Что такое колл опцион по облигациям и его риски для инвестора
Считается, что облигации – очень простой инвестиционный инструмент. Они имеют установленный срок службы, в течение которого по ним выплачивается определенный процент. Облигации предсказуемы и безопасны. Но только не в случае колл-опциона, когда инвестору предстоит иметь дело с близкой родственницей классической облигации – хотя и более привлекательной, но зато немного опасной.
Что такое колл-опцион по облигациям?
Колл-опцион, часто просто обозначаемый как "колл", представляет собой контракт между покупателем и продавцом на покупку в будущем оговоренного количества ценных бумаг – в данном случае облигаций (или другого базового актива) в определенное время и по фиксированной цене, которая называется "страйк-цена". Покупатель колл-опциона имеет право на покупку, но не обязан совершать ее. В отличие от продавца, который обязан продать товар (или финансовый инструмент), если покупатель примет решение о покупке.
За свое право на такое решение покупатель платит продавцу так называемую премию. Если цена базового актива к моменту покупки вырастет, то покупатель колл-опциона оказывается в прибыли.
Термин "колл" (одно из значений английского слова call – отзыв) означает возможность досрочного погашения облигаций эмитентом в одностороннем порядке. Предложение о досрочном погашении по заранее установленной цене называется офертой, а такие облигации часто называют отзывными.
Специалисты часто говорят, что отзывные облигации "ведут двойную жизнь". Имеется в виду, что они, в отличие от стандартных облигаций, малопредсказуемы и требуют большего внимания со стороны инвесторов.
Главное преимущество колл-опционов: поскольку из-за отсутствия гарантий процентных платежей на полный срок они менее востребованы, эмитенты, чтобы привлечь инвесторов, платят более высокие процентные ставки. И потом – эмитенты далеко не всегда решают отзывать отзывные облигации. По многим из них проценты выплачиваются в течение всего срока – к радости инвестора, чьи ожидания прибыли оправдались.
Пример колл-опциона по облигациям
Представим инвестора, который покупает опцион на покупку облигаций с ценой исполнения 950 рублей. При этом номинальная стоимость базовой облигационной ценной бумаги составляет 1000 рублей. Представим также, что в течение срока действия контракта процентные ставки снижаются, и цена облигации выросла, скажем, до 1100 рублей. Естественно, что в этом случае держатель опциона воспользуется своим правом на покупку облигации за 950 рублей.
И наоборот, если бы процентные ставки выросли, уронив стоимость облигации ниже цены исполнения, покупатель, скорее всего, предпочел бы, чтобы срок действия опциона на облигацию истек.
Таким образом, покупатель колл-опциона на вторичном рынке ожидает снижения процентных ставок и роста цен на облигации. Если процентные ставки снижаются, инвестор может использовать свое право на покупку ценных бумаг. Ну и, конечно, нужно помнить, что существует обратная зависимость: когда процентные ставки растут, цены на облигации снижаются.
Возможные риски для инвестора
Для эмитента такой тип оферты весьма желателен, потому что дает возможность снизить долговую нагрузку, а в случае снижения процентных ставок – снизить также и стоимость заимствования. Однако отзывные облигации могут быть довольно рискованными для инвестора, так как, если процентные ставки снижаются, эмитент объявляет оферту, и покупателю не остается ничего другого, как реинвестировать в другие инструменты и уже под другой – более низкий – процент.
Это только на первый взгляд покупка отзывной облигации может показаться не более рискованной, чем приобретение любой другой ценной бумаги. Стремясь достичь максимального уровня безопасности, инвестор фиксирует желанный процент, но тут, реагируя на снижение процентной ставки, эмитент досрочно погашает облигацию, и инвестор теряет не только потенциальную прибыль, но и несет убытки в процессе реинвестирования.
Простой пример. Представим, что федеральная резервная система снижает процентные ставки, и текущая ставка по 15-летним облигациям с рейтингом ААА (облигации, считающиеся абсолютно надежными и защищенными от возможного дефолта) падает до 2 процентов. В этом случае эмитент может принять решение погасить выпущенные под 4 процента старые облигации и перевыпустить их под те же 2 процента.
Инвестор, конечно, вернет базовую стоимость облигации, но ему будет трудно (а скорее всего – невозможно) реинвестировать ее в соответствии с первоначальными ожиданиями дохода в 4 процента. Ему останется или купить облигацию с более низким рейтингом, чтобы получить желаемую доходность, либо купить другую облигацию с рейтингом ААА и согласиться на доход в 2 процента, то есть в два раза ниже ожидаемого при первоначальной покупке.
И все-таки, даже несмотря на более высокую стоимость для эмитентов (которые платят более высокую процентную ставку в качестве компенсации за неопределенность) и повышенный риск для инвесторов, эти облигации могут быть очень привлекательными для любой из сторон.
