Что такое фрагментация валютного рынка?

В феврале-марте 2022 года в результате введенных в отношении России санкций, ограничивающих свободу передвижения капитала, отечественный валютный рынок разделился на два компонента: внутренний и внешний (оншорный и офшорный). В 2024 году процедура приняла еще более глобальные масштабы. Этот процесс называется фрагментацией рынка. Существует несколько факторов, способствующих возникновению этого явления.

Фрагментация рынка: что это

Фрагментация представляет собой процесс деления рынка на несколько частей, схожих по характеристикам. Операции проводятся в многочисленных локальных центрах. В каждом из них сосредоточена информация об участниках рынка, объемах спроса и предложения.

Внимание! Фрагментация рынка обычно расценивается как отрицательное явление. Но сам по себе этот процесс не является ни позитивным, ни негативным. Значение фрагментации зависит от ситуации, сложившейся в каждой конкретной стране.

Снижение уровня фрагментированности рынка сопровождается его консолидацией. Отдельные части объединяются в одно целое под влиянием укрепления связей между участниками.

Причины фрагментации валютного рынка

В большинстве случаев причины фрагментации валютного рынка связаны с финансовым регулированием и надзором.

Они могут заключаться в следующем:

• государственные и региональные правила, которые применяются в целях регулирования деятельности на международном уровне;
• различия подходов использования стандартов и международных принципов в отдельных странах;
• отсутствие последовательности и противоречивость в применении установленных правил государственными органами финансового регулирования и надзора.

Под воздействием перечисленных факторов участники рынка для избежания роста затрат и снижения давления со стороны органов надзора могут отказаться от ведения трансграничной деятельности.

Внимание! Фрагментация может стать причиной усугубления асимметричности рынка и усиления финансовой нестабильности.

События на валютном рынке России, ставшие причиной фрагментации

Под влиянием геополитических рисков российский рубль приобрел наибольшую волатильность среди валют мира. Одновременно с событиями 2022 года правительством РФ были введены ограничения на движение капитала, согласно которым нерезиденты утрачивали возможность заключения сделок с активами Московской биржи. Секция валютного рынка не стала исключением. Чтобы снизить спрос на валюту, ЦБ РФ ввел дополнительную комиссию за проведение биржевых операций. Изначально она составила 30%, затем была снижена до 12%. В апреле 2022 года комиссия была отменена. Перечисленные действия в совокупности послужили причиной изоляции внутреннего валютного рынка от внешних контрагентов. Это спровоцировало начало процесса фрагментации.

Для справки. В феврале-марте 2022 года наблюдалась повышенная волатильность доллара. В отдельные дни этого периода отклонения курса составляли 10−20%.

В результате описанных событий произошло деление валютного рынка на компоненты. Возникло два валютных курса: Московской биржи и международный. После введения новых санкций в июне 2024 года состоялось еще более глобальное разделение. Ограничения коснулись Московской биржи и Национальный клиринговый центр (НКЦ). Российский валютный рынок стал насчитывать три составные части. Биржа прекратила торги долларом и евро. Заключение сделок с этими валютами стало доступным только на межбанковском рынке. По итогам проведенных операций определяются официальные курсы американских и европейских денег.

На бирже торгуется китайская валюта. На межбанковском рынке проводятся операции с юанем, рублем, долларом и евро. Существует также внешний валютный рынок. Заключение сделок на нем связано с большими сложностями и дополнительными затратами. Каждая из частей фрагментированного российского валютного рынка имеет собственный состав участников.

Ситуация в мировой финансовой системе

Фрагментация случается не только на валютном рынке отдельной страны. Этот процесс может касаться мировой финансовой системы. Такая ситуация складывается на сегодняшний день. Некоторые крупные экономики мира в последнее время меняют резервную политику. Основными валютами остаются доллар, евро, фунт стерлингов, йена и юань. При этом первые две денежные единицы из перечисленных теряют свою популярность в качестве резервного ресурса как на мировом уровне, так и в пределах отдельных стран.

