Coca-Cola – хороший, но дорогой бизнес

С начала года акции Coca-Cola повысились на 21%, в то время как широкий рынок поднялся на 16%. Котировки активно росли на фоне умеренно сильных результатов компании, которые отличались в лучшую сторону от результатов конкурентов. Несмотря на то что бумаги Coca-Cola долгосрочно привлекательны, особенно для дивидендных инвесторов, по текущим ценам они слишком дороги. 

Мы повышаем целевую цену акций Coca-Cola с $ 63 до $ 66, потенциал снижения составляет 7,1%, рейтинг «Держать». Целевая цена получена при помощи усредненной оценки по собственному историческому мультипликатору и форвардному мультипликатору по аналогам (P/E NTM).

Coca-Cola — один из крупнейших производителей безалкогольных напитков в мире.

Компания ежеквартально выплачивает дивиденды. На горизонте 12 месяцев мы ожидаем выплаты $ 2,0 с доходностью 2,9%.

Чистая выручка Coca-Cola во 2К 2024 выросла на 3% г/г, до $ 12,4 млрд, а органические доходы увеличились на 15%. Скорректированная EPS увеличилась на 7%, до $ 0,84. Прирост выручки во многом был обеспечен значительным повышением цен во всех регионах. В то же время негативный эффект от укрепления доллара практически полностью компенсировал этот подъем.

Результаты Coca-Cola оказались лучше прогнозов рынка. Выручка превзошла ожидания на 4,7%, а прибыль — на 4,3%.

Стратегия Coca-Cola нацелена на ежегодный органический рост выручки на 4–6% и увеличение операционной прибыли на 6–8% за счет инноваций, маркетинга, оптимизации цепочек поставок и рефраншизинга операций по розливу.

Лидерство на рынке. Coca-Cola занимает около 20% мирового рынка безалкогольных напитков и ~40% в США. Высокая узнаваемость бренда снижает маркетинговые расходы, делая их более эффективными.

Конкурентные преимущества. Главный конкурент — PepsiCo имеет меньшую выручку и долю рынка. Результаты Coca-Cola за 2К оказались лучше, чем у PepsiCo. Также лидер рынка представил более сильный финансовый прогноз на весь 2024 г. 

Рост на развивающихся рынка. Coca-Cola активно расширяет присутствие на рынках Индии, Бразилии, Филиппин и других стран. Во 2К 2024 в натуральном выражении продажи в Латинской Америке выросли на 5%, в то время как в Северной Америке они снизились на 1%.

Диверсифицированный портфель продуктов. Ассортимент компании, помимо газированных напитков, включает соки (AdeS, Del Valle), спортивные напитки (BODYARMOR), кофе (Costa) и продукты с низким содержанием сахара, что соответствует изменяющимся предпочтениям потребителей.

Валютные колебания. Более 60% выручки приходится на зарубежные рынки, что создает для компании валютные риски. В 2024 году негативный эффект от укрепления доллара может составить 5–6% на выручку и 8–9% на прибыль.

Слабый спрос на развитых рынках. Замедление экономики в Северной Америке и Европе может привести к снижению объемов продаж, особенно в основных линейках продукции.

Переход к здоровому питанию. Глобальный тренд на снижение потребления сахара угрожает традиционным сладким напиткам Coca-Cola, что требует быстрых инноваций для соответствия новым предпочтениям потребителей.

Описание эмитента

Coca-Cola — мировой лидер по производству безалкогольных напитков. Компания работает более чем в 200 странах, предлагая широкий ассортимент товаров, включая различные газировки, соки, молочные и растительные напитки, воду, спортивные напитки, кофе и чай. Компания осуществляет свою деятельность через шесть ключевых операционных сегментов: Азиатско-Тихоокеанский (АТР), Bottling Investments (собственные операции по розливу напитков), Европа, Ближний Восток и Африка (EMEA), Global Ventures (занимается премиальными и развивающимися брендами, такими как Costa Coffee, расширяя портфель Coca-Cola за счет новых видов напитков и рынков), Латинская Америка и Северная Америка. Эти сегменты отражают географическую направленность и операционное разнообразие компании. 

