Cитуация с дефицитом долларов пока не носит системного характера

Интересные наблюдения по валютному сегменту в очередном отчете Банка России. По нашему мнению, заслуживают внимания следующие аспекты:

1) Объем чистых продаж валюты экспортерами в феврале продолжил снижаться, составив $7,8 млрд после $10,0 млрд в янв’23 и $15,0 млрд в дек’22. Регулятор связывает подобную динамику как с менее благоприятными ценовыми условиями для отечественных нефти и газа, так и с переходом "на новые схемы поставок и расчетов, а также ростом соответствующих издержек".

Более низкая активность экспортеров – важная причина для ослабления позиций рубля в начале 2023-го года. Мы интерпретируем пояснения ЦБ так, что как минимум часть причин, стоящих за этим, носят временный характер. Правда, подтвердить нормализацию потоков смогут лишь релизы ЦБ в последующие месяцы – оперативно доступная динамика биржевых оборотов является косвенным индикатором.

2) В конце февраля наблюдался эпизод резкого дефицита валютной (долларовой) ликвидности и уход вмененных ставок по свопам USD_TODTOM глубоко в отрицательную зону. Регулятор связывает этот эпизод с тем, что "накануне объявления новых санкций провайдеры валютной ликвидности … заметно уменьшили размещение средств в долларах США" – при этом уже в марте ситуация начала приходить в норму.

Исходя из комментариев ЦБ, мы делаем вывод, что ситуация с дефицитом валюты (долларов) пока не носит системного (постоянного) характера.

3) Банк России также опубликовал оценку структуры расчетов за российский экспорт и импорт в разрезе отдельных валют. Ключевой тренд – на снижение доли валют "недружественных" стран – уже не раз появлялся в российском информационном поле. Наше внимание привлекли экспортно-импортные потоки в юане, а именно, тот факт, что на протяжении большей части 2022-го года чистый экспорт в юанях был отрицательным (оценка Росбанка: -$4,9 млрд в эквиваленте за весь год).

Данное соотношение потоков косвенно объясняет, почему на конец 2022-го года доля юаня в активах и пассивах банковского сектора оставалась на уровне статистической погрешности. Конечно, задача развития финансовой инфраструктуры в валютах "дружественных" стран остается на повестке. Однако важным условием для этого является нетто-приток ликвидности в данных валютах по счету текущих операций, постольку-поскольку финансовый счет платежного баланса продолжает функционировать в усеченном режиме.

Наши прогнозы