CLP Group: недооцененный "коммунальщик" из Гонконга

CLP Holdings продолжает работу в области "зеленого" перехода и, являясь одной из крупнейших коммунальных компаний в АТР, может стать бенефициаром обострения мировой климатической риторики. Компания сохраняет высокую долю угля в портфеле, но при этом задает стандарты детального планирования декарбонизации, что повышает ее авторитет перед ESG-инвесторами.

Мы рекомендуем "Покупать" акции CLP с целевой ценой на 12 мес. HKD 90,28 и потенциалом 19,97% без учета дивидендов.  

CLP Group - вертикально интегрированная электроэнергетическая компания, управляющая генерирующими и сетевыми активами, а также осуществляющая сбыт электроэнергии и предоставление сопутствующих услуг. Компания оперирует в 5 географических сегментах: материковый Китай, Гонконг, Индия, Австралия и Юго-Восточная Азия. Совокупная мощность электростанций и хранилищ под управлением CLP составляет 24,9 ГВт.

Согласно рейтингу от MSCI, CLP является одним из мировых лидеров в области ESG. Несмотря на значительную долю угольных активов в портфеле генерации (около 48% на июнь 2021 года), компания наращивает долю ВИЭ-генерации и имеет детализированные планы по выходу на углеродную нейтральность и снижению выбросов CO₂. По нашим расчетам, для достижения таргетов 2030 года за ближайшие 9 лет компания должна будет ввести в эксплуатацию по меньшей мере 5,8 ГВт ВИЭ (около 23,3% от текущей установленной мощности).

Компания не смогла достигнуть цели по объему ВИЭ в портфеле генерации на 2020 год по причине увеличения долей в ТЭС за счет процессов приватизации активов. Тем не менее таргеты по выбросам, предусмотренные климатической политикой компании, были выполнены: в 2020 году показатель составил 0,57 кг CO₂/кВт*ч против цели 0,60 кг CO₂/кВт*ч.

Драйвером роста выручки компании в ближайшие годы останется и электрификация транспорта, которая будет одним из ключевых элементов энергоперехода в Гонконге. На данный момент автотранспорт ответственен за 1/5 всей эмиссии CO₂ в регионе. CLP - один из лидеров в этом направлении, управляет 161 зарядной точкой на территории Гонконга и программой Eco Charge 2.0, оказывающей услуги технической поддержки для пользователей электротранспорта.

Дивидендная доходность NTM в HKD прогнозируется на уровне 4,25%.

Выручка CLP за первые 6 мес. текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 5,24%, а чистая прибыль снизилась на 22,95% г/г. Наиболее значимыми факторами, повлиявшими на снижение чистой прибыли стали судебные издержки, связанные с закрытием газовой электростанции Iona в 2015 году, рост топливных расходов на 10,55% г/г и стоимости покупной электроэнергии на 3,59% г/г.

Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E относительно аналогов дает апсайд 20,0%. Акции фактически не приняли участия в сентябрьском ралли коммунального сектора Китая и выглядят недооцененными относительно отраслевого индекса Hang Seng Utilities.

Неблагоприятный регуляторный климат, а также сохраняющаяся высокая доля угля в портфеле являются главными факторами риска для компании. С другой стороны, как показала первая половина 2021 года, китайское Правительство сохраняет ставку на уголь, что может поддержать выручку компании в процессе декарбонизации.

Описание эмитента

CLP Group - вертикально интегрированная электроэнергетическая компания, управляющая генерирующими и сетевыми активами, осуществляющая сбыт электроэнергии и предоставление услуг по повышению энергоэффективности и обслуживанию электроинфрастуктуры. Основана в 1901 году как China Light and Power Company и на сегодняшний день является одной из крупнейших коммунальных компаний, базирующихся в Гонконге. Совокупная мощность электростанций и хранилищ под управлением CLP составляет 24,9 ГВт. Деятельность компании подразделяется на 5 географических сегментов:

- Материковый Китай (генерация и распределительные сети);

- Гонконг (генерация, передача, распределительные сети, сбыт и сопутствующие услуги);

- Индия (генерация и передача);

- Юго-Восточная Азия и Тайвань (генерация);

- Австралия (генерация сбыт и сопутствующие услуги).

