Что внутри новых выпусков «СТМ» и «ПКО ЮСВ»

На первичный рынок выходят два эмитента с заметно разным кредитным качеством. «СТМ» предлагает трех с половиной летний фикс с купоном до 17,75% и доходностью к погашению до 19,27% годовых, а «ПКО ЮСВ» - трехлетний выпуск с купоном до 21,75% и YTM (доходность к погашению) около 24,06%.

В случае «СТМ» основным вопросом остается размер премии к собственным выпускам: у компании уже обращаются бумаги с сопоставимой доходностью и более коротким сроком до погашения. У «ПКО ЮСВ» высокая доходность выглядит заметнее, однако рейтинг поручителя BBB- и специфика коллекторского бизнеса требуют существенно большей компенсации за риск.

Разберемся, насколько новые выпуски дают премию к вторичному рынку, оправдывают ли финансовые показатели предлагаемые ставки и где сегодня остается пространство для заработка. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ приобрести понравившиеся бумаги до размещения, потенциально получая более высокий доход.

СТМ-001Р-10

Об эмитенте

АО «СТМ» («Синара - Транспортные Машины») - российский холдинг транспортного машиностроения полного цикла. Компания производит локомотивы, электропоезда, путевую технику и комплектующие, объединяет 24 производственные площадки и более 60 сервисных центров и входит в Группу «Синара».

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 г. (МСФО)

• Выручка: 55,2 млрд руб. (+0,9% г/г);

• EBITDA: 5,38 млрд руб. (-14,4% г/г);

• Чистый убыток: 4,58 млрд руб. (-2,4% г/г);

• Краткосрочные обязательства: 211,9 млрд руб. (+32,1%).

Параметры выпуска

• Объем: 4 млрд руб.;

• Номинал: 1000 руб.;

• Ориентир купона: до 17,75% (YTM до 19,27%);

• Выплаты купона: 12 раз в год;

• Срок до погашения: 3,5 года;

• Рейтинг: A (негативный) от АКРА, A+ (стабильный) от НКР;

• Дата сбора книги заявок: 15 сентября, 11:00-15:00;

• Дата размещения: 17 сентября;

• Амортизация: нет;

• Оферта: нет;

• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Наиболее корректным ориентиром для нового выпуска является СТМ 1Р8. Бумага имеет такой же купон 17,75%, сейчас торгуется около 100,8% от номинала и дает примерно 18,9% к ближайшей put-оферте летом 2029 года. Верхняя граница нового 001Р-10 дает около 35 б.п. дополнительной доходности, однако у новинки оферты нет, а срок обращения составляет 3,5 года.

Другой фиксированный выпуск СТМ 1Р4 сейчас дает около 18,5% годовых при дюрации около двух лет. Поэтому премия нового выпуска к собственной вторичке в зависимости от выбранного аналога составляет примерно 35-80 б.п. Она есть, но выглядит умеренной: существенного дисконта, который мог бы обеспечить выраженный рост цены после размещения, пока не видно.

Финансовый профиль при этом остается неоднозначным. За 1 полугодие выручка практически не изменилась, EBITDA снизилась на 14,4%, а компания сохранила чистый убыток. Дополнительным фактором риска остается рост краткосрочных обязательств на 32,1%. С другой стороны, кредитное качество поддерживают сильные позиции на рынке железнодорожного машиностроения, долгосрочная контрактная база и возможность поддержки со стороны Группы «Синара».

На фоне других эмитентов рейтинговой группы ориентир 19,27% находится ближе к верхней части рынка. «Полипласт» с сопоставимым сроком дает около 19,0%, «ГМС» - около 18,1%, «Селигдар» - около 17,1%, тогда как «Аэрофьюэлз» предлагает около 19,9%. Таким образом, премия к большинству аналогов присутствует, но она не выглядит аномально высокой и частично отражает ухудшение текущих финансовых показателей «СТМ».