Розлив продукции Coca-Cola в основном осуществляется по франшизе через независимых боттлеров (например, Coca-Cola European Partners), но в некоторых регионах компания владеет операциями по розливу напрямую (в сегменте Bottling Investments). Независимые боттлеры производят, упаковывают и распространяют продукцию Coca-Cola, в то время как компания сохраняет контроль над производством концентратов и маркетингом.

Пять крупнейших акционеров компании владеют 29,5% акций: Berkshire Hathaway — 9,3%, Vanguard — 8,6%, BlackRock Advisors — 5,6%, State Street Global Advisors — 3,9%, Geode Capital — 2,1%.

Стратегия и факторы привлекательности

Стратегия Coca-Cola направлена на достижение ежегодного органического роста выручки на 4–6% и увеличения операционной прибыли на 6–8%. Для этого она фокусируется на инновациях и маркетинге, динамическом ценообразовании и оптимизации продуктового микса. Дополнительно Coca-Cola планирует улучшить операционную эффективность через оптимизацию производственных процессов и цепочек поставок, а также стратегическое распределение ресурсов и инвестиции. Стратегия включает продолжение рефраншизинга разливного бизнеса для повышения эффективности этих операций. В 2024 году компания уже получила около $ 3 млрд от продажи долей в разливочных предприятиях и дополнительно снизила долговую нагрузку.

Coca-Cola — лидер мирового рынка безалкогольных напитков. Одноименный напиток компании на протяжении многих лет остается самым продаваемым безалкогольным напитком в мире. Суммарно на все напитки Coca-Cola приходится около 20% всего мирового рынка безалкогольных напитков. В США эта доля приближается к 40%. Высокая узнаваемость бренда снижает стоимость привлечения потенциальных потребителей, что сказывается на более эффективном использовании маркетинга. 

Сравнение с конкурентами. Главным конкурентом компании является PepsiCo, которая управляет похожим портфелем брендов, однако имеет меньшую выручку и долю рынка. Исторически PepsiCo демонстрирует более сильные результаты, однако это связано с тем, что Coca-Cola еще несколько лет назад достигла пика экспансии и теперь в основном увеличивает именно эффективность текущих операций. Результаты Coca-Cola за 2К 2024 оказались более сильными, как и прогнозы менеджмента касательно всего 2024 г.

 Источник: данные компаний

Coca-Cola расширяет продажи на развивающихся рынках, в то время как на развитых она достигла пика экспансии. Компания увеличивает присутствие на рынках Индии, Бразилии, Филиппин и в других странах. Во 2К 2024 в Латинской Америке наблюдался рост объема продаж на 5% (в Северной Америке — снижение на 1%).

Диверсифицированный продуктовый портфель: широкий ассортимент продукции Coca-Cola отвечает меняющимся предпочтениям потребителей. Компания расширяет свое присутствие в сегментах более здоровых и негазированных напитков, таких как соки (бренды AdeS, Del Valle), спортивные напитки (BODYARMOR), кофе (Costa) и др. Переход компании на продукты с низким содержанием сахара и функциональные напитки обеспечивает ей хорошие возможности для будущего роста.

Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

Повышение эффективности за счет внедрения инноваций. Coca-Cola активно внедряет инновационные технологии, включая искусственный интеллект, для оптимизации цен и продуктового микса. В рамках этой стратегии компания проводит пилотные проекты AI-инструментов, которые помогают оценивать возможности по оптимизации продуктового микса на различных рынках. Эти технологии уже продемонстрировали повышение вероятности покупки рекомендованных SKU на 30%. Помимо оптимизации, AI используется для ускорения процессов маркетинга.

Выплаты акционерам

Coca-Cola считается «дивидендным королем» и ежеквартально распределяет прибыль. На горизонте 12 месяцев мы ожидаем выплаты $ 2,0 с доходностью 2,9%. 

Финансовые результаты

Чистая выручка во 2К 2024 выросла на 3% г/г, до $ 12,3 млрд, а органические доходы увеличились на 15%. Продажи сиропов и концентратов повысились на 6%, негативный эффект от укрепления доллара составил 6%, а эффект реструктуризации бизнеса сократил продажи на 5%. Объемы поставок в натуральном выражении повысились всего на 2%, в основном благодаря высокому спросу в Латинской Америке. В то же время цены увеличились на 9% во многом из-за гиперинфляции на некоторых развивающихся рынках. 

