Coca-Cola - консервативная ставка на конец пандемии
Инвестиционная идея
Coca-Cola - крупнейший в мире производитель концентратов, сиропов и безалкогольных напитков. Среди наиболее известных брендов компании можно отметить Coca-Cola, Fanta, Sprite и Schweppes.
Мы рекомендуем "Покупать" акции Coca-Cola с целевой ценой $56,2. Потенциал 16,7% с учетом дивидендов NTM в перспективе 12 мес.
- Coca-Cola - одна из ставок на выход экономики из состояния карантина. В 2021 г. мы ожидаем восстановления сегмента "вне дома", а за ним и финансовых показателей Coca-Cola.
- Coca-Cola - дивидендный аристократ. Компания повышает дивиденды уже на протяжении 58 лет. В следующие 12 мес. дивидендная доходность акций составит 3,4% - выше, чем у аналогов.
- Компания оптимизирует портфель брендов, сокращая их количество практически на 50%, для экономии расходов и концентрации на ведущих брендах
- Купленная в начале 2019 г. сеть кофеен Costa Coffee, за 2010–2019 гг. показывала CAGR роста выручки в 13,6% и может продолжить рост после конца пандемии.
- Coca-Cola имеет перспективы выхода на рынок слабоалкогольных напитков, а также возможности для увеличения своей доли на классических для себя рынках, особенно в развивающихся странах.
|
Coca-Cola |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$56,2 |
|
Текущая цена |
$49,6 |
|
Потенциал с учетом дивидендов |
16,7% |
Описание эмитента
Coca-Cola - крупнейшая в мире компания, занимающаяся производством концентратов, сиропов и безалкогольных напитков. На данный момент продукция компании представлена практически во всех странах мира, а количество брендов превышает 200.
Бренды распределены по 4 основным категориям: газированные напитки, вода и спортивные изотоники, кофе и чай, соки и напитки растительного происхождения.
Источник: данные компании
При этом в натуральном выражении большую часть выручки приносят газированные напитки, в число которых как раз входят наиболее известные бренды - Coca-Cola, Fanta, Sprite и Schweppes. Большая часть брендов находится на локальном уровне - таких 78%, глобальные бренды составляют всего 11% продуктовой линейки. Среди известных российскому потребителю брендов Coca-Cola можно отметить FuzeTea, "Добрый", Rich, "Моя Семья" и BonAqua.
Географически выручка по продаже сиропов и концентратов распределена достаточно равномерно:
Источник: данные компании
В сегмент Global Ventures входят сеть кофеен Costa Coffee, прибыль от сотрудничества с Monster Beverage и несколько менее значимых брендов.
Выручка от Bottling Investments является выручкой от продажи напитков, которые компания сама бутилирует. Сейчас такая бизнес-модель осталась в основном в Африке и Юго-Восточной Азии, в то время как в остальных регионах Coca-Cola пользуется, как правило, услугами независимых компаний. Схематически это можно представить следующим образом:
Источник: данные компании
Ряду инвесторов кажется интересной и структура акционеров компании. Дело в том, что крупнейшим акционером является Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта. Легендарный инвестор приобрел долю в компании еще в 1988 г. и продолжает держать с тех пор. На данный момент Coca-Cola - третья позиция в портфеле оракула из Омахи после Apple и Bank of America. Среди других крупных акционеров можно отметить крупные пассивные фонды: 7,35% у Vanguard, 4,33% у Blackrock и 4,2% у State Street.
Стратегия развития
В своей стратегии Coca-Сola имеет следующие долгосрочные цели по финансовым показателям:
- органический рост выручки на 4–6%;
- рост операционной прибыли на 6–8%;
- рост чистой прибыли на 7–9%;
- отношение свободного денежного потока к чистой прибыли на уровне 90–95%;
- коэффициент Net Debt / EBITDA на уровне 2–2,5х.
Пандемия не дала Coca-Cola возможности выполнить свои стратегические цели в 2020 году, однако мы ожидаем, что с 2021 г. компания вернется на траекторию роста:
Источник: данные компании, Reuters
Если говорить о нефинансовых стратегических целях, то компания отмечает для себя следующие направления:
- оптимизация портфеля брендов - Coca-Cola сократила количество своих брендов на 50%, избавившись от наиболее неэффективных, которые суммарно приносили около 2% выручки. Теперь компания сфокусируется на своих ведущих брендах;
- сокращение персонала - недавно Coca-Cola заявила об увольнении 2200 сотрудников, что связано с сокращением количества брендов. Суммарно компания может сэкономить на этом вплоть до $ 500 млн расходов;
- фокусировка на более маржинальных продуктах на развитых рынках. Например, банка 7,5 унции приблизительно в 2 раза маржинальнее по валовой прибыли, чем банка 12 унций;
- развитие нетрадиционных для Coca-Cola направлений - кофе и алкогольные напитки;
- рост доли рынка в развивающихся стран, где у Coca-Cola меньше доля, а также больше потенциала для роста рынка холодных напитков в целом.
