Что такое баланс ФРС

Федеральная резервная система (Федрезерв, ФРС) США выполняет такую же роль финансового регулятора, как Центробанк в России. Ее основная задача - регулирование денежно-кредитной политики (ДКП) в стране таким образом, чтобы обеспечить максимально комфортные условия для развития экономики. Одним из главных инструментов ДКП является процентная ставка. Однако в распоряжении регулятора есть и другие инструменты. Их использование отражает баланс ФРС. При этом его расширение или сокращение оказывает прямое влияние на рынки, что должны учитывать инвесторы при работе с американскими ценными бумагами, индексами и другими активами. 

Инструменты денежно-кредитной политики, используемые ФРС

Федрезерв имеет в своем распоряжении несколько эффективных инструментов регулирования денежно-кредитной политики:

1. Учетная или ключевая ставка. Основной инструмент ДКП, который отражает стоимость внутренних займов ФРС для коммерческих банков США. Фактически определяет стоимость денег в экономике, поскольку займы от Федерального резервного банка (ФРБ) являются основным источником средств для кредитования компаний и физлиц финансовыми организациями. Чем она выше, тем дороже обходятся заемные средства конечным потребителям.
2. Операции на открытом рынке. Регулятор проводит операции покупки и продажи ценных бумаг и других активов с целью стабилизировать их цены на определенном уровне за счет достижения баланса между спросом и предложением.
3. Ставки по резервным остаткам. Отражают процентную ставку, выплачиваемую по резервам, которые хранят коммерческие банки на счетах ФРБ. Фактически устанавливает нижний лимит цены, по которой банки с недостаточным уровнем резервов покупают их овернайт у финансовых организаций с их избытком. Обеспечивает приток депозитов коммерческих банков на счета ФРС. Это, в свою очередь, позволяет регулятору эффективно влиять на уровень ликвидности в финансовой системе.
4. Ставки обратного выкупа овернайт. В некотором роде механизм обратного выкупа напоминает работу с избыточными резервами, однако действует для контрагентов, которые не могут размещать депозиты в ФРБ. Такие субъекты покупают у ФРС ценные бумаги овернайт, а Федрезерв выкупает их на следующий день с премией, размер которой задается ставкой обратного выкупа. 

Нередко ФРС применяет и другие, менее традиционные инструменты, например вербальные интервенции, для стабилизации ситуации на рынках и в экономике. Все реальные действия Федеральной резервной системы отражаются на ее балансе.

Что такое баланс ФРС

Фактически баланс ФРС является отчетным документом, практически аналогичным балансу любого предприятия. Он публикуется еженедельно в четверг в стандартной форме H.4.1. на сайте Федрезерва под названием "Факторы, влияющие на остатки резервов" (Federal Reserve Balance Sheet: Factors Affecting Reserve Balances).

Как и любой баланс, он включает данные по активам и пассивам: их остаткам на день отчета и изменение за прошедшую неделю. К пассивам, например, относятся наличные доллары, деньги, размещенные на счетах ФРС коммерческими банками, и любые другие депозиты. В качестве активов выступают казначейские облигации (Treasuries) и другие ценные бумаги, выданные коммерческим банкам и другим субъектам.

Более 95% баланса ФРС составляют ценные бумаги, среди которых казначейские векселя, ноты и облигации - не менее двух третей, остальное - ипотечные долговые бумаги.

На заметку! Американское законодательство диктует ограничение для ФРС в покупке ценных бумаг - исключительно долговых, обеспеченных государством. Однако в кризисных ситуациях Федрезерв имеет право на создание специальных кредитных программ для выкупа других обязательств, например, муниципальных и корпоративных. В случае действия таких программ купленные бумаги также обязательно отражаются на балансе ФРС.

Баланс ФРС и американская экономика 

Баланс ФРС фактически является отражением денежно-кредитной политики в США. Его расширение или сокращение оказывают прямое влияние на американскую экономику. Однако прямые манипуляции с объемами активов и пассивов практически не применялись вплоть до 2008 года.

В период ипотечного кризиса, чтобы стабилизировать положение в экономике, Федрезерв пошел на беспрецедентное снижение ставок до нулевого уровня. Однако, как выяснилось, этого стимула оказалось недостаточно для запуска экономики после сильнейшего со времен Великой депрессии потрясения.