Внимание! Большинство стран снижает долю доллара и евро в государственном резерве, замещая их юанем и другими валютами.

Данные события свидетельствуют о фрагментации мировой системы с приобретением признаков многополярности. Тем не менее, ожидается, что доллар и в будущем сохранит лидирующие позиции. Юань на сегодняшний день не способен занять его место в связи с непрозрачным формированием курса, неразвитостью рынков в Китае, а также экономическим давлением, которое оказывают крупнейшие торговые партнеры на КНР.

Валютный рынок России в условиях фрагментации

После введения в июне 2024 года ограничений по отношению к Московской бирже и НКЦ биржевой рынок валюты утратил функции инструмента для определения валютных курсов и совершения операций с евро и долларом. Китайские банки опасаются вторичных санкций. Это приводит к тому, что биржевой российский рынок утрачивает свое значение даже для торгов юанем. При этом роль внебиржевого рынка возрастает. Это влечет за собой снижение уровня прозрачности операций, проводимых с иностранной валютой.

Внимание! В начале сентября 2024 года в течение трех торговых дней котировки юаня выросли на 5,4 %. Курс повысился с 12,05 рубля до 12,7 рубля. Затем рост юаня перешел к более плавному темпу.

Первые признаки таких изменений появились еще в августе 2024 года. Тогда курс рубля к юаню снизился на 1,8%, а к доллару — на 5,6%. На валютном рынке наблюдалось усиление волатильности. При этом объемы сделок существенно не изменились. Продажа валют с участием 29 крупнейших экспортеров относительно июльских показателей снизилась всего лишь на 1%. Объем сделок составил 11,9 млрд долларов. Отношение этого показателя к валютной выручке за июнь 2024 года составило 116%. Такая ситуация сложилась за счет валюты, которая была накоплена в целях выплаты дивидендов. Иностранные акционеры из дружественных стран не утратили право на получение прибыли от вложений в ценные бумаги российских компаний.

В августе 2024 года повысились ставки валютных свопов. К концу месяца Центральный банк вынужден был превысить лимит и предоставить рынку 35,2 млрд юаней.

Внимание! До 6 августа 2024 года лимит составлял 20 млрд юаней, а с 7 августа он был повышен до 30 млрд юаней. Средний показатель предоставления средств Центральным банком РФ составил 15 млрд юаней в день.

Повышение уровня ставок по свопам объясняется снижением объема предложения валюты со стороны отдельных участников рынка. Вторая причина заключается в возникновении потребности в краткосрочных юанях. С конца 2023 года российские банки наращивали объемы выдачи кредитов в китайской валюте взамен займов в денежных единицах недружественных стран. Это повлекло за собой дефицит юаневой ликвидности. А для свопов требуются свободные средства.

В сентябре 2024 года юань сократил разницу между котировками биржевого, межбанковского и мирового рынков. Причиной данного дисбаланса стала фрагментация, которая возникла под влиянием санкций США, примененных в июне 2024 года в отношении Московской биржи.

Внимание! Последствиями фрагментации российского валютного рынка стали не только проблемы, возникающие при проведении международных транзакций, но и сложности заключения арбитражных сделок, включая те, в которых участвуют фьючерсы на иностранную валюту.

На сегодняшний день дисбаланс курсов юаня на разных частях фрагментированного российского рынка практически нивелирован. При этом факторы, которые стали причиной его возникновения, сохраняются. Следовательно, риски повторных расхождений не исключаются. Ранее решить данную проблему можно было с помощью внешнего валютного рынка. Банки могли купить юани в России и продать их за рубежом, если в РФ наблюдается переизбыток китайской валюты. Юань продают ЦБ и крупные экспортеры. Курс на оншорном рынке ниже, чем на офшорном. Но заключение валютных сделок на международном уровне на сегодняшний день является сложным и затратным.