Факторы привлекательности
- Coca-Cola - привлекательная акция для акционеров, которые находятся в поиске стабильных и достаточно высоких дивидендов. Компания повышает дивиденды уже на протяжении 58 лет и является одним из старейших дивидендных аристократов. Благодаря этому, ожидаемая дивидендная доходность составляет 3,4% - высокое значения для текущего уровня процентных ставок и относительно конкурентов. При этом Coca-Cola планирует покрывать дивиденды с помощью 75% своего свободного денежного потока (в 2019 г. дивиденды составили 81% FCF). На наш взгляд, уже в 2021 г. компания сможет выполнить свой таргет.
Источник: данные Reuters
- Coca-Cola все еще имеет перспективы роста. Несмотря на свои размеры, Coca-Cola занимает всего 10% рынка холодных напитков в развивающихся странах и 20% в развитых.
Источник: данные компании
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||
|
Тикер |
KO |
|||
|
ISIN |
US1912161007 |
|||
|
Рыночная капитализация |
$ 213,6 млрд |
|||
|
Enterprise value (EV) |
$ 247,2 млрд |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E 2020 |
25,6 |
|||
|
P/E 2021E |
23,7 |
|||
|
EV/EBITDA 2020 |
22,4 |
|||
|
EV/EBITDA 2021Е |
20,1 |
|||
|
DY 2021E |
3,4% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
|
Выручка |
37,3 |
33,0 |
36,9 |
|
|
EBITDA |
11,8 |
11,3 |
12,3 |
|
|
Чистая прибыль |
9,1 |
8,3 |
9,0 |
|
|
Дивиденд |
1,6 |
1,64 |
1,7 |
|
|
Денежный поток |
8,4 |
8,7 |
8,4 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
|
Маржа EBITDA |
31,6% |
34,3% |
33,3% |
|
|
Чистая маржа |
24,4% |
25,6% |
24,5% |
|
|
ROE |
48,0% |
43,7% |
47,5% |
|
|
Ч. долг / EBITDA |
2,7 |
2,8 |
2,5 |
|
Летом 2020 г. Coca-Cola анонсировала выход на алкогольный рынок Европы через свой хард-зельцер (слабоалкогольный газированный напиток) Topo Chico. В начале 2019 г. Coca-Cola закрыла сделку по покупке крупнейшей в Европе сети кофеен Costa Coffee. Иначе говоря, пользуясь своими значительными возможностями в области M&A и маркетинга, Coca-Cola переходит к экспансии за пределы традиционного для нее рынка холодных напитков. Кроме того, на наш взгляд, у Coca-Cola есть потенциал роста доли рынка в развивающихся странах.
Coca-Cola является консервативной ставкой на выход мира из состояния карантинов. Менеджмент компании ожидает в 2021 г. рост органической выручки незначительно меньше 10% и рост сопоставимой прибыли около 10%. Иначе говоря, в 2021 г. финансовые показатели Coca-Cola вернутся к доковидным значениям, а рынок оценивает компанию на 17% дешевле, чем до пандемии, несмотря на значительно снизившиеся за это время процентные ставки. На наш взгляд, этот разрыв может устраниться в 2021 г.Факторы риска
На данный момент мы видим несколько возможных рисков для акционерной истории компании:
В ноябре 2020 г. налоговый суд США по инициативе налогового управления постановил, что Coca-Cola должна выплатить $ 3,4 млрд за недоплаченные налоги в 2007–2009 гг. Обвинение строится на том, что Coca-Cola переводила часть своей прибыли на аффилированные компании в странах, где налоговая ставка ниже, чем в США. Если применить подход обвинения к периоду после 2009 г., обязательства достигают практически $ 12 млрд - внушительная сумма даже для Coca-Cola. Сама компания на недавнем конференц-звонке заявила об уверенности в своей правоте в данном деле. В настоящий момент исход конфликта не определен.
