Cпрос на юани на МосБирже снижается

Выступление Дж.Пауэлла в Джексон Хоуле оказалось достаточно сдержанным. Уверенность рынка в том, что впереди начало цикла смягчения денежно-кредитной политики, усилилась: ожидаемая траектория по ставки ФРС смещается вниз, что позитивно отражается на UST. Доходности UST 2Y опустились ниже 4%, а UST 10Y – в район 3,8%.

EURUSD VS % дифференциал

USDCNY и валютная политика НБК

Выходящая макростатистика, однако, не вселяет оптимизма по поводу скорости снижения: рынок труда остается достаточно сильным, Brent торгуется около $80, PMI в услугах выходит выше ожиданий, указывая на сильный потребительский спрос, а динамика инфляции явно пока не устраивает ФРС в полной мере.

Ставка в США и UST 2Y

VIX Index

В общем и целом смещение ожиданий по ставке ФРС в совокупности с отсутствием значимых проблем и рисков для мировой экономики – явный негатив для доллара, который продолжает обновлять локальные минимумы: EURUSD поднялся к отметке 1,12, а USDCNY ушел ниже целевого уровня НБК и теперь торгуется в нижней половине допустимого диапазона.

Денежный рынок и решение по ставке

Очередная порция макроэкономических данных указывает на сохраняющуюся вероятность повышения ставки до 20% в сентябре. Форвардная доходность с момента заседания остается на уровне 19,2% - 19,3%: участники рынка оценивают вероятность такого сценария в 60-70%.

Инфляционные ожидания населения

ИНФОМ зафиксировал рост инфляционных ожиданий населения в августе (12,4% -> 12,9%), а данные по динамике зарплат говорят о сохранении высоких темпов роста номинальных (≈17%) и реальных (≈7%) зарплат в годовом выражении, хотя и необходимо отметить, что текущий темп роста м/м снижается.

Номинальная з/плата (с исключением выброса в марте)

В отчете «О развитии банковского сектора…» за июль Банк России отмечает ускоряющиеся темпы роста корпоративного кредитования (не относя этот рост на разовые эффекты). Динамика выдач розничных кредитов не однородная: выдача ипотеки замедлилась после ажиотажного спроса в июне (как и потребительские кредиты), а выдачи автокредитов ускорились в ожидании в условиях ожидаемого роста цен на автомобили.

В целом можно отметить сохраняющуюся картину крайне медленного замедления экономической активности, темпы которого вряд ли устроят Банк России, а значит вероятность повышения ставки в сентябре можно оценить как высокую.

На неделе ожидаем порцию июльских данных от Росстата, которые помогут уточнить динамику разрыва выпуска и состояния рынка труда.

Ключевая ставка, ожидания и форвардная кривая

Валютный рынок

В субботу Банк России направил депозитариям профессиональных участников предписание обособить российские ценные бумаги (купленные инвесторами после 1 марта 2022 года) на счетах ДУ, закрыв таким образом «лазейку» по переводу в Россию бумаг, купленных у недружественных нерезидентов.

Это частично подтверждает гипотезу, которая курсирует на рынке, о возникновении на рынке спроса на иностранную валюту (в основном доллары и евро), связанную с покупкой (с дисконтом), ранее принадлежащих нерезидентам, и их дальнейшей продаже на рынке. В условиях сокращения валютного оффера в контуре банков не из SDN-списка такие операции создали давление на валютном рынке, что привело к возникновению премии в стоимости иностранной валюты при покупке ее в периметре, позволяющем легко использовать ее в рамках операций ВЭД.

При этом вывод валюты со счетов НРД затруднен в связи с усилением санкционных рисков, что приводит к сокращению спроса на юани на Мосбирже.

При этом предложение юаней сохраняется в виде экспортной выручки и операций по продаже иностранной валюты Банком России.

По информации от отдельных участников рынка, каналы, связывающие межбанковский рынок (non-SDN), биржевой и оффшорный рынок (SDN-банки + отдельные китайские банки) сохраняются, но возможности использования арбитража сейчас сокращенные в связи с осторожной позицией китайских банков и нежеланием показывать повышенные обороты. Тем не менее премия, приближающаяся к 10%, на наш взгляд, со временем приведет к стабилизации рынка, и разрыв курсов сократится.

CNYRUB_TOM

USDRUB на межбанке и ММВБ через кросс-кур