CMS Energy продолжает ставить на зеленое

Мы сохраняем целевую цену акций CMS на уровне $ 69,89, но понижаем рейтинг с "Покупать" на "Держать" на август 2022 года. Потенциал 6,2% без учета дивидендов.

CMS Energy - электроэнергетическая компания, базирующаяся в штате Мичиган и преимущественно функционирующая в сфере генерации и распределения электроэнергии, а также газоснабжения. Компания образована в 1987 году и сегодня осуществляет деятельность преимущественно на территории штата Мичиган.

Несмотря на неплохой рейтинг в сфере ESG (AA), MSCI подсчитала, что деятельность компании при прочих равных условиях соответствует сценарию роста глобальной температуры на 3,2 °C. В ответ на это к 2025 году CMS пообещала полностью отказаться от угольной генерации (ранее таргетом выступал 2039 год), что потребует досрочного закрытия станции Campbell совокупной мощностью 1,4 ГВт. Угольную генерацию заменят ВЭС и СЭС: компания уже анонсировала планы по добавлению 800 МВт солнечной генерации к концу 2024 года. Это позволит увеличить долю ВИЭ в миксе генерации с 14% до 35%. Кроме того, компания к 2025 году планирует полностью отказаться от ядерной электроэнергии (8% микса).

Порядка 30–40% выручки в 2022–2026 гг. компания будет направлять на капитальные инвестиции. Около 55% инвестиционного бюджета будет направлено на электроэнергетические операции, остальные 45% - на газовые. За счет этого CMS рассчитывает увеличить тарифную базу с текущих $ 21 млрд до $ 29,5 млрд в 2026 году.

Результаты 1-го квартала 2022 года в целом стали успешными для компании. Выручка компании достигла $ 2,4 млрд (+14% г/г) при ожидаемых $ 2,1 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию - $ 1,20 (+10,1% г/г) при консенсусе $ 1,12. Благоприятными факторами стали погодные режимы и более высокие тарифы на отпускаемую э/э. Кроме того, сказалась и относительно низкая долговая нагрузка, которая уменьшила давление на маржинальность чистой прибыли: коэффициент "Чистый долг / EBITDA" у CMS составляет 5,3х при 5,7х в среднем по отрасли.

Ожидаемая дивидендная доходность NTM CMS - 2,9%, что немного ниже средней доходности по отрасли на уровне 3,2%.

Для расчета целевой цены акций CMS Energy мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E (1Y) относительно аналогов, а также анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA и P/E (TTM и NTM). Целевая цена $ 69,89 предполагает потенциал 6,2% от текущих котировок.

Среди рисков отмечаем давление растущих капитальных затрат на денежный поток. Масштабные планы компании в области энергоперехода создают перспективы ограничения темпа роста дивидендов, а высокая инфляция на рынке может лишь усилить этот эффект. Сглаживающим фактором с учетом стратегических интересов CMS на рынке солнечной энергетики может стать решение Белого дома о временной отмене тарифов на иностранные комплектующие для СЭС.

Аналитический обзор от 10.11.2021 г.

_{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.07.2022.}