ConocoPhillips — повышаем рейтинг на фоне роста цен на нефть и неплохой отчетности
За счет фокуса на сегменте разведки и добычи ConocoPhillips является одним из главных бенефициаров роста цен на нефть. На фоне благоприятной рыночной конъюнктуры мы ожидаем, что в следующем году компания может увеличить объем выплат акционерам с $ 11 млрд до $ 12–13 млрд, что соответствует доходности 8,2–8,9% — неплохое значение для сектора. Кроме того, у нефтяника достаточно амбициозная стратегия развития, предполагающая рост добычи, фокус на генерации свободного денежного потока и периодическое проведение M&A-сделок.
Мы повышаем рейтинг по акциям ConocoPhillips с «Держать» до «Покупать» на фоне увеличения целевой цены с $ 111,4 до $ 141,1. Апсайд составляет 15,6%. Повышение рейтинга преимущественно связано с улучшением перспектив и финансовых результатов компании в связи с ростом цен на нефть и газ.
| COP | Покупать | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| 12М Целевая цена | $ 141,1 | ||||
| Текущая цена | $ 122,0 | ||||
| Потенциал роста | 15,6% | ||||
| ISIN | US20825C1045 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 146,0 | ||||
| EV, млрд $ | 155,6 | ||||
| Количество акций, млн | 1197 | ||||
| Free float | 99,5% | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2022 | 2023П | 2024П | ||
| Выручка | 82,2 | 59,9 | 60,6 | ||
| EBITDA | 34,9 | 25,8 | 27,8 | ||
| EBIT | 27,4 | 17,0 | 19,1 | ||
| ЧП скорр. | 17,3 | 10,6 | 12,2 | ||
| Дивиденд, $ | 4,49 | 4,61 | 4,79 | ||
| Показатели рентабельности, % | |||||
| Показатель | 2022 | 2023П | 2024П | ||
| Маржа EBITDA | 42,5% | 43,2% | 45,9% | ||
| Чистая маржа | 21,1% | 17,8% | 20,1% | ||
| ROE | 37,1% | 22,4% | 22,7% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | 2024П | |||
| EV/EBITDA | 5,9 | 5,6 | |||
| P/E | 13,4 | 12,0 | |||
| DY | 3,7% | 3,9% | |||
ConocoPhillips — третья по капитализации американская нефтегазовая компания, уступающая по размерам лишь международным мейджорам ExxonMobil и Chevron. Особенностью ConocoPhillips является фокус на сегменте разведки и добычи.
Ключевой положительный момент в истории ConocoPhillips — высокие выплаты акционерам. По итогам текущего года суммарный объем дивидендов и обратного выкупа акций может составить около $ 11 млрд (7,5% доходности), а в следующем году, по нашим прогнозам, может увеличиться до $ 12–13 млрд (8,2–8,9% доходности) на фоне ожидания более высоких цен на нефть.
Кроме того, у ConocoPhillips достаточно амбициозная стратегия развития. Даже при ценах на нефть на уровне $ 60 за баррель в ближайшие 10 лет менеджмент планирует наращивать CFO в среднем на 6% в год, а FCF на 11% в год. При этом не менее 30% CFO (а на практике практически весь FCF) может направляться на выплаты акционерам.
Развитие бизнеса планируется производить как за счет роста добычи, так и за счет роста эффективности. ConocoPhillips планирует наращивать объем добычи в среднем на 4–5% в год в течение 10 лет и усиливает этот тренд периодическими сделками в сфере M&A.
В третьем квартале финансовые результаты ConocoPhillips перешли к росту в квартальном выражении, но продолжили снижаться относительно высокой базы прошлого года. Выручка компании сократилась на 31,2% г/г, до $ 14,9 млрд, EBITDA — на 31,1% г/г, до $ 6,5 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию уменьшилась на 40% г/г, до $ 2,16. Динамика финансовых результатов в первую очередь обусловлена колебаниями цен на нефть.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS 2023E и 2024E относительно американских нефтяников. Акции ConocoPhillips выглядят дешевле большинства аналогов в первую очередь по параметру дивидендной доходности. Наша оценка предполагает апсайд 15,6%.
Среди ключевых рисков для ConocoPhillips можно отметить возможность снижения цен на нефть и газ в случае замедления мировой экономики, давление «зеленой» повестки и ненулевую вероятность роста налогов в некоторых регионах.
