Что ждёт доллар в 2005 году?

Следующий год может оказаться годом разворота долгосрочных тенденций в отношении доллара…

Комитет по открытым рынкам (FOMC) Федеральной Резервной Системы США на состоявшемся 10 ноября заседании принял решение об очередном повышении учётной ставки с 1,75% до 2,0%. Это уже четвёртое повышение учётной ставки за последние пять месяцев. В распространённом пресс-релизе сообщается, что даже после предпринятого повышения ставки курс монетарной политики остаётся поддерживающим. Это значит, что текущие ставки продолжают оказывать стимулирующее влияние на уровень деловой активности в стране. ФРС, как и в предыдущих пресс-релизах, подчёркивает, что будет отказываться от поддерживающей монетарной политики во взвешенном режиме, что подразумевает дальнейшее повышение ставок. Исторически считается, что нейтральный уровень учётных ставок (т.е. такой уровень, при котором ставки не стимулируют, но и не ограничивают экономический рост) находится в пределах 3-4%.

Оценка экономической ситуации в США, представленная в пресс-релизе FOMC, в целом выглядит более оптимистичной, чем полтора месяца назад по итогам сентябрьского заседания. Отмечается, что выпуск растёт умеренными темпами, и условия на рынке труда улучшились. При этом инфляционные ожидания остаются весьма сдержанными.

Следующее заседание по учётным ставкам состоится 14 декабря, и, скорее всего, ставка будет повышена до 2,25%. Об этом свидетельствует опрос первичных дилеров, проведённый агентством Reuters сразу после объявления результатов заседания FOMC. Из 20 опрошенных, 13 заявили, что ожидают повышения ставки в декабре. Динамика фьючерсов на ставку федеральных фондов свидетельствует о 80-типроцентной вероятности повышения учётной ставки в конце года.

Учётные ставки и валютные курсы

Последнее решение FOMC привело к тому, что уровень учётных ставок в США и Европе сравнялся. Событие в какой-то мере историческое, так как с апреля 2001 года ставки в США были ниже европейских, и именно эти последние три года характеризовались наиболее стремительной девальвацией доллара. ЕЦБ пока не демонстрирует никакого желания повышать учётные ставки, и по мнению большинства экспертов повышение ставок в Европе может начаться не ранее весны 2005 года. Таким образом, становится очевидным, что в ближайшие месяцы ставки в США должны превысить уровень ставок в Европе.

На нижеследующих графиках мы рассмотрели взаимосвязь между динамикой валютного курса евро/доллар и уровнем учётных ставок в США и Европе. Представленные графики свидетельствует о жёсткой корреляции между валютным курсом и уровнем спрэда между ставками. Особенно отчётливо это видно на втором графике, который показывает, что наивысшие темпы девальвации доллара (20% в год) наблюдались именно в том момент, когда разрыв между ставками в США и Европе достигал максимальных значений (в 2002 году он доходил до 200 пунктов). В последний же год происходило плавное сокращение спрэда, и, как результат, темпы девальвации доллара существенно замедлились. В следующем году, как мы уже отмечали, ставки в США вновь превысят европейские, и это с небольшим временным лагом должно привести к тому, что падение доллара сменится его ростом.

Для инвесторов в российские активы это очень важный прикладной вывод, так как динамика курса рубля по отношению к доллару в последнее время практически полностью определяется колебаниями доллара на мировых рынках. Есть все основания полагать, что если тенденции мирового валютного рынка развернутся, то доллар/рубль также сменит направление.

Источник: ФРС США, ЕЦБ, Reuters

Источник: ФРС США, ЕЦБ, Reuters, расчёты Банка Москвы

Исходя из анализа общемировых тенденций, мы бы, пожалуй, поставили в следующем году на доллар… если бы не одно «но»!

Тремасов Кирилл Викторович,
начальник аналитического отдела
Банка Москвы

Продолжение в утреннем выпуске «Сценариев и прогнозов»

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	B (B)
ПОЛИТИКА
Правительство обещает списать задолженность ряда регионов в течение трех лет	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Золотовалютные резервы РФ выросли на 29 октября до $107.3 млрд	A (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Помимо "Юганскнефтегаза" на торги могут быть выставлены и другие активы "Юкоса"	C
Moody's понизило рейтинг долговых обязательств НК "ЮКОС" с B2 до Caa2	D (C)
Начались выездные налоговые проверки нефтяных компаний	D (C)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - негативный