Что стоит за ралли ЮГК
ЮГК — один из самых противоречивых инвестиционных кейсов на нашем фондовом рынке. Ровно два года назад эмитент выходил на IPO с амбициями компании роста, а сегодня его акции напоминают маятник — то резко взлетают, то обрушиваются под грузом очередных проблем.
После июльской новости об аресте экс-владельца ЮГК Константина Струкова интерес к акциям компании у инвесторов окончательно угас, и котировки на протяжении последних 1,5 месяцев безыдейно болтались в узком диапазоне 0,47-0,49 руб., но с четверга по понедельник вдруг резко взлетели примерно на четверть, обновив трёхмесячные максимумы.
Что стоит за этим ралли? Давайте попробуем разобраться в этом вопросе без спешки и эмоций, но с трезвым взглядом на реальность.
Очевидно, что рост котировок вряд ли связан с финрезультатами ЮГК. Отчетность по МСФО компания публикует лишь дважды в год, поэтому в настоящее время мы можем видеть лишь динамику отдельных сегментов бизнеса, представленную в отчетности по РСБУ за 9 мес. 2025 года. Примечательно, что в этих данных отражена динамика Уральского хаба — того самого, где в 2024 году Ростехнадзор приостановил добычу на четырёх карьерах, из-за нарушений техники безопасности и экологии.
Выручка компании с января по сентябрь согласно бух. отчётности сократилась на -12,7% (г/г) до 17,7 млрд руб., а чистый убыток вырос более чем в полтора раза - до 5,1 млрд руб.
А ведь ещё в феврале менеджмент открыто заявлял о планах по восстановлению производства на Уральском хабе к середине года. Однако по итогам 3 кв. 2025 года мы увидели скромный рост выручки здесь лишь на +11,9% (г/г) до 6,3 млрд руб. И это при росте цен на золото примерно на четверть, и опираясь на низкую базу прошлого года! Жесть.
По факту менеджмент ЮГК в очередной раз слукавил, и никакого восстановления производства мы в итоге так и не увидели.
В начале сентября Минфин заявлял о намерениях продать контрольный пакет ЮГК до конца 2025 года, отметив тогда, что новый владелец обязан будет предложить оферту миноритариям, ну а я ещё в начале июля написал пост, громко назвав ситуацию в ЮГК проверкой на прочность для миноритариев России. Позднее, в конце октября, в Минфине уточнили, что сделка может быть проведена в два этапа: «Я покупателя сейчас не хотел бы называть, но, действительно, у нас сейчас достаточно продвинутая стадия переговоров. В принципе, я думаю, что сделка будет носить двухэтапный характер, сейчас один из вариантов обсуждается. Думаю, полное окончание будет в первом полугодии следующего года», - поведал тогда замминистра финансов Алексей Моисеев.
В начале декабря первый зампред ЦБ Владимир Чистюхин снова подтвердил, что новый мажоритарный акционер будет обязан выставить оферту миноритариям, вне зависимости от того, будет ли он связан с государством или нет.
Судя по всему, рынок в самое ближайшее время ожидает новостей о первом этапе сделки по продаже госпакета, тем более что 2025 год близится к завершению. Разумеется, инсайдеры традиционно начали действовать первыми, а спекулянты поддержали эту инициативу. Хотя вчерашний откат котировок акций с 60 до 55 коп. несколько смущает.
Занимательная математика: чем дольше затягивается вся эта история, тем ниже становится средневзвешенная цена за последние 6 месяцев: если летом она находилась чуть выше 0,6 руб. за акцию, то сейчас уже на 10% ниже. И чем дольше откладывают сделку, тем сильнее она будет снижаться, увеличивая тем самым разницу с текущей рыночной котировкой.
Какое будущее ждёт ЮГК (UGLD)? Здесь всё зависит исключительно от нового мажоритарного акционера! С одной стороны, логично предположить, что див. политика сохранится — иначе как обслуживать долг, привлечённый для покупки пакета?
С другой - нельзя исключать сценарий, при котором прибыль будет уходить на займы связанным структурам. А это уже совсем другая история для миноритариев, менее приятная. Время покажет!
Комментарии