Описание эмитента
ConocoPhillips — третья по капитализации американская нефтегазовая компания, уступающая по размерам лишь международным мейджорам ExxonMobil и Chevron. На данный момент деятельность компании охватывает 13 стран по всему миру. Крупнейшая страна по добыче — США, причем значительные мощности сосредоточены на Аляске, что отличает ConocoPhillips от многих других нефтяников. США — это и наиболее значимый регион продаж, на который приходится 82% скорректированной чистой прибыли компании. Особенностью ConocoPhillips является фокус на разведке и добыче, так как нефтепереработка выделена в отдельную компанию еще в 2012 году.
Источник: данные компании
Рыночные тенденции и стратегия компании
Локально ключевым позитивным фактором в инвестиционном кейсе ConocoPhillips, конечно, является рост цен на нефть. На фоне фокуса на сегменте разведки и добычи бизнес ConocoPhillips особенно сильно зависит от стоимости черного золота. Цена нефти марки Brent на данный момент закрепилась в диапазоне $ 85–95 за баррель, что является максимумом с ноября прошлого года. Продление добровольного сокращения добычи на 1 млн б/с со стороны Саудовской Аравии вместе с продлением добровольного сокращения экспорта на 300 тыс. б/с со стороны РФ до конца года привели к созданию дефицита на мировом рынке нефти, что и толкает цены вверх.
При этом сейчас в отличие от прошлого года США уже не могут сбалансировать рынок значительными продажами из стратегического резерва, так как запасы на минимуме с начала 1980-х годов. Дополнительной нервозности рынку добавляет и обострение ситуации на Ближнем Востоке, хотя пока явной угрозы для поставок нефти на мировой рынок нет. В то же время опасения относительно спроса со стороны Китая и развитых стран не оправдались, и объем мирового потребления остается вблизи исторических максимумов. Полагаем, что сочетание этих факторов может и дальше поддерживать цены на нефть, которые способны закрепиться в диапазоне $ 85–95 за баррель до конца года.
Источник: EIA
Что касается стратегии ConocoPhillips, то она строится вокруг развития направления разведки и добычи. В ближайшие 10 лет менеджмент планирует наращивать добычу углеводородов на 4–5% в год. При этом ожидается, что сохранится высокая диверсификация между различными видами углеводородов: 55% будет приходиться на нефть, 15% — на прочие ЖУВ, 15% — на газ в Северной Америке и 15% — на газ в прочих регионах.
Источник: данные компании
Рост добычи вместе с постоянным фокусом на снижении затрат приводит к появлению следующих параметров стратегии на ближайшие 10 лет (2023–2032 гг.), предположив, что нефть WTI будет держаться на уровне не менее $ 60 за баррель:
- генерация от $ 225 (при нефти $ 60 за баррель) до $ 320 млрд (при нефти $ 80 за баррель) операционного денежного потока за 10 лет;
- выплата не менее 30% CFO в виде дивидендов и байбэка с целью распределить не менее 90% текущей капитализации в виде выплат акционерам за 10 лет;
- среднегодовой рост CFO 6% и FCF 11%;
- поддержка капитальных расходов около отметки $ 11 млрд в год;
- безубыточность по свободному денежному потоку при ценах на нефть выше $ 35 за баррель.
Финансовый отчет
В третьем квартале финансовые результаты ConocoPhillips перешли к росту в квартальном выражении, но существенно снизились год к году. Выручка компании сократилась на 31,2% г/г, до $ 14,9 млрд, EBITDA — на 31,1% г/г, до $ 6,5 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию уменьшилась на 40% г/г, до $ 2,16.
Свободный денежный поток снизился на 53,5% г/г, но увеличился более чем в 3 раза кв/кв, до $ 2,9 млрд. Сильная квартальная динамика связана как с увеличением основных финансовых результатов, так и с более положительной динамикой оборотного капитала. Восстановление FCF позволило компании выплатить акционерам $ 2,6 млрд за квартал в виде дивидендов и байбэка, что соответствует доходности 1,8%.