Более медленное восстановление целевых для Coca-Cola рынков от карантинных реалий может замедлить восстановление финансовых показателей.
Финансовые показатели
10 февраля Coca-Cola отчиталась о падении выручки на 11,5% г/г за 2020 г. Сопоставимая прибыль на акцию за этот же период сократилась на 7,6%, до $ 1,95, EBITDA снизилась на 4% г/г. Слабые результаты в первую очередь объясняются эффектом пандемии. До карантинов Coca-Cola около половины своей выручки получала от сегмента "вне дома", который оказался под давлением в прошлом году. При этом, благодаря снижению капитальных и операционных затрат, свободный денежный поток увеличился в 2020 г. до $ 8,7 млрд, а маржинальность по EBITDA выросла до 34,3%.
Менеджмент дал общие ориентиры по своим ожиданиям насчет финансовых результатов на 2021 г., не давая при этом конкретного гайденса. Согласно ожиданиям менеджмента, в 2021 г. рост органической выручки будет на уровне 7–9%, сопоставимая прибыль на акцию вырастет на 8–12%, а свободный денежный поток составит не менее $ 8,5 млрд ($ 8,7 млрд в 2020 г.).
Высокий свободный денежный поток позволил Coca-Cola нарастить чистый долг лишь на 1%, до $ 31,9 млрд. Коэффициент Net Debt / EBITDA (Чистый долг / EBITDA) вырос до 2,8х - выше, чем таргет компании (в 2,5х), однако мы ожидаем, что в 2021 г. Coca-Cola сможет вернуться к целевому значению.
Coca-Cola: финансовые результаты за 4К 2020 и 2020 г. (млн $)
|
Показатель |
4К20 |
4К19 |
Изм., % |
2020 |
2019 |
Изм., % |
|
Выручка |
8603 |
9085 |
-5,3% |
32999 |
37280 |
-11,5% |
|
EBITDA |
2783 |
2656 |
4,8% |
11306 |
11774 |
-4,0% |
|
Маржа EBITDA |
32,3% |
29,2% |
3,1% |
34,3% |
31,6% |
2,7% |
|
EPS скорр. |
0,47 |
0,44 |
6,8% |
1,95 |
2,11 |
-7,6% |
Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"
Coca-Cola: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)
|
Показатель |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
|
Выручка |
41,9 |
35,4 |
31,8 |
37,3 |
33,0 |
36,9 |
39,4 |
|
EBITDA |
11,7 |
11,0 |
10,9 |
11,8 |
11,3 |
12,6 |
13,2 |
|
EBIT |
10,0 |
9,7 |
9,8 |
10,4 |
9,8 |
11,8 |
12,3 |
|
EPS скорр. |
1,9 |
1,9 |
2,1 |
2,1 |
2,0 |
2,1 |
2,3 |
|
Маржа EBITDA |
28,1% |
30,9% |
34,2% |
31,6% |
34,3% |
33,3% |
33,9% |
|
Чистая маржа |
20,0% |
23,4% |
28,1% |
24,4% |
12,5% |
24,5% |
25,3% |
|
ROE |
36,2% |
48,5% |
52,7% |
48,0% |
43,7% |
47,5% |
55,8% |
|
CFO |
8,8 |
6,9 |
7,3 |
10,5 |
9,8 |
10,6 |
11,5 |
|
CAPEX |
2,3 |
1,7 |
1,3 |
2,0 |
1,2 |
2,1 |
2,1 |
|
CAPEX % от выручки |
5,4% |
4,7% |
4,2% |
5,5% |
3,6% |
4,9% |
4,9% |
|
FCFF |
6,5 |
5,2 |
6,0 |
8,4 |
8,7 |
8,4 |
9,4 |
|
Чистый долг |
23,5 |
27,0 |
27,6 |
31,6 |
31,9 |
32,0 |
32,0 |
|
Чистый долг / EBITDA |
2,0 |
2,5 |
2,5 |
2,7 |
2,8 |
2,5 |
2,4 |
|
DPS, $ |
1,4 |
1,48 |
1,56 |
1,6 |
1,64 |
1,7 |
1,78 |
|
Норма выплат, % |
74% |
78% |
74% |
76% |
82% |
81% |
77% |
Источник: Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ
Оценка
При сравнительном подходе мы использовали две техники - оценку по мультипликаторам относительно аналогов и анализ стоимости по целевой дивидендной доходности.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает капитализацию $ 240,4 млрд, что эквивалентно целевой цене $ 55,9.