На конец 1-го полугодия 2021 года акционерный капитал CLP состоял из 2,53 млрд акций. Ключевым акционером компании является семья Кадури: председатель совета директоров Майкл Кадури и его сын Филипп, член совета, через различные трастовые фонды владеют порядка 32,50% всех акций компании.

Выручка компании за 2020 год составила HKD 79,59 млрд, объем активов на конец 1-го полугодия 2021 года - HKD 234,98 млрд.

Источник: данные компании

Стратегия компании

Основной объем генерирующих мощностей компании на июнь 2021 года по-прежнему закреплен за тепловыми электростанциями. 

Источник: данные компании

Тем не менее, в соответствии с планами по выходу Китая на углеродную нейтральность к 2060 году и Гонконга к 2050 году, CLP предпринимает усилия по "озеленению" микса генерации. Компания не намерена приобретать угольные активы, а также установила целевые ориентиры по уровню выбросов на 2030, 2040 и 2050 гг., которые подлежат пересмотру по меньшей мере каждые 5 лет. Кроме того, CLP имеет план по постепенному выводу угольных мощностей из эксплуатации с их заменой на углеродно-нейтральную генерацию.

Источник: данные компании

Несмотря на перевыполнение целей по кг CO₂/кВт*ч, по итогам 2020 года CLP не смогла достигнуть поставленных целей по доле ВИЭ (13,5% против таргета 20%) и углеродно-нейтральной генерации (24,4% против 30%) в портфеле. Доля ВЭС и СЭС на июнь 2021 года составляет 11,7%, что является весьма неплохим показателем, который тем не менее отстает от средней доли соответствующих ВИЭ в китайской экономике (24,8% на июнь 2021 года). На микс компании большое влияние оказала приватизация австралийских станций Mount Piper (1,4 ГВт) и Wallerawang Power Station в 2013 году (1 ГВт), а также увеличение доли в угольных и газовых станциях на территории Гонконга с 40% до 70% в 2014 году. По итогам 2020 года 31% поставленной потребителям электроэнергии относился к углеродно-нейтральной выработке. Усилия компании в области дальнейшего развития ВИЭ, а также долгосрочные детализированные планы по декарбонизации и выбросам, были все же положительно оценены MSCI, которая в июне 2021 года подтвердила ESG-рейтинг CLP на уровне АА.

Источник: данные MSCI

CLP планирует выход на углеродную нейтральность к 2050 году, а основным таргетом 2030 года, помимо объема выбросов, станет доведение мощностей ВИЭ до 30% от портфеля генерации. При условии неизменного объема ТЭС в портфеле в таком сценарии компания должна ввести в эксплуатацию минимум 5,8 ГВт ВИЭ за ближайшие 9 лет. Кроме того, CLP работает и в сегментах новых энергетических технологий: в начале мая 2021 года компания получила федеральную поддержку от Правительства Австралии на сумму A$83 млн на расширение станции Tallawarra, которая сможет использовать водород в качестве топлива.

Драйвером роста выручки компании в ближайшие годы останется и электрификация транспорта, она станет одним из ключевых элементов энергоперехода в Гонконге: на данный момент, автотранспорт ответственен на 1/5 всей эмиссии CO₂ в регионе. CLP является одним из лидеров в этом направлении: компания управляет 161 зарядной точкой на территории Гонконга.

Дивидендная доходность NTM CLP прогнозируется на уровне высоких 4,25%. Компания не снижает годовые выплаты с 1960 года. Медианная норма выплат с 2011 составила 60,81%. Среднегодовой темп роста выплат с 2011 года составляет 2,33%.