Основным драйвером снижения финансовых результатов стало уменьшение средней цены реализации нефти на 14,7% г/г, до $ 83,2 за баррель, и газа на 61,2% г/г, до $ 5,1 за mсf. Напомним, ConocoPhillips оперирует исключительно в сегменте разведки и добычи, с чем и связана более сильная, чем у других, зависимость результатов от цен на нефть. В то же время в квартальном выражении цены на нефть перешли к росту, в связи с чем минимум по финансовым результатам ConocoPhillips в этом году уже позади.
ConocoPhillips: финансовые результаты за 3К 2023, млн $
| Показатель | 3К 2023 | 3К 2022 | Изм.,% | 3К 2023 | 2К 2023 | Изм.,% |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 14,9 | 21,6 | -31,2% | 14,9 | 12,9 | 15,4% |
| EBITDA | 6,5 | 9,5 | -31,1% | 6,5 | 5,6 | 17,0% |
| Маржа EBITDA | 43,9% | 43,9% | 0,1 п. п. | 43,9% | 43,3% | 0,6 п. п. |
| Чистая прибыль на акц., скорр. | 2,16 | 3,60 | -40,0% | 2,16 | 1,84 | 17,4% |
| Свободный денежный поток | 2,9 | 6,2 | -53,5% | 2,9 | 0,9 | 211,5% |
| Капитальные затраты | 2,5 | 2,5 | 1,9% | 2,5 | 2,9 | -12,9% |
| Чистый долг | 9,6 | 6,5 | 47,1% | 9,6 | 9,6 | -0,1% |
| Добыча углеводородов, млн б/с | 1,806 | 1,754 | 3,0% | 1,806 | 1,805 | 0,1% |
| Средняя реализованная цена нефти, $ за баррель | 83,2 | 97,6 | -14,7% | 83,2 | 74,2 | 12,2% |
| Средняя реализованная цена газа, $/mcf | 5,1 | 13,0 | -61,2% | 5,1 | 5,0 | 0,4% |
Источник: данные компании
На фоне снижения цен на нефть относительно аномально высокой базы прошлого года в 2023 году ConocoPhillips может сократить выручку на 27% г/г, до $ 59,9 млрд, и EBITDA на 26% г/г, до $ 25,8 млрд. При этом основные финансовые результаты остаются на уровнях, значительно превышающих нейтральный 2021 год. В 2024 году цены на нефть, вероятно, останутся на повышенном уровне, на фоне чего основные финансовые результаты могут показать умеренный рост г/г. Также отметим, что долговая нагрузка компании остается на комфортном уровне в 0,4 «Чистый долг / EBITDA», а это оставляет пространство для возможных M&A-сделок.
ConocoPhillips: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E |
| Отчет о прибылях и убытках | |||||
| Выручка | 19,3 | 48,3 | 82,2 | 59,9 | 60,6 |
| EBITDA | 5,3 | 20,9 | 34,9 | 25,8 | 27,8 |
| EBIT | -0,2 | 13,7 | 27,4 | 17,0 | 19,1 |
| Чистая прибыль акц. скорр. | -1,0 | 8,0 | 17,3 | 10,6 | 12,2 |
| Рентабельность | |||||
| Рентабельность EBITDA | 27,7% | 43,2% | 42,5% | 43,2% | 45,9% |
| Рентабельность чистой прибыли | -5,4% | 16,5% | 21,1% | 17,8% | 20,1% |
| ROE | -3,2% | 21,3% | 37,1% | 22,4% | 22,7% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | |||||
| CFO | 4,8 | 17,0 | 28,3 | 21,4 | 24,0 |
| CAPEX | 4,7 | 5,3 | 10,2 | 11,2 | 11,2 |
| CAPEX % от выручки | 24,5% | 11,0% | 12,4% | 18,7% | 18,5% |
| FCFF | 0,1 | 11,7 | 18,2 | 10,2 | 12,8 |
| Чистый долг | 8,8 | 14,9 | 7,4 | 11,5 | 10,8 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,6 | 0,7 | 0,2 | 0,4 | 0,4 |
| DPS, $ | 1,69 | 1,75 | 4,49 | 4,61 | 4,79 |
Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ «Финам»
Выплаты акционерам
Локально, вероятно, наиболее сильной стороной ConocoPhillips являются высокие выплаты акционерам. У компании существует три вида выплат: базовый дивиденд, обратный выкуп акций и дополнительный дивиденд (так называемый VROC — variable return of cash). Размер базового дивиденда недавно был повышен на 14% и сейчас составляет $ 0,58 в квартал (1,9% годовой доходности), ниже этого значения выплаты могут опуститься только во время существенного кризиса. При этом в периоды получения дополнительной прибыли (как сейчас) нефтяник проводит байбэк и выплачивает дополнительные дивиденды.
