CMS имеет неплохие ESG-показатели, но доля угля все еще велика

Долгосрочные планы CMS Energy по выходу на углеродную нейтральность и декарбонизации могут стать хорошим драйвером роста финансовых результатов. Как и продажа подразделения EnerBank должна положительно сказаться на стратегическом фокусе компании. Однако при этом мы отмечаем сохраняющуюся высокую долю угольной генерации в структуре продаж электроэнергии, которая продолжит оказывать давление на акции.

Мы рекомендуем "Держать" акции CMS с целевой ценой на 12 мес. $ 69,89 и потенциалом 11,04% без учета дивидендов.

CMS Energy - электроэнергетическая компания, базирующаяся в штате Мичиган и преимущественно функционирующая в сфере генерации и распределения электроэнергии, а также газоснабжения. Компания образована в 1987 году и сегодня осуществляет свою деятельность преимущественно на территории штата Мичиган.

Компания является одним из лидеров отрасли по степени воздействия на окружающую среду. С приходом к власти Джо Байдена, уделяющего значительное внимание "зеленой" повестке, перспективы компании значительно улучшатся. CMS в июне 2021 года подтвердила ESG-рейтинг AA (MSCI), закрепив лидерство в сегментах корпоративного управления, экономии водных ресурсов и снижения выброса отходов в окружающую среду. За 2020–2024 годы CMS планирует сэкономить около 1 млрд галлонов пресной воды и дополнительно сократить выбросы отходов на 35%, что обернется восстановлением или защитой около 5000 акров почвенно-земельных ресурсов. Тем не менее компания по-прежнему поддерживает довольно высокую долю угольной генерации в структуре продаж: по итогам 2020 года - 24%. К 2040 году менеджмент планирует вывести CMS на полную углеродную нейтральность.

Дивидендная доходность NTM CMS Energy прогнозируется на уровне 2,84%, что является средним параметром в рамках отрасли. В 2021 году компания подняла квартальный дивиденд на 6,64%, доведя годовые выплаты до $ 1,74 на акцию.

*Текущая цена актуальна по состоянию на 12 августа 2021 года

Компания планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $ 13,3 млрд в 2021–2025 годах и около $ 25 млрд в 2020–2029 годах. Большая часть средств будет направлена на модернизацию электроэнергетической и газовой инфраструктуры, а также сокращение потерь э/э. В приоритете увеличение надежности и качества поставок, а также снижение воздействия на окружающую среду.

Выручка CMS за первые 6 мес. текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 10,10%, а чистая прибыль поднялась на 38,52%. Главными факторами улучшения финансовых результатов стали восстановление энергопотребления и благоприятные погодные режимы: период апрель - июнь стал 7-м самым жарким среди аналогичных за время ведения наблюдений. По результатам первых двух кварталов 2021 года CMS Energy подтвердила прогноз по годовому скорректированному EPS в диапазоне $ 2,61–2,65 на акцию.

Оценка акций по мультипликаторам EV/EBITDA, P/E относительно аналогов дает целевую цену $ 67,2, а анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (TTM и NTM) - таргет $ 72,6. Комбинированная целевая цена - $ 69,89. Акции CMS по-прежнему не вышли из "пандемийной" просадки, показав с начала 2020 г. рост на очень скромные 0,16% и значительно отстав от широкого рынка.

Описание эмитента

CMS Energy - электроэнергетическая компания, базирующаяся в штате Мичиган и преимущественно функционирующая в сфере генерации и распределения электроэнергии, а также газоснабжения. Компания образована в 1987 году и сегодня осуществляет свою деятельность преимущественно на территории штата Мичиган.

Структура компании на данный момент включает 4 основных бизнес-сегмента:

- Consumers Electric Utility (CEU): подразделение преимущественно занимается генерацией, покупкой, распределением и сбытом электроэнергии. В 2020 году подразделение осуществило продажу электричества объемом 31,8 ГВт*ч, потери составили 2,8 ГВт*ч. Большая часть реализуемой электроэнергии приходится на газовую (38%), угольную (24%) и атомную (20%) генерацию. Население потребляет около 48% электроэнергии, 33% приходится на коммерческий сектор, а 13% на промышленность. В собственности подразделения находится около 82,4 тыс. миль воздушных распределительных сетей, 13,7 мили подземных распредсетей, 1096 подстанций и 2 аккумуляторных хранилища э/э.

- Consumers Gas Utility (CGU): покупка, передача, хранение, распределение и продажа природного газа в Мичигане. Активы сегмента включают 2410 миль линий передачи газа, 15 газохранилищ общей емкостью 309 млрд куб. футов и рабочим объемом 151 млрд куб. футов, 27 958 миль распределительных газовых сетей и восемь компрессорных станций с общей установленной мощностью 163 543 л. с. Цены на газ регулируются государственным агентством Michigan Public Service Commission.