Источник: данные компании

Факторы привлекательности

• Согласно рейтингу от MSCI, CLP является одним из лидеров в области ESG. Несмотря на значительную долю угольных активов в портфеле генерации, компания наращивает долю ВИЭ-генерации и имеет детализированные планы по выходу на углеродную нейтральность и снижению выбросов CO₂. По нашим расчетам, для достижения таргетов 2030 года за ближайшие 9 лет компания должна будет ввести в эксплуатацию по меньшей мере 5,8 ГВт ВИЭ (около 23,3% от текущей установленной мощности).
• Компания не смогла достигнуть цели по объему ВИЭ в портфеле генерации на 2020 год по причине увеличения долей в ТЭС за счет процессов приватизации активов. Тем не менее таргеты по выбросам, предусмотренные климатической политикой компании, выполнены: в 2020 году показатель составил 0,57 кг CO₂/кВт*ч против цели 0,60 кг CO₂/кВт*ч.
• Драйвером роста выручки компании в ближайшие годы останется и электрификация транспорта, которая станет одним из ключевых элементов энергоперехода в Гонконге: на данный момент автотранспорт ответственен на 1/5 всей эмиссии CO² в регионе. CLP является одним из лидеров в этом направлении, управляя 161 зарядной точкой на территории Гонконга и программой Eco Charge 2.0, оказывающей услуги технической поддержки для пользователей электротранспорта.
• Дивидендная доходность NTM в HKD прогнозируется на неплохом уровне - 4,25%. В течение последних 60 лет компания стабильно не снижает годовые дивидендные выплаты, а медианная норма выплат в 60% за последние 10 лет дает запас прочности для их дальнейшего роста.

Финансовые показатели

• Выручка CLP за первые 6 мес. текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 5,24%, а чистая прибыль опустилась на 22,95%. Увеличению выручки способствовало частичное восстановление деловой активности в Гонконге вкупе с более жаркой относительно первых 6 мес. 2020 года погодой, выработка на новых СЭС, приобретенных компанией в штате Теленгана (80 МВт), а также благоприятный эффект изменения обменного курса AUD/HKD. Наиболее значимыми факторами, повлиявшими на снижение чистой прибыли, стали судебные издержки, связанные с закрытием газовой электростанции Iona в 2015 году (HKD 1,1 млрд), рост топливных расходов на 10,55% г/г (HKD 1,2 млрд) и стоимости покупной электроэнергии на 3,59% г/г (HKD 0,49 млрд).
• Аналитики прогнозируют снижение годового скорректированного EPS компании до HKD 4,53 (-1,10% г/г) и рост годовой выручки до HKD 84,45 млрд (+6,11% г/г) в 2021 году.
• Показатели долговой нагрузки и ликвидности выглядят заметно лучше среднеотраслевого уровня. Коэффициент "Долг/Капитал" составляет 0,49х при медиане 0,67х по конкурентам, а "Чистый долг / EBITDA" - 1,75х при 6,73х по конкурентам. Коэффициент текущей ликвидности равен 0,96х (0,82х у конкурентов), а быстрой ликвидности - 0,81х (0,63х по аналогам).

CLP: ключевые данные промежуточной отчетности, млн HKD

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

CLP: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн HKD

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для анализа стоимости акций CLP мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Целевая цена на сентябрь 2022 года составляет HKD 90,28 на акцию с потенциалом 19,97%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM - 24,21%. Исходя из этого, мы присваиваем инструменту рекомендацию "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена акций CLP по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 86,94 (апсайд - 15,54%), а рейтинг акции эквивалентен 3,6 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций CLP аналитиками Nomura составляет HKD 80,50 ("Держать"), DBS Vickers - HKD 87,70 ("Покупать"), Credit Suisse - HKD 88,00 ("Покупать"), China International Capital Corporation - HKD 90,27 ("Покупать").

CLP: оценка капитализации по мультипликаторам

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

CLP: показатели оценки

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Акции на фондовом рынке

CLP (тикер: 0002.HK) выглядит отстающей от отраслевого индекса Hang Seng Utilities, но тем не менее показывает большую устойчивость к коррекционным настроениям относительно широкого рынка. С начала 2020 года акции CLP добавили 4,95%, а индекс Hang Seng Utilities вырос на 7,26%. Индекс широкого рынка Гонконга Hang Seng за аналогичный период снизился на 11,05%.

Источник: Reuters

Технический анализ

На дневном графике акции CLP выглядят перепроданными, о чем говорят медленные стохастические линии, остановившиеся в диапазоне 13–14 пунктов, и расположение акций вблизи верхней полосы Боллинджера. Диапазон HKD 79,37–80,93 станет ближайшей целью инструмента в случае восстановления котировок.

Источник: Reuters

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.09.2021.