• Северная Америка: выручка повысилась на 10%, при этом рост фактора price/mix составил 11%, однако объем продаж в натуральном выражении сократился на 1%.
• Европа, Ближний Восток и Африка (EMEA): выручка увеличилась на 7%, при этом рост цены/ассортимент составил 24%, объем продаж в натуральном выражении остался без изменений.
• Bottling Investment: выручка сократилась на 25% из-за перехода на модель рефранчайзинга.
• Латинская Америка: выручка выросла на 20%, повышение фактора price/mix составило 19%, а увеличение поставок в натуральном выражении — 5%. 
• Азиатско-Тихоокеанский регион: выручка опустилась на 4% из-за снижения фактора price/mix (цена / микс продуктов) на 3%, хотя объем продаж в натуральном выражении вырос на 3%, чему способствовало увеличение спроса в Индии и на Филиппинах.

Прирост выручки группы в основном был обеспечен значительным повышением цен, в то время как спрос на продукцию компании в большинстве регионов оставался неизменным или снижался. При этом увеличение фактора price/mix в сегментах EMEA, АТР и Латинской Америке компенсировано негативным влиянием валютных курсов из-за укрепления доллара к большинству мировых валют. 

EPS группы снизилась на 5%, до $ 0,56: негативный эффект от валютных колебаний составил 10%. Скорректированная EPS увеличилась на 7%, до $ 0,84.

Результаты Coca-Cola превысили прогнозы рынка на 4,7% по выручке и на 4,3% по прибыли. 

Coca-Cola по итогам всего 2024 г. прогнозирует органический рост выручки на 9–10%, в основном обусловленный повышением цен. Тем не менее компания ожидает, что валютные колебания окажут негативный эффект на выручку в размере 5–6%. Компания ожидает и рост скорректированной EPS на 5–6%.

Ниже приводим динамику основных финансовых показателей последнего отчетного квартала, млрд $:

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Далее приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании, млрд $:

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Риски

Валютные колебания. Более 60% выручки компания получает за пределами США. В 1П 2024 негативный эффект от валютных колебаний на выручку составил 6%, а на операционную прибыль — 11%. По итогам всего 2024 г. негативный эффект от укрепления доллара на выручку может составить 5–6%, на прибыль — 8–9%.

Слабый спрос в Северной Америке и Европе: замедление экономики и изменение поведения потребителей на ключевых развитых рынках могут привести к снижению объемов продаж, особенно в основных линейках продукции Coca-Cola, что негативно влияет на общий рост выручки.

Глобальный тренд на здоровый образ жизни и снижение потребления сахара представляют риск для традиционно сладких напитков Coca-Cola, потенциально снижая спрос на ее флагманские продукты и заставляя компанию быстро внедрять инновации, чтобы соответствовать меняющимся предпочтениям потребителей. 

Оценка

Целевая цена акций Coca-Cola получена при помощи оценки исторического мультипликатора P/E NTM и форвардного мультипликатора P/E NTM по аналогам.

 Источник: оценки ФГ «Финам»

Прогнозная цена акций Coca-Cola на 12 месяцев составляет $ 66, что подразумевает даунсайд 7,1% от текущей цены. Мы присваиваем акциям Coca-Cola рейтинг «Держать».

Средняя целевая цена акций Coca-Cola по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего, по нашим расчетам, составляет $ 70,8 (даунсайд — 0,3%), а рейтинг акций — 3,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell). 

Аналитики EVERCORE оценивают справедливую стоимость акций Coca-Cola в $ 72 («Покупать»), Wells Fargo — $ 73 («Покупать»). 

Технический анализ

С технической точки зрения дневной график Coca-Cola выглядит перегретым, даже несмотря на небольшую коррекцию с начала сентября. График сильно отклонился от 200- и 50-дневных скользящих средних, что, в свою очередь, является аргументом в пользу перекупленности. При этом в последние две недели график сформировал фигуру, похожую на медвежий треугольник, в случае пробития нижней границы паттерна котировки могут опуститься до отметок около $ 69. 

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.09.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.