- Enterprises Segment - Non-Utility Operations and Investments: проекты по развитию независимой возобновляемой генерации электроэнергии, а также электростанций, работающих на природном газе и древесных отходах. Электроэнергия, производимая станциями сегмента, не продается розничным потребителям напрямую, а поставляется на оптовый рынок. Вследствие этого цены на э/э подразделения не являются прямо регулируемыми.

- EnerBank: базирующийся в штате Юта банк, специализирующийся на финансировании проектов по улучшению инфраструктуры частных домов. В июне 2021 года CMS Energy заключила соглашение с Regions Bank о продаже подразделения. В связи с этим все финансовые операции банка отнесены к прерванным в финансовом отчете за 2-й квартал, а активы переквалифицированы в "активы для продажи" в бухгалтерском балансе.

Ведущим акционером CMS Energy является Vanguard Group (12,11%, или 35,08 млн акций): в пятерку крупнейших владельцев также входят Blackrock (6,45%), JP Morgan Asset Management (6,27%), State Street (4,94%) и Capital World Investors (2,50%).

Выручка компании за 2020 год составила $ 6,68 млрд, объем активов на конец 1-го полугодия 2021 года - $ 29,67 млрд. Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) CMS имеют рейтинг BBB от S&P и Baa2 от Moody's.

Источник: данные компании

Источник: данные компании

Источник: данные компании

Источник: данные компании

Источник: данные компании

Стратегия компании

В июне 2021 года компания в пятый раз подряд получила рейтинг MSCI ESG на уровне AA и не была признана отстающей ни в одном из компонентов рейтинга. CMS непрерывно удерживает рейтинг AA в течение более чем 4 лет.

Источник: данные компании

Источник: отчет MSCI

С 2012 по 2019 год компания уменьшила потребление воды с 32 102 до 18 377 галлонов/МВт. До 2024 года CMS планирует сэкономить еще около 1 млрд галлонов пресной воды. Кроме того, в планах компании в области ESG на 2020–2024 годы значится сокращение выброса отходов на 35% относительно 2019 года, что обернется восстановлением или защитой около 5000 акров почвенно-земельных ресурсов.

К 2040 году CMS планирует выйти на углеродную нейтральность, полностью закрыть электростанции, работающие на углеводородном топливе и генерировать 56% тарифной выручки в сегменте Consumers Electric Utility за счет ВИЭ. Планируемая структура тарифа сегмента Consumers Electric Utility в 2040 году предполагает генерацию исключительно за счет ВИЭ (56%) и природного газа (10%). Помимо этого, 12% будет приходиться на использование э/э из аккумуляторных систем накопления (в частности, планируемого к модернизации хранилища Ludington Pumped Storage Power Plant) и 22% будет покрываться за счет финансирования покупателями программ повышения энергоэффективности сетевой и генерирующей инфраструктуры. Последняя инициатива внедрена в штате Мичиган с 2009 года и предполагает сокращение расходов потребителей на э/э на $ 4 при вложении $ 1 в программы по снижению энергоемкости деятельности сетевых компаний.

План по декарбонизации предполагает закрытие в несколько этапов трех действующих в настоящий момент угольных комплексов: J.H. Campbell 1 & 2, J.H. Campbell 3 и D.E. Karn 1 & 2.

План CMS по закрытию угольных электростанций

Источник: данные компании

Вывод угольных станций планируется постепенно замещать возобновляемой генерацией, с сохранением совокупного объема баланса э/э. В конце 2020 года CMS запустила в эксплуатацию ветровой парк Gratiot на 150 МВт. Ветровой парк в Хилсдейле столкнулся с "непониманием" местных жителей, которые не видят реального экологического эффекта в связи со значительным загрязнением территории в процессе строительства. В результате планируемая дата ввода парка в эксплуатацию сместилась на более поздник срок. Мощность парка составит 166 МВт. Кроме того, CMS утвердила план по открытию солнечных парков: 300 МВт в 2022 году, 300 МВт в 2023-м и 500 МВт в 2024 году.

Компания планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $ 13,3 млрд в 2021–2025 годах и около $ 25 млрд в 2020–2029 годах. Большая часть средств будет направлена на модернизацию электроэнергетической и газовой инфраструктуры, а также сокращение потерь э/э. В приоритете увеличение надежности и качества поставок, одновременное снижение воздействия на окружающую среду. План CAPEX построен из расчета среднего роста тарифов на 6–8% в год. Среди конкретных мероприятий наиболее масштабными являются программы модернизации газовых хранилищ и оптовых трубопроводов с целью снижения выбросов метана в процессе транспортировки, замена опор ЛЭП, распределительных сетей и оборудования подстанций, а также наращивания возобновляемой генерации.