Анализ стоимости по целевой дивидендной доходности транслирует целевую цену акции $ 56,5 при прогнозном дивиденде за 2021 г. в размере $ 1,7 на акцию и целевой дивидендной доходности 3%.
Комбинированная целевая цена $ 56,2 на акцию на 12 мес. с потенциалом 13,3% к текущей цене. Полная целевая доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 16,7%, что соответствует рейтингу "Покупать".
|
Компания |
P/E 2020E |
P/E 2021E |
P/E 2022E |
EV/EBITDA 2020E |
EV/EBITDA 2021E |
EV/EBITDA 2022E |
P/DPS 2020FY |
P/DPS 2021FYE |
P/DPS 2022FYE |
|
Coca-Cola |
25,6 |
23,7 |
21,4 |
22,4 |
20,1 |
18,5 |
30,3 |
29,3 |
27,9 |
|
PepsiCo |
25,3 |
22,9 |
21,1 |
17,5 |
15,9 |
14,9 |
34,9 |
32,9 |
30,6 |
|
Keurig Dr Pepper |
22,6 |
20,1 |
18,5 |
15,9 |
14,5 |
13,9 |
53,9 |
51,5 |
50,9 |
|
Nestle |
23,5 |
22,8 |
21,3 |
17,2 |
17,0 |
16,3 |
36,8 |
35,4 |
33,6 |
|
Monster Beverage |
37,1 |
34,1 |
30,2 |
27,5 |
24,4 |
21,9 |
NA |
NA |
NA |
|
Mondelez International |
22,5 |
19,3 |
17,9 |
16,5 |
15,8 |
15,1 |
46,0 |
42,4 |
38,8 |
|
Constellation Brands |
25,0 |
24,2 |
22,6 |
17,7 |
17,8 |
17,2 |
78,4 |
78,4 |
74,8 |
|
Starbucks |
190,9 |
37,2 |
30,6 |
22,2 |
22,2 |
19,1 |
57,0 |
49,3 |
46,7 |
|
Медиана по аналогам |
25,2 |
23,3 |
21,4 |
17,6 |
17,4 |
16,7 |
46,0 |
42,4 |
38,8 |
|
Показатели для оценки |
Чистая прибыль 2020 |
Чистая прибыль 2021Е |
Чистая прибыль 2022Е |
EBITDA 2020 |
EBITDA 20201E |
EBITDA 2022E |
Дивиденды 2020 |
Дивиденды 2021E |
Дивиденды 2022E |
|
Coca-Cola, млн $ |
8345 |
9043 |
9983 |
11 306 |
12 296 |
13 363 |
7054 |
7286 |
7652 |
|
Целевая кап-ция Coca-Cola, млрд $ |
208,6 |
207,2 |
213,1 |
163,5 |
174,7 |
183,3 |
352,3 |
334,1 |
327,2 |
Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"
KO: Показатели для оценки
|
Показатель |
Значение |
|
EST market cap, млрд $ |
241,7 |
|
Количество акций в обращении, млн шт. |
4300 |
|
Чистый долг (4Q 2020), млрд $ |
31,9 |
|
Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $ |
2,0 |
|
EV, млрд $ |
247,2 |
Акции на фондовом рынке
За последние несколько лет акции Coca-Cola отстали как от своего главного конкурента - PepsiCo, так и от индекса S&P 500. Основная часть отставания Coca-Cola пришлась как раз на период пандемии в виду большей подверженности карантинам, чем PepsiCo, из-за более низкой диверсификации бизнеса. В то же время мы считаем, что этот же фактор даст обратный эффект в 2021 г. по мере выхода мира из состояния карантина.
Источник: Reuters
Оценочные коэффициенты P/E и EV/EBITDA находятся вблизи своих локальных максимумов. В 2021 г. мы ожидаем снижения данных коэффициентов по мере восстановления финансовых результатов компании.
Источник: Bloomberg
Техническая картина
С технической точки зрения на дневном графике акции Coca-Cola продолжают торговаться в рамках среднесрочного восходящего тренда, начавшегося в марте. Ближайшими уровнями поддержки выступают 200-дневная скользящая средняя вместе с нижней границей канала на уровне $ 48,5–49. Ближайший уровень сопротивления расположен в районе $ 51,3, где проходит 50-дневная скользящая средняя. Пробитие данного уровня может открыть дорогу для роста до $ 55,5 - верхней границы восходящего канала.
Источник: Finam.ru