Дополнительные вливания в финансовую систему были произведены за счет скупки ФРС долгосрочных трежерис и обязательств, обеспеченных ипотекой. Это позволило снизить ставки по длинным кредитам, что привело к активизации кредитования. 

Принятых мер оказалось достаточно для стабилизации экономики, однако программу пришлось продолжать достаточно долгое время. Получила она название программы QE - количественного смягчения и привела к расширению баланса ФРС за 7,5 лет (с докризисного августа 2007 года до января 2015-го) более чем в пять раз. К последней дате баланс составлял 4,5 трлн долларов, при начальных 870 млрд.

Это яркий пример влияния баланса ФРС на экономику США. Его расширение становится результатом скупки центральным банком государственных и прочих долговых бумаг. В результате экономика (прежде всего банковская система) получает дополнительные деньги, растет ликвидность и снижаются ставки кредитования коммерческих банков. Это позволяет компаниям реального сектора получать дешевые заемные средства, которые направляются в развитие производства, создание новых технологий, развертывание инвестиционных проектов. Экономика получает стимул для развития. Вместе с тем дополнительный спрос на государственные долговые ценные бумаги вызывает рост их цен и, соответственно, снижение доходности. Инвесторы, заинтересованные в извлечении максимальной прибыли, уходят с рынка облигаций, перенаправляя денежные потоки в акции.

Аналогичная программа QE была введена в действие в ковидный кризиса 2020 года. Первой ласточкой стал объявленный 15 марта 2020 года выкуп ФРС казначейских и ипотечных бумаг на 700 млрд долларов с дальнейшими ежемесячными объемами покупок в 120 млрд. Были задействованы и нестандартные программы экстренного кредитования, в рамках которых Федрезерв впервые в истории покупал муниципальные и корпоративные долговые бумаги. За счет этого масштабных последствий для экономики удалось избежать, но баланс ФРС расширился почти вдвое, достигнув к началу 2022 года 8,9 трлн долларов. По состоянию на конец марта 2023 года масштабного его сокращения на наблюдается, зафиксирована цифра почти в 8,7 млрд долларов.

Таким образом, расширение баланса ФРС, как один из элементов ДКП, может оказать положительное влияние на экономику, препятствуя развитию рецессии и стимулируя переход от фазы ослабления, к фазе стабильного роста. Однако имеет оно и свои негативные последствия. Наиболее значимым из них стал рост инфляции, которая в 2022 году достигла в США 40-летних максимумов. На фондовом рынке отмечено увеличение числа зомби-компаний, которые не производят реальные товары и услуги, создаются на заемные средства, а образовавшиеся долги покрывают исключительно за счет новых кредитов.

Для купирования негативных последствий Федрезерву необходимо вернуть финансовую систему в состояние равновесия. Одним из методов является сокращение баланса. ФРС может и предпринимает с этой целью следующие действия:

• отказ от реинвестирования сумм, полученных за счет погашения долговых бумаг;
• удержание без продаж части ценных бумаг на балансе до момента погашения; 
• продажи долговых бумаг на открытом рынке. 

С июня 2022 года уже начались продажи на 30 млрд долларов ежемесячно казначейских облигаций и на 17,5 млрд ипотечных бумаг, а с сентября эти объемы удвоены. Вместе с увеличением учетной ставки эти меры должны:

• сократить излишнюю ликвидность;
• привести к росту ставок по кредитам коммерческих банков. 

Цель таких действий однозначна - сокращение инфляции в некоторой перспективе до целевого уровня. 

На такие изменения остро отреагировали фондовые рынки. Уже в начале 2022 года на рынке акций начался медвежий тренд, который с ростом темпов повышения ставок и началом действия программы QT (количественного ужесточения, сокращения баланса ФРС) только ускорился. При этом снизились цены на рынке облигаций, а доходность по долговым бумагам выросла. Инвесторы перенаправили сюда свои капиталы с рынка акций.

В целом баланс ФРС нельзя рассматривать исключительно как отчетный документ. Федрезерв может принимать активные действия по его расширению или сокращению, используя активы и пассивы как действенный инструмент денежно-кредитной политики. Расширение, как правило, является стимулом для развития экономики, но может вызывать некоторые негативные процессы, например, рост инфляции. Сокращение способствует стабилизации финансовой системы, но повышает ставки кредитования и уменьшает доступность денег для предприятий. Таким образом, регулятору придется найти оптимальный вариант использования этого и других инструментов, чтобы удержать американскую экономику от нового глубокого кризиса.