление на игровую индустрию в Китае, позитивен для разработчиков игр после "сурового" 2021 года.
7. Отрасль облачных вычислений в Китае не входит в число жестко регулируемых, что явно указывает на стратегический интерес государства. Поскольку в Китае, как и во многих других странах, нет государственных разработок по части облачных сервисов, госструктуры вынуждены прибегать к услугам ведущих провайдеров облачных сервисов - Huawei, Alibaba и Tencent. В 2021 году в КНР вступил в силу Закон о безопасности данных, который предполагает миграцию госорганизаций из публичного облака в закрытое государственное облако. Специализированные закрытые облачные платформы будут учитывать специфику госпредприятий и позволят повысить уровень безопасности данных. За невыполнение правительственного предписания компаниям грозит штраф. В ряде провинций миграция должна быть завершена к концу 2022 года. На текущий момент основной спрос на рынке приходится на решения IaaS и PaaS для миграции корпоративных и государственных облачных вычислений. В 2021 году объем инвестиций организаций в облачные сервисы и облачную инфраструктуру в КНР практически не изменился относительно 2020 года, в связи с чем сейчас отмечается существенный недостаток инвестиций в гипермасштабируемую облачную инфраструктуру, который может быть восполнен в 2022–2023 гг.
8. Однако на текущий момент в Китае не лучшим образом обстоят дела с производством и поставками разного рода потребительской электроники и бытовой техники, что связано с перебоями в поставках и ростом логистических издержек, дефицитом чипов и других компонентов, удорожанием сырья, глобальной инфляцией. По данным China Market Monitor, розничные продажи бытовой техники в Китае в 1-м полугодии сократились на 10% г/г. А по оценке Canalys, поставки смартфонов в стране в 1-м и 2-м кварталах упали на 18,2% г/г и 10,1% г/г соответственно.
9. Дополнительные риски создает напряженная ситуация вокруг Тайваня. Обстановка обострилась с визитом на остров Нэнси Пелоси и до сих пор остается неопределенной. США намерены увеличить поставки оружия на Тайвань, но Пекин выступает резко против. Инвесторы склонны проводить параллели с конфликтом на Украине.

Ведущие компании портфеля ETF

1. JD.com - один из ведущих игроков в отрасли электронной коммерции в Китае с более чем 580 млн ежегодно активных покупателей по состоянию на конец 2-го квартала текущего года. JD.com владеет крупнейшей инфраструктурной логистической сетью в мире и благодаря эффективным цепочкам поставок доставляет 90% заказов в тот же день. Одним из приоритетов компании являются инновации по части логистики и интеллектуальных решений для цепочки поставок. В 2016–2021 гг. среднегодовые темпы роста совокупной выручки JD.com составили 30%. JD.com опережает своих конкурентов по операционной эффективности за счет экономии от масштаба, которая позволяет держать цены ниже, чем у конкурентов, и контролировать рост издержек. Компания имеет стабильно положительный денежный поток от операционной деятельности, но не выплачивает дивиденды, а вместо этого направляет большую часть средств на развитие бизнеса. На горизонте 2022–2023 гг. средние темпы увеличения выручки JD.com прогнозируются на уровне около 20% г/г.

Целевая цена ФГ "Финам" по акциям JD.com составляет HKD 263,80 (потенциал роста 7,7%).

^{Источник: данные компании, Reuters}

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

1. Alibaba Group Holding - крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Компания имеет китайские и международные подразделения оптовой и розничной онлайн-торговли. По итогам последнего отчетного квартала компания достигла своей стратегической цели - 1 млрд годовых активных клиентов в Китае. Долгосрочная же стратегия предполагает достижение 2 млрд клиентов по всему миру. Ретейл является для Alibaba основным бизнесом, но к разряду наиболее перспективных направлений стоит отнести облачный бизнес, выручка которого растет двузначными темпами. Alibaba- четвертый в мире поставщик облачных услуг после Microsoft, Alphabet и Amazon. Кроме того, компания развивает широкий спектр новых логистических, потребительских и финансовых сервисов. Вероятно, 2023 ф. г. станет для компании периодом замедления роста основных финансовых показателей, что связано с общей слабостью китайской и глобальной экономики в целом. Со следующего года ожидаем возвращения финансовых показателей Alibaba на траекторию роста. Отмечаем, что положительный FCF в совокупности с отрицательным чистым долгом позволяют компании проводить обратный выкуп акций.

Целевая цена ФГ "Финам" по акциям Alibaba Group Holding составляет HKD 154,60 (потенциал роста 67,7%).

^{* Финансовый год с окончанием в марте}

^{Источник: данные компании, Reuters}

1. Meituan - крупнейшая компания в Китае в сфере доставки по требованию продовольственных и непродовольственных товаров, готовых блюд и свежих продуктов. Быстроразвивающаяся индустрия электронной коммерции в Китае породила высокие требования у потребителей к скорости доставки. Доставка готовой еды и продуктов питания для китайцев уже стала базовой потребностью и незаменимой повседневной услугой. Хотя Meituan и не является в чистом виде платформой e-commerce, она составляет высокую конкуренцию сетям JD.com и Alibaba. В 2017–2021 гг. среднегодовые темпы роста выручки Meituan составили 52%. На горизонте 2022–2024 гг. они могут несколько замедлиться ввиду насыщения рынка и перехода от экспансии к органическому росту. Meituan в ближайшие годы сосредоточится на повышении операционной эффективности и маржинальности своего бизнеса. Несмотря на негативное влияние коронавируса, в 1-м полугодии Meituan продолжила увеличивать выручку двузначными темпами. Компании удалось даже в разы сократить операционный и чистый убыток. Это подтверждает, что Meituan удается развиваться и следовать своей стратегии даже в неблагоприятных рыночных условиях.

