CMOC Group: рост меди и золота на фоне ограничений по кобальту

Мы начинаем покрытие CMOC Group с рекомендацией «Держать». Компания сохраняет сильную финансовую базу и растущий денежный поток, а высокие цены на медь и кобальт поддерживают результаты. Однако потенциал роста ограничен экспортной квотой ДРК на кобальт: объем его продаж в 1П 2026 уже снизился на 87,6% г/г, а дальнейшая динамика зависит прежде всего от решений регулятора ARECOMS. В базовом сценарии на 2026 г. ожидаем чистую прибыль акционеров 30,9 млрд юаней и FCF около 36,8 млрд юаней при сохранении чистой денежной позиции. При текущей оценке считаем баланс рисков и потенциала роста акций нейтральным.

CMOC Group Limited — китайский диверсифицированный горнодобывающий холдинг, один из крупнейших мировых производителей кобальта и меди. Компания объединяет добычу, переработку и трейдинг через IXM. Основные активы расположены в ДРК (медь и кобальт), Китае (молибден и вольфрам), Бразилии (ниобий, фосфаты и золото) и Эквадоре (золото).

CMOC показала сильные результаты по итогам 1П 2026. Выручка выросла на 42,8% г/г, до ¥135,3 млрд, EBITDA на 51%, до ¥30,6 млрд, чистая прибыль акционеров на 86%, до 16,2 млрд юаней. Себестоимость при этом увеличилась на 39,4%.

Ключевым фактором роста стали высокие цены и улучшение условий реализации. Цена меди в 1П выросла на 38,7% г/г, кобальта — на 94,2%, а доля рыночной цены кобальта, которую получает компания, увеличилась с 69,1 до 99,2%. При этом физические продажи кобальта снизились на 87,6% г/г из-за экспортных квот ДРК.

Операционный денежный поток вырос на 36%, до 16,3 млрд юаней. Несмотря на высокий инвестиционный отток из-за покупки бразильских золотых активов и CAPEX по KFM Phase II, CMOC сохраняет чистую денежную позицию около 3,5 млрд юаней. Дивидендная политика предусматривает выплату около 30% чистой прибыли, дивиденд NTM оцениваем ¥0,41 на акцию, что соответствует доходности около 2,2% по A-акции и 2,9% по H-акции.

Ключевые факторы роста и риски. Рост CMOC поддерживают расширение медных мощностей KFM Phase II и TFM, развитие золотого сегмента в Бразилии и Эквадоре, а также потенциальное повышение экспортной квоты на кобальт после 2027 г. При этом основной риск связан с дальнейшим ужесточением квот или возвратом к запрету экспорта кобальта в ДРК. Дополнительное давление могут оказать нормализация цен на медь и кобальт, переход батарейной отрасли на LFP и риск потери накопленных запасов кобальта по принципу «используй или потеряй».

Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» предоставляет квалифицированным инвесторам доступ к бумагам крупнейших компаний КНР и диверсификации портфеля за счёт ведущих компаний Японии.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.09.2026.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.