Источник: данные компании

Дивидендная доходность NTM CMS Energy прогнозируется на уровне 2,84%. В 2021 году компания подняла квартальный дивиденд на 6,64%, доведя годовые выплаты до $ 1,74 на акцию. CMS активно наращивала дивиденды в течение последних 13 лет, что позволило добиться внушительного среднегодового темпа роста в 13,41% с медианной нормой выплат 61,6%, что оставляет резерв для дальнейшего увеличения.

Источник: данные компании

Факторы привлекательности

С 2012 по 2019 год компания уменьшила потребление воды с 32 102 до 18 377 галлонов/МВт. До 2024 года CMS планирует сэкономить еще около 1 млрд галлонов пресной воды. Кроме того, в планах компании в области ESG на 2020–2024 годы значится сокращение выброса отходов на 35%, что обернется восстановлением или защитой около 5000 акров почвенно-земельных ресурсов.

Одновременно с ростом ВИЭ-генерации компания к 2039 году рассчитывает закрыть угольные станции, совокупная мощность которых на конец 2020 года составляла около 1894 МВт. Кроме того, к 2040 году менеджмент компании планирует вывести CMS на полную углеродную нейтральность.

В течение последних 14 лет компания стабильно выплачивает растущие дивиденды в пользу акционеров. Менеджмент компании объявил, что будет таргетировать долгосрочный рост дивидендов на одном уровне с EPS в диапазоне 6–8% с сохранением нормы выплат в диапазоне 60–65%. Прогнозируемая дивидендная доходность NTM составляет 2,84%.

За счет действующей в Мичигане программы, предполагающей сокращение расходов потребителей на э/э на $ 4 при вложении $ 1 в программы по снижению энергоемкости сетевых компаний, CMS планирует финансировать до 22% совокупной выручки в 2040 году.

Финансовые показатели

Выручка CMS за первые 6 мес. текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 10,10%, а чистая прибыль поднялась на 38,52%. Главными факторами улучшения финансовых результатов стали органическое восстановление энергопотребления и благоприятные погодные режимы: так, период с апреля по июнь стал 7-м самым жарким среди аналогичных за все время ведения наблюдений. Рост операционных расходов на обслуживание оборудования, который аналитики потенциально связывали с неблагоприятными погодными условиями в штате, составил лишь $ 4 млн (+1,14% г/г), что было с запасом нивелировано возросшей выручкой.

По результатам первых двух кварталов 2021 года CMS Energy подтвердила прогноз по годовому скорректированному EPS в диапазоне $ 2,61–2,65 на акцию.

Показатели долговой нагрузки и ликвидности компании находятся на приемлемых уровнях. Коэффициент "Долг/Капитал" составляет 2,13х при медиане 1,37х по конкурентам, а "Чистый долг / EBITDA" - 4,79х при 5,28х по конкурентам, что объясняется высоким уровнем маржи EBITDA на горизонте TTM (36,37%). Коэффициент текущей ликвидности равен 0,74х (0,68х у конкурентов), а быстрой ликвидности - 0,57х (0,58х по аналогам).

CMS: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

CMS: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для анализа стоимости акций CMS мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 19,5 млрд, или $ 67,2 на акцию.

Анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам (P/E LTM (25,2 х), форвардному P/E 1Y (22,8х), EV/EBITDA LTM (13,9х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (12,8х)) формирует таргет $ 21,0 млрд, или $ 72,6 на акцию.

Комбинированная целевая цена на август 2022 года составляет $ 69,9 с потенциалом 11,0% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 13,9%. Исходя из этого, мы пока не готовы рекомендовать акции CMS к покупке и присваиваем им рекомендацию "Держать". Длинные позиции по акциям возможны к формированию на ценовых коррекциях.

Средневзвешенная целевая цена акций CMS по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 67,17 (апсайд - 6,72%), а рейтинг акции эквивалентен 3,2 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций CMS аналитиками Wolfe Research составляет $ 64,00 ("Держать"), Wells Fargo - $ 72,00 ("Держать"), Keybank Capital Securities - $ 67,00 ("Держать"), Evercore - $ 62,00 ("Держать"), Scotiabank - $ 74,00 ("Покупать"), Guggenheim - $ 63,00 ("Держать").

CMS Energy: оценка капитализации по мультипликаторам

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

CMS Energy: показатели оценки

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Акции на фондовом рынке

Динамика акций CMS с начала 2020 года отстала от среднеотраслевого индекса и значительно уступает широкому рынку. С 31.12.19 акции CMS остались практически на том же уровне, выиграв скромные 0,16%, в то время как S&P 500 вырос на 37,33%, а отраслевой S&P 500 Utilities поднялся на 4,36%.

Источник: Reuters

Технический анализ

На недельном графике акции CMS отскочили от сильной поддержки на 58 в середине июня, вернувшись к росту. Краткосрочной целью инструмента выступает уровень 65, а более долгосрочной – исторический максимум на 69.

Источник: finam.ru