Что такое обратные ETF и как их использовать инвестору

Наряду с диверсификацией активов одним из главных способов снижения рисков на финансовых рынках стало хеджирование. Для его реализации подходят различные методики и инструменты. Среди них все большую популярность набирают обратные ETF, простые в использовании и доступные практически каждому инвестору.

Что такое обратные ETF?

Обратные (реверсные, шортовые) ETF представляют собой индексные биржевые фонды, стоимость которых изменяется обратно пропорционально цене базового актива или бенчмарка. Например, реверсный ETF на S&P 500 показывает положительную динамику, когда биржевой индекс падает и отрицательную – во время его роста.

Как правило, шортовые фонды используют:

• Физическую репликацию с открытием коротких позиций по всем входящим в состав индекса ценным бумагам. Такая технология встречается крайне редко, поскольку не позволяет обеспечить оператору и инвесторам стабильную прибыль.
• Синтетическую репликацию, моделируя поведение бенчмарка за счет сложных рыночных инструментов – деривативов, торговли свопами и пр. На таком принципе построено более 98 % всех торгуемых на рынке обратных ETF. Именно они открывают широкие возможности для хеджирования.

Очень важно! Обратные ETF с синтетической репликацией ставят целью обеспечить обратную корреляцию с коэффициентом близким к −1. Однако в большинстве случаев за эталон берется не график цен базового актива, а его дневная динамика (скорость изменения). Это означает, что при снижении индекса на 1 % акции ETF вырастут на 1 % (или более для маржинальных фондов). Однако при таком подходе на средних или длительных интервалах наблюдается значительное расхождение между графиками бенчмарка и фонда.

Зачем инвестору использовать обратные ETF?

Обратные биржевые фонды позиционируются операторами как инструменты для хеджирования. Они окажутся оптимальной альтернативой:

• Открытию на падении рынков и цен активов коротких позиций. Пригодятся в ситуации, когда инвестору недоступны шорты из-за квалификационных ограничений или условий брокера. Так, для их открытия может потребоваться доступ к маржинальной торговле, которые предоставляется не всеми брокерами и не для всех клиентов. В случае же с ETF такие ограничения отсутствуют.
• Использованию сложных для рядового частного инвестора и высокорисковых инструментов – фьючерсов, опционов и пр. При торговле такими активами не ограничены размеры прибыли и убытков, что может привести к серьезным потерям средств. Покупка же обратных ETF, как правило, не ограничена торговыми условиями, а потерять трейдер может только средства, использованные для заключения такой сделки.

К сведению! На Московской бирже пока не предлагается ни одного реверсного биржевого фонда. Соответственно, чтобы воспользоваться этими инструментами хеджирования, придется иметь счет у иностранного брокера или статус квалифицированного инвестора.

Вообще сегодня инвесторы считают реверсные фонды лучшим инструментом хеджирования, особенно после появления на рынке т. н. кратных (маржинальных) ETF.

Маржинальные ETF: достоинства и недостатки

Кратными или маржинальными называют синтетические ETF, которые отрабатывают динамику базового актива с коэффициентом пропорциональности больше 1 (как правило, ×2 или ×3). Это означает, что при падении бенчмарка, например, на 1 %, фонд демонстрирует рост на 2 или 3 %.

Преимуществ у такого инструмента хеджирования достаточно много:

• Нет необходимости открывать короткие позиции, обращаться к маржинальной торговле. Достаточно просто купить фонд, что может сделать любой розничный инвестор.
• Не приходится самому работать со сложными инструментами – выбирать фьючерсы или опционы, считать объемы и т. д. Все уже сделано квалифицированными аналитиками и управляющими.
• Кратность динамики позволяет не только компенсировать потенциальные потери от снижения рынков, но и зарабатывать на таких просадках.

Однако есть у использования кратных ETF и определенные подводные камни.

Динамика маржинальных фондов не совпадает с динамикой бенчмарка на дистанции

Инструменты, формирующие синтетический ETF, подбираются таким образом, чтобы максимально точно отрабатывать динамику базового актива в течение дня. Для этого проводится ежедневная ребалансировка перед началом торговой сессии. Однако в этом случае появляется значительная погрешность отработки поведения актива на дистанции.

Простой пример. Предположим, биржевой индекс, с которым работает х1 ETF, снижается в один из торговых дней со 101 до 1 руб. (теряет почти 100 %). Естественно фонд дает в этом случае 100 % роста, например со 100 до 200 руб. На следующий день бенчмарк растет с 1 до 1,5 руб. (прибавляет 50 %). Фонд отрабатывая динамику, снижается на 50 %, т. е. с 200 руб. закрытия предыдущего дня, до 100 руб. Таким образом, реально за 2 дня индекс теряет почти 99 %, а ETF возвращается к исходному состоянию.

Конечно, в реальности ситуация выглядит просто невероятно – такой динамики даже в условиях кризисов нет ни у одного индекса. Однако на дистанции погрешности маржинальных ETF могут быть весьма значительными.

На заметку! Такая погрешность приводит к потерям инвестора, использующего реверсный ETF для хеджирования. Причем они возрастают вместе с ростом волатильности актива. Вместе с тем при равномерном однонаправленном нисходящем движении шортовый фонд дает доходность выше, чем любые другие хедж-инструменты, а убыток при росте – меньше.

Есть у обратных ETF и другие серьезные недостатки:

• Низкая ликвидность. Например, у реверсного фонда SH на S&P 500 среднесуточный объем торгов не превышает 6 млн долларов, в то время как для "прямого" ETF SPY на тот же индекс этот показатель находится на уровне 90 млн долларов.
• Сложность управления с частыми ребалансировками, что, соответственно, существенно увеличивает комиссии оператора.
• Необходимость для инвестора часто (одновременно с ребалансировками фонда) пересматривать структуру собственных хедж-позиций.

Таким образом, обратные ETF хорошо выполняют функции, для которых предназначены, позволяя за счет хеджирования существенно сократить потери инвестора на откатах рынка. Однако использовать их в долгосрочных стратегиях типа "купи и держи" не рекомендуется из-за снижения общей доходности портфеля и существенных неточностей на дистанции. Оптимальный вариант работы с реверсными фондами – открытие краткосрочных позиций при падении рынка с регулярным пересмотром структуры.