Citigroup: дешевый банк с неплохим потенциалом

Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Citigroup, ожидая, что банк, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Акции Citigroup торгуются с существенным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам, и мы рассчитываем, что меры банка по реорганизации и повышению эффективности бизнеса будут способствовать увеличению его оценочных коэффициентов.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Citigroup с целевой ценой на конец 2022 г. на уровне $ 90,4, что предполагает апсайд 35%.

Citigroup - один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др., является первичным дилером ценных бумаг казначейства США. Citigroup считается самым глобальным банком в мире, обслуживая порядка 200 млн счетов физических и юридических лиц в 160 странах.

В прошлом году, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что должно позволить ему увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. В частности, в Азии и регионе EMEA Citigroup сфокусирует розничный бизнес в четырех глобальных центрах по управлению частным капиталом - Сингапуре, Гонконге, Лондоне и ОАЭ. При этом банк постепенно выходит из розничного бизнеса 13 стран этих регионов. По оценке самого банка, реализация плана по реорганизации позволит ему в итоге высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам. В марте этого года Citigroup собирается впервые за 5 лет провести День инвестора, на котором будет представлен детальный план оптимизации и развития бизнеса.

Финансовые результаты Citigroup за IV квартал 2021 г. были неоднозначными. Чистая прибыль упала на 26,4% г/г, до $ 3,17 млрд, или $ 1,46 на акцию, но превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,39 на бумагу. Квартальная выручка увеличилась на 1,1%, до $ 17,02 млрд, и также превысила консенсус-прогноз на уровне $ 16,85 млрд. При этом по итогам всего 2021 г. прибыль подскочила почти в 2 раза, до $ 22 млрд. В прошлом году Citigroup направил на выплаты акционерам 56% прибыли, дивидендная доходность акций банка превышает 3% и является одной из самых высоких в секторе.

Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Citigroup, ожидая, что банк, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Мы рассчитываем, что сильный бренд и принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup сохранить и упрочить свои позиции в отрасли.

Акции Citigroup по коэффициентам P/B, P/E 2022П и дивдоходности выглядят в среднем почти на 62% дешевле аналогов, а также торгуются с 7%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM (медиана за 3 года). Мы рассчитываем, что по мере реализации планов по реорганизации и повышению эффективности бизнеса оценочные коэффициенты банка будут увеличиваться.

Бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации станет вероятным новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.

Описание эмитента. Citigroup - один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк образован в 1998 году в результате слияния Citicorp и Travelers Group и в настоящее время оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др. Кроме того, Citigroup - первичный дилер ценных бумаг казначейства США. Citigroup считается самым глобальным банком в мире, обслуживая порядка 200 млн счетов физических и юридических лиц в 160 странах.

На подразделение по работе с институциональными клиентами, которое обслуживает компании, правительства и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, а также занимается торговыми операциями на финансовых рынках, предоставляет брокерские услуги и услуги прайвит-банкинга, приходится 61% выручки Citigroup. На розничное подразделение - оставшиеся 39%. С географической точки зрения операции в Северной Америке обеспечивают почти половину (48%) всех доходов банка, далее идут Азия (20%), регион EMEA (18%) и Латинская Америка (14%).

Реструктуризация бизнеса. В апреле 2021 года, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что должно позволить ему увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. В частности, в Азии и регионе EMEA Citigroup сфокусирует розничный бизнес в четырех глобальных центрах по управлению частным капиталом - Сингапуре, Гонконге, Лондоне и ОАЭ. При этом банк постепенно выходит из розничного бизнеса 13 стран этих регионов.

В декабре Citigroup продал банковские операции на Филиппинах, ранее - в Австралии. Сейчас рассматривается выход из розницы в Южной Корее. Уже в этом году банк сообщил о продаже сингапурскому United Overseas Bank розничных банковских операций в Индонезии, Малайзии, Таиланде и Вьетнаме. Кроме того, Citigroup ведет переговоры о продаже своих активов еще на 6 рынках: на Тайване, в Индии, материковом Китае, Польше, России и Бахрейне. По оценке самого банка, реализация плана по реорганизации позволит ему в итоге высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.

В марте этого года Citigroup собирается впервые за 5 лет провести День инвестора, на котором будет представлен детальный план оптимизации и развития бизнеса.