Полный объем дивидендов и байбэка по итогам текущего года, как ожидается, составит $ 11 млрд (7,5% доходности). В то же время если цены на нефть останутся у текущих уровней, то по итогам 2024 года мы ожидаем роста выплат акционерам до $ 12–13 млрд, что соответствует доходности 8,2–8,9% — привлекательное для сектора значение.
Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ «Финам»
Оценка
Для анализа стоимости обыкновенных акций ConocoPhillips мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов из американского нефтегазового сектора.
Расчет целевой цены подразумевает таргет $ 141,1 на горизонте 12 месяцев. Это соответствует апсайду 15,6% и рейтингу «Покупать».
| Компания | P/E 2023E | P/E 2024E | EV/EBITDA 2023E | EV/EBITDA 2024E | P/DPS 2023E | P/DPS 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ConocoPhillips | 13,8 | 12,0 | 6,0 | 5,6 | 26,5 | 25,5 |
| EOG Resources | 10,4 | 9,5 | 5,4 | 5,0 | 22,3 | 20,2 |
| ExxonMobil | 10,9 | 11,3 | 5,8 | 5,8 | 29,0 | 28,0 |
| Pioneer Natural Resources | 10,5 | 9,9 | 6,3 | 5,8 | 12,2 | 40,7 |
| Chevron | 11,9 | 10,8 | 5,9 | 5,4 | 26,0 | 24,6 |
| Occidental Petroleum | 13,3 | 11,7 | 5,5 | 5,5 | 88,4 | 79,0 |
| Marathon Oil | 8,8 | 6,1 | 4,4 | 3,9 | 57,1 | 60,7 |
| Hess | 30,1 | 15,7 | 10,0 | 7,3 | 78,4 | 70,0 |
| Cenovus Energy | 12,0 | 8,2 | 5,9 | 4,8 | 54,4 | 48,0 |
| Медиана | 11,4 | 10,3 | 5,8 | 5,4 | 41,7 | 44,4 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2023Е | Чистая прибыль 2024Е | EBITDA 2023E | EBITDA 2024E | DPS, USD 2023E | DPS, USD 2024E |
| ConocoPhillips, млрд $ | 10,60 | 12,20 | 25,80 | 27,80 | 4,61 | 4,79 |
| Целевая цена, $ | 100,8 | 105,3 | 117,4 | 118,1 | 192,2 | 212,7 |
| Средняя целевая цена, $ | 141,1 | |||||
| Для справки (млрд $): | ||||||
| Чистый долг (3К 2023) | 9,6 | |||||
| Количество акций, млн шт. | 1197 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Среди ключевых рисков для ConocoPhillips можно отметить возможность снижения цен на нефть и газ в случае замедления мировой экономики, давление «зеленой» повестки и ненулевую вероятность роста налогов в некоторых регионах.
Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций ConocoPhillips по выборке аналитиков в Reuters с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет $ 138,6 (апсайд — 13,8%), рейтинг акции — 3,39 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций ConocoPhillips аналитиками Wells Fargo составляет $ 137 (рейтинг — «Лучше рынка»), Truist Securities — $ 164 («Покупать»), Piper Sandler — $ 136 («Лучше рынка»).
Акции на фондовом рынке
За последний год акции ConocoPhillips значительно отстали от широкого рынка и показали немного более слабый перформанс, чем ETF на нефтегазовый сектор. В то же время ConocoPhillips за счет фокуса на сегменте разведки и добычи сильнее аналогов выигрывает от роста цен на нефть, что вместе с привлекательными выплатами акционерам может позволить ConocoPhillips выглядеть сильнее рынка в ближайшие кварталы.
Источник: Reuters
С технической точки зрения, на дневном графике акции ConocoPhillips торгуются в рамках среднесрочного восходящего треугольника. В случае выхода из треугольника наверх акции могут продолжить рост к историческому максимуму у отметки $ 138.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 03.11.2023.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.