Поэтому выпуск выглядит приемлемо прежде всего у верхней границы купона. Для стратегии фиксации доходности на 3,5 года уровень около 19,3% выглядит конкурентно, однако премия к собственной вторичке остается умеренной. Для спекулятивной идеи пространства немного: снижение купона в ходе книги на 30-50 б.п. способно почти полностью убрать преимущество относительно уже обращающихся выпусков.

ЮСВ-001Р-02

Об эмитенте

АО «ПКО ЮСВ» («Юридическая служба взыскания») - профессиональная коллекторская организация, работающая с портфелями просроченной задолженности. Компания входит в финансовую группу «ФИНБРИДЖ», которая выступает поручителем по облигационным выпускам ЮСВ.

Согласно отчету компании по итогам 2025 г. (РСБУ)

• Выручка: 1,0 млрд руб. (+60,7% г/г);

• Чистая прибыль: 91,2 млн руб. (+245,7% г/г);

• Активы: 2,23 млрд руб.;

• Собственный капитал: 105,1 млн руб.;

• Совокупные обязательства: 2,13 млрд руб.

Параметры выпуска

• Объем: 500 млн руб.;

• Номинал: 1000 руб.;

• Ориентир купона: до 21,75% (YTM около 24,06%);

• Выплаты купона: 12 раз в год;

• Срок до погашения: 3 года;

• Рейтинг поручителя «ФИНБРИДЖ»: BBB- (стабильный) от НКР;

• Дата сбора книги заявок: 22 сентября, 11:00-15:00;

• Дата размещения: 25 сентября;

• Амортизация: нет;

• Оферта: да (put через 1,5 года);

• Организаторы: Альфа-Банк, Ренессанс Брокер, Совкомбанк;

• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Главным ориентиром внутри самого эмитента остается ЮСВ 1Р1. Первый выпуск является флоатером со спредом КС + 600 б.п., сейчас торгуется около 100,9% от номинала и дает примерно 19,4% к ближайшей put-оферте в марте 2027 года. Новый выпуск устроен иначе: фиксированный купон до 21,75% позволяет зафиксировать текущую ставку, а YTM около 24,06% заметно выше текущей доходности первого выпуска.

Прямое сравнение этих двух бумаг требует осторожности. У ЮСВ 1Р1 плавающий купон и значительно более короткий горизонт до оферты, поэтому его доходность будет меняться вместе с ключевой ставкой. В новом 001Р-02 инвестор фиксирует повышенный денежный поток, что выглядит особенно интересно при дальнейшем смягчении денежно-кредитной политики, но одновременно принимает более длительный кредитный риск до put-оферты через 1,5 года.

Финансовая динамика самого эмитента улучшается: по итогам 2025 года выручка выросла на 60,7%, а чистая прибыль - более чем в три раза. При этом собственный капитал остается небольшим относительно размера баланса, а обязательства превышают 2 млрд руб. Поэтому для оценки выпуска особенно важно поручительство «ФИНБРИДЖ». НКР подтверждает рейтинг группы на уровне BBB- со стабильным прогнозом, по итогам 2025 года капитал «ФИНБРИДЖ» составлял около 2,77 млрд руб., а долговая нагрузка оценивалась как низкая.

В рейтинговой группе BBB- новый ориентир выглядит конкурентно, но не экстремально дешево. «ИСП» сейчас дает около 20,8%, «МаниМен» - около 21,9%, «Страна» - около 23,4%, тогда как «Бизнес Альянс» торгуется с доходностью около 28,8%. На этом фоне YTM около 24,06% находится в верхней части середины диапазона: премия к части аналогов заметная, однако отдельные более рискованные заемщики предлагают существенно больше.

Для спекулятивной идеи выпуск выглядит интереснее многих последних первичек ВДО только при сохранении верхней границы купона: фикс 21,75% и YTM около 24,06% дают заметную доходность, но кредитный риск BBB- остается существенным. Для среднесрочной фиксации ставки бумага может быть интересна инвесторам, готовым принять риск коллекторского бизнеса и группы «ФИНБРИДЖ», снижение купона в ходе книги быстро уменьшит премию к BBB- сегменту.

Посчитайте потенциальный доход от инвестиций в облигации с помощью нашего  нового инструмента