Целевая цена ФГ "Финам" по акциям Meituan составляет HKD 190,10 (потенциал роста 6,4%).

^{Источник: данные компании, Reuters}

1. Xiaomi - китайский производитель смартфонов, умных устройств, бытовой техники. Xiaomi занимает 3-е место на мировом рынке смартфонов по объему поставок после Samsung и Apple и имеет долю 13,8% по состоянию на конец 2-го квартала текущего года. В материковом Китае рыночная доля Xiaomi составляет 15,7%. В свое время Xiaomi сделала себе имя на качественных бюджетных смартфонах, но теперь акцент на развитии сегмента премиум. Смещение акцентов позволяет компании привлекать новых клиентов и увеличивать среднюю цену реализации смартфонов, что является залогом роста выручки. Инвестиции в новые передовые технологии для Xiaomi - одна из главных ценностей. В течение 2022–2026 гг. компания намерена потратить на R&D до 100 млрд юаней. Xiaomi ведет разработку собственного электрокара, старт массового выпуска запланирован на начало 2024 года. Поставки Xiaomi за последний квартал упали на 26% г/г, а выручка в сегменте смартфонов показала снижение на 28% г/г. Но мы рассчитываем, что во 2-й половине года конъюнктура на внутреннем рынке Китая улучшится, это будет способствовать восстановлению внутреннего потребления. Несмотря на существующие проблемы в отрасли смартфонов, глобальная аудитория пользователей устройств и сервисов Xiaomi продолжает расти. Во 2-м квартале количество устройств Xiaomi, подключенных к платформе AIoT по всему миру, достигло 527 млн (+41% г/г). По состоянию на конец квартала число ежемесячно активных пользователей экосистемы сервисов MIUI побило очередной рекорд и достигло 547 млн (+21% г/г).

Целевая цена ФГ "Финам" по акциям Xiaomi составляет HKD 13,30 (потенциал роста 16,9%).

^{Источник: данные компании, Reuters}

1. Tencent Holdings - китайский инвестиционный холдинг и одна из ведущих в мире технологических компаний. Tencent оперирует в таких направлениях, как социальные сети, видеоигры, онлайн-развлечения, электронные платежи, облачные сервисы, онлайн-реклама. Миллиардная аудитория пользователей обеспечивает Tencent стабильным доходом на много лет вперед. На долю Tencent приходится порядка 40% рынка видеоигр в Поднебесной, и компания не намерена уступать пальму первенства в игровой индустрии, несмотря на введенные жесткие ограничения для несовершеннолетних игроков. Возможности Tencent для увеличения рекламных и облачных доходов также достаточно обширны, так как компания занимает 11% рынка онлайн-рекламы и 11% рынка публичных облачных вычислений в КНР. В облачном сегменте Tencent сейчас фокусируется на нескольких высокомаржинальных направлениях. Среди них - решения в областях кибербезопасности, корпоративных коммуникаций и облачного хранения видеоконтента. В прошедшем квартале в фокусе компании были жесткий контроль за маркетинговыми затратами, оптимизация структуры издержек, а также сворачивание убыточных инициатив и проектов, не относящихся к основному бизнесу, и сокращение капзатрат. Действия Tencent сейчас направлены прежде всего на повышение эффективности основного бизнеса и возврат к прежним высоким показателям маржинальности. Что касается перспектив Tencent до конца года, то во 2-м полугодии мы ожидаем улучшения макросреды в Китае и условий для ведения бизнеса, что будет иметь положительный эффект на финансовые результаты компании, поскольку половина доходов в сегментах рекламы и бизнес-сервисов напрямую зависит от уровня экономической активности.

Целевая цена ФГ "Финам" по акциям Tencent Holdings составляет HKD 366,30 (потенциал роста 12,9%).

^{Источник: данные компании, Reuters}

^{Источник: Reuters}

Оценка

Мы провели оценку потенциала CSOP Hang Seng TECH Index ETF на основе средневзвешенных целевых цен компаний, входящих в состав фонда. Исходя из данной методики, потенциал роста акций фонда составляет 37,6%. Учитывая наличие геополитических рисков и рисков ухудшения макроэкономической конъюнктуры как в глобальном масштабе, так и в масштабе страны, мы применили дисконт в размере 20%. Таким образом, потенциал роста фонда на горизонте 12 мес. оцениваем в 30,1%, что предполагает целевую цену на уровне HKD 5,40. Присваиваем акциям CSOP Hang Seng TECH Index ETF рейтинг "Покупать".

^{Источник: Reuters, csopasset.com, расчеты ФГ "Финам"}

Технический анализ

В июле и августе фонд скорректировался вместе с широким рынком, но поддержкой послужила линия среднесрочного восходящего тренда. Ближайшие цели видим на уровне HKD 4,30 и HKD 4,55.

Эксперты учебного центра "Финам" регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по китайским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками

Скачать обзор одним файлом