Финансовые результаты. Финансовые результаты Citigroup за IV квартал 2021 года оказались неоднозначными. Чистая прибыль упала на 26,4% г/г, до $ 3,17 млрд, или $ 1,46 на акцию, но превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,39 на бумагу. Отметим, что существенное давление на прибыль оказали дополнительные затраты в размере $ 1,2 млрд, связанные с выходом из розничного бизнеса в Азии. Без их учета EPS составил бы $ 1,99 и был бы примерно на уровне IV квартала прошлого года. При этом прибыль поддержало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 1,4 млрд благодаря позитивным прогнозам в отношении перспектив глобальной экономики.

Квартальная выручка увеличилась на 1,1%, до $ 17,02 млрд, и также превысила консенсус-прогноз на уровне $ 16,85 млрд. Чистый процентный доход составил $ 10,82 млрд, практически не изменившись за год, непроцентные доходы поднялись на 3%, до $ 6,20 млрд.

Выручка розничного бизнеса в октябре - декабре сократилась на 6,3% г/г, до $ 6,94 млрд, из-за продолжающегося негативного воздействия последствий пандемии COVID-19 на потребительскую активность в регионах присутствия банка, а также продажи ряда подразделений в Азии. Между тем сегмент по работе с институциональными клиентами нарастил выручку на 3,8%, до $ 9,87 млрд, в том числе выручка от инвестбанковских услуг подскочила на 43,4%, до $ 1,85 млрд, благодаря высокой M&A-активности в мире, а также большим объемам размещения акций и облигаций. В то же время доходы от торговых операций сократились на 11,4%, до $ 4,03 млрд, на фоне ослабления волатильности на финансовых рынках.

Citigroup: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2021 г. (млн $)

Citigroup: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

_{Источник: данные компании}

В IV квартале Citigroup выплатил акционерам $ 1 млрд в виде дивидендов. При этом дивидендная доходность акций превышает 3% и является одной из самых высоких в секторе. В отчетном периоде банк приостановил выкуп собственных акций для оценки влияния новых правил отражения деривативов на балансе, которые могут увеличить объем взвешенных по риску активов и тем самым оказать определенное давление на показатели достаточности капитала. Возобновить buyback планируется уже в текущем квартале. По итогам всего 2021 года Citigroup вернул акционерам за счет дивидендов и выкупа акций почти $ 12 млрд, или 56% от чистой прибыли.

Перспективы. Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Citigroup, ожидая, что банк, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в этом году вырастет на 6% после падения на 3,5% в 2020 году, в 2022 году - еще на 5,2%. Этому будут способствовать дальнейшее расширение вакцинирования от коронавируса, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной и монетарной поддержки в ведущих странах. Отметим, что в ФРС сейчас активно обсуждают повышение ключевой ставки в ответ на разгон инфляции в стране. Руководители американского ЦБ рассматривают возможность трех-четырех подъемов ставки в текущем году, причем первое повышение может состояться уже в марте. Это должно будет оказать благотворное влияние на финансовый сектор, улучшив показатели процентного бизнеса банков.

Мы рассчитываем, что сильный бренд и принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup сохранить и упрочить свои позиции в отрасли. Главный же риск связан с тем, что бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации, вероятно, будет новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам. Ниже представлен наш прогноз финпоказателей банка.

Citigroup: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

_{Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Оценка. Мы оценили акции Citigroup методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/B, P/E 2022П и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены в таблице ниже. 

Оценка сравнением с аналогами

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 216,6 млрд, по историческим мультипликаторам P/B (0,76х, медиана за 3 года) и P/E NTM (9,52х, медиана за 3 года)  - $ 141,9 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Citigroup на конец 2022 года составила $ 179,3 млрд, или $ 90,4 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 35%, рекомендация - "Покупать".

Средняя целевая цена акций Citigroup по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 81,8 (апсайд - 22,1%), рейтинг акций - 3,9 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 76 (рекомендация "Выше рынка"), Evercore ISI - $ 64 ("На уровне рынка"), Renaissance Macro Research - $ 95 ("Выше рынка"), Wells Fargo Securities - $ 95 ("Выше рынка"), Wolfe Research - $ 71 ("На уровне рынка").

Техническая картина. С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Citigroup поднимаются к верхней границе среднесрочного нисходящего канала, при пробитии которого рост продолжится с целью в районе $ 82–83.

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.01.2022.