Что такое количественное смягчение (QE) и как оно влияет на финансовые рынки?

Когда говорят о кризисах в экономике, обязательно упоминают инструменты, используемые для их преодоления или стимулирования экономического роста после их завершения. Основным таким инструментов считаются ставки центробанков. Однако в некоторых случаях регулирование денежно-кредитной политики оказывается неэффективным или недоступным. Тогда регуляторы могут прибегнуть к альтернативному варианту - количественному смягчению. Что такое количественное смягчение и как оно влияет на финансовые рынки?

Количественное смягчение - что это

Количественным смягчением (англ. Quantitative Easing, QE) называют одну из стимулирующих форм денежно-кредитной политики, которая позволяет регуляторам (центробанкам) наращивать денежную массу через покупку активов, например государственных облигаций. То есть центробанк проводит дополнительную денежную эмиссию (запускает печатный станок) и на "новые" деньги покупает активы в собственный портфель. Благодаря этой операции деньги вливаются в экономику страны, что и стимулирует ее рост.

Сам термин появился относительно недавно - в 1995 году. Считающий себя его автором Ричард Вернер, будучи приглашенным сотрудником Банка Японии, опубликовал в газете Nihon Keizai Shimbun статью "Как начать восстановление с количественным смягчением" (How to Create a Recovery through Quantitative Easing).

Однако на практике эта методика впервые была применена значительно раньше. Еще в 1932 году ФРС проводила операции по покупке активов на открытом рынке. Целью было смягчение денежно-кредитной политики за счет увеличения денежной массы. Продолжалось это всего три месяца под давлением конгресса.

Наиболее известными примерами применения QE стали:

1. Попытки банка Японии бороться с дефляцией при близком к нулевому уровне ставки в начале 2000-х годов. Тогда ярко выраженного эффекта не было, и количественное смягчение было признано неэффективным. 
2. Вливание денег в экономику США после ипотечного кризиса. ФРС под руководством Бена Бернанке блестяще провел несколько раундов QE, что позволило относительно быстро выйти из рецессии.
3. Стимулирование экономики во время пандемии COVID-19 (QE 2.0) в США.

Термин вошел в широкий обиход. Программы количественного смягчения применяют практически все центробанки развитых стран, но об их эффективности до сих пор идут серьезные споры.

Когда задействуют программы QE

Применяют QE в случаях, когда перед финансовым регулятором государства ставится задача удержать экономику от сползания в рецессию или преодолеть последствия кризиса, но традиционные меры задействовать для этого невозможно. Для такой предкризисной или кризисной ситуации характерны:

• нулевые или очень низкие процентные ставки, не позволяющие использовать дальнейшее снижение в качестве стимулирующей меры;
• низкий уровень инфляции или дефляция;
• неэффективность других стимулирующих мер денежно-кредитной политики.

Этот набор предпосылок для использования программ QE показывает их эффективность, когда экономика и финансовая система страны попадают в так называемую ловушку ликвидности (ситуацию, когда спрос на деньги высок, снижение ставок невозможно из-за уже низкого уровня или негативных последствий такого шага). В этом случае у центробанков фактически не остается другого выхода, как насытить рынок деньгами, сохранив ставку неизменной.

Как работает количественное смягчение

Механизм QE выглядит следующим образом:

1. Центробанк начинает выкуп активов в собственные резервы, перечисляя средства на корсчета коммерческих банков.
2. Последние, получая дополнительные объемы средств, имеют возможность снижения розничных ставок кредитования для корпоративных и частных клиентов.
3. Дешевеющие заемные средства подстегивают потребительскую активность, дают возможность компаниям инвестировать в развитие бизнеса.
4. Экономика получает дополнительный стимул, что может обеспечить ускоренный рост или выход из стагнации.