Инвесторы любят их, потому что они дают более высокую, чем обычно, норму прибыли, по крайней мере, до тех пор, пока не отозваны. И наоборот: отзывные облигации привлекательны для эмитентов, поскольку они позволяют им снизить процентные расходы в будущем, если ставки снизятся.
Могут ли отзывные облигации быть хорошим дополнением к портфелю инвестора?
Да, могут. Но при условии, что инвестор помнит об их специфических качествах и учитывает их при формировании диверсифицированного портфеля.
Как известно, бесплатных обедов не бывает, и более высокие процентные ставки, предлагаемые эмитентами, объясняются рисками реинвестирования и потери значительной части ожидаемой прибыли. Это делает колл-опционы по облигациям хоть и рискованным, но привлекательным инструментом для инвесторов, желающих добиться оптимального распределения активов.
С 1 октября 2021 года неквалифицированные инвесторы не могут покупать некоторые виды облигаций. Чтобы участвовать в размещении таких бумаг, нужно получить статус квалифицированного инвестора или пройти тестирование на знание российских облигаций и необеспеченных сделок. Купить облигации на IBO можно через «Финам». Подпишитесь на уведомления, чтобы первым узнать о ближайших размещениях и получать рыночную аналитику.
Как отличить обычную облигацию от отзывной на практике
Для инвестора важно уметь отличать обычные облигации от отзывных, иначе есть риск неправильно оценить доходность и срок вложений. Сделать это можно несколькими способами:
- Проверка проспекта эмиссии. Любая облигация сопровождается официальным документом — проспектом эмиссии. В нем обязательно указываются условия досрочного погашения, если они предусмотрены. В разделе Условия оферты или Право досрочного выкупа можно найти информацию о наличии колл-опциона, сроках, цене отзыва и порядке уведомления инвесторов.
- Биржевой раздел «Тип облигации». Например, на сайте Московской биржи в карточке облигации есть поле «Класс облигации» или «Тип». Если облигация отзывная, это обычно указано как «Call» или «Отзывная».
- Консультация у брокера. Брокеры предоставляют информацию по облигациям и могут сразу показать, какие бумаги являются отзывными, а какие нет. Особенно это важно для неквалифицированных инвесторов, которые не уверены, как читать проспект эмиссии.
- Отслеживание оферт и уведомлений эмитента. Даже после покупки важно следить за объявлениями эмитента. Обычно компании публикуют уведомления о предстоящем отзыве облигаций на сайте или через биржу. Это позволяет заранее планировать реинвестирование и минимизировать потери.
Совет. Всегда проверяйте условия досрочного погашения до покупки облигации. Это помогает правильно рассчитать доходность и избежать неприятных сюрпризов в случае, если эмитент решит воспользоваться колл-опционом.
Стратегии инвестирования с колл-опционами по облигациям
Колл-облигации, или отзывные облигации, требуют особого подхода к формированию портфеля, чтобы сочетать более высокую доходность с управляемым риском. Рассмотрим основные стратегии инвестирования с ними.
- Краткосрочное удержание. Инвесторы могут покупать отзывные облигации на период до возможного отзыва. В этом случае основная цель — получить купонный доход выше среднего по рынку, не рассчитывая на долгосрочный рост стоимости бумаги. Этот подход особенно актуален при ожидании снижения процентных ставок, когда вероятность досрочного погашения увеличивается.
- Диверсификация с обычными облигациями. Колл-облигации часто включают в портфель вместе с классическими облигациями. Это снижает общий риск. Если эмитент отзывает часть бумаг, инвестор сохраняет стабильный доход от обычных облигаций. Такой подход позволяет сбалансировать потенциальную высокую доходность с безопасностью.
- Сравнение доходности и вероятности отзыва. Перед покупкой важно оценить, насколько выгодна купонная ставка по сравнению с обычными облигациями и какова вероятность, что эмитент воспользуется колл-опционом. Если ставка слишком высока, а вероятность отзыва велика, это может означать, что эмитент компенсирует инвестору повышенный риск.
- Реинвестирование после отзыва. Инвесторы должны заранее планировать стратегию реинвестирования. Если облигация будет отозвана, свободные средства можно направить в другие инструменты с аналогичной доходностью или на новые выпускные облигации. Наличие плана реинвестирования минимизирует потери от досрочного погашения.
- Использование рыночных индикаторов. Для более точного определения момента покупки и удержания колл-облигаций трейдеры и инвесторы используют данные о динамике процентных ставок, изменении цены облигаций и общих тенденциях на рынке. Снижение ставок повышает вероятность досрочного погашения, а рост может продлить срок удержания бумаги.
Колл-облигации подходят тем инвесторам, которые готовы учитывать риск досрочного погашения, использовать диверсификацию и планировать дальнейшие шаги с учетом возможного реинвестирования. При грамотном подходе они могут стать инструментом для повышения доходности портфеля без значительного увеличения риска.
Комментарии