Такое воздействие сказывается на всех составляющих монетарной политики:

• Процентные ставки. Учетная (ключевая) ставка сохраняется. Однако при выкупе активов (как правило, государственных или ипотечных облигаций) наблюдается рост их цен. Снижается их доходность и, соответственно, ставки для новых выпусков. Одновременно банки получают дополнительные объемы денежных средств и могут снижать розничные ставки без ущерба для прибыли. Дополнительным стимулом для них выступает снижение требований по резервированию.
• Курс национальной валюты. Рост денежной массы вызывает снижение курса национальной валюты. Это стимулирует деятельность экспортеров, для которых открываются возможности получения дополнительной прибыли.
• Цены активов на фондовом рынке. При росте цен облигаций и снижении их доходности становится выгоднее перенаправить капиталы в другие активы фондового рынка - акции. Это вызывает повышение их курсовой стоимости, увеличение капитализации компаний-эмитентов, стимулирует активность инвесторов и приток средств на рынок из личных сбережений.
• Инфляционные ожидания. Это виртуальный канал. Развертывание программ QE сигнализирует участникам экономических отношений о повышении вероятности роста инфляции. Такой сигнал расценивается как позитивный, свидетельствует о преодолении основных проблем в экономике, реализации условий для привлечения инвестиций и развития бизнеса.

На заметку! Реализация программ QE необязательно вызывает рост инфляции. Об этом свидетельствует пример Японии, в которой, несмотря на нулевые ставки и многократное применение количественного смягчения, почти 30 лет фиксируются практически нулевые показатели инфляции.

Риски QE

Многие специалисты считают количественное смягчение эффективным "лекарством" для экономики. Однако, как и любое лекарство, оно дает положительный результат только при дозированном применении. Поэтому регуляторы, как правило, начиная программы QE, заранее определяют объемы выкупа активов и сроки, в которые он будет проведен.

Однако реализация этих программ всегда связана с рисками:

1. При недостаточных объемах дополнительной ликвидности существует опасность не только не преодолеть "ловушку ликвидности", но и спровоцировать развитие негативных явлений, таких как дефляционная спираль.
2. Продолжительное действие программ и избыточное вливание денег в экономику могут иметь отрицательные последствия, такие как неконтролируемый рост инфляции, раздувание пузырей на фондовом рынке и рынке недвижимости. Возможен и отток рабочей силы на рынке труда - потенциальные работники предпочтут заработной плате получение социальных пособий или доход от спекулятивных операций за счет личных сбережений.

Многие экономисты склонны считать, что сложившаяся в 2022 году ситуация в экономике США и ЕС является именно следствием неоправданного применения программ QE. В экономику были влиты запредельно избыточные объемы средств, что не могло не привести к взрывному росту инфляции и надуванию гигантских пузырей на фондовых рынках. Поскольку меры (повышение ставок) значительно запоздали, центробанкам приходится форсировать ужесточение монетарной политики. Следствием этого становится высокая вероятность скатывания в рецессию.

Следует отметить, что к количественному смягчению центробанки прибегают в том случае, когда все другие действенные рычаги эффекта не дают. Однако и в этом случае можно рассчитывать только на краткосрочный положительный эффект, в более долгосрочной перспективе негативное влияние может перевесить все плюсы. В России пока ни разу не складывалась столь безвыходная ситуация, которая потребовала бы применения QE. При этом российские финансисты и экономисты считают, что такой необходимости в перспективе и не возникнет, поскольку в экономике страны значительную роль играет производств и экспорт реальных товаров (энергоносителей, металлов, продукции агросектора).

Частые вопросы

Означает ли влияние QE на фондовый рынок, что при старте таких программ стоит отдать предпочтение покупке акций?

С высокой долей вероятности - да. Так, проводимые ФРС в 2008-2014 годах три раунда программы количественного смягчения привели к результирующему росту S&P 500 почти на 90%, а QE 2020 года (в связи с пандемией коронавируса) привело к росту индекса более чем на 60%. Однако работает это не всегда - японский фондовый рынок, например, на многократные QE практически не реагирует.

Значит ли сворачивание программ QE в США и ЕС, что на фондовых рынках возникнет долгосрочный медвежий тренд?

Говорить о том, что сворачивание QE обязательно приведет к падению фондовых рынков, не следует. Здесь действует и множество других факторов, которые могут перевесить негативные последствия от прекращения программ количественного смягчения. Анализировать нужно все воздействия в комплексе: показатели ВВП, инфляции, рынка труда, действия центробанков и пр. 

Быстрое повышение ставок ФРС уже вызвало значительное падение фондовых рынков. Может ли американский регулятор прервать его в ближайшее время и вернуться к программам стимулирования, в частности QE?

Такое развитие событий маловероятно. Хотя Федрезерву за счет повышения ставок и удалось приостановить рост инфляции, до достижения целевых уровней еще далеко. Да и после этого у регулятора будет более действенный инструмент стимулирования - снижение ставки.