Что проткнет пузырь?

Рынок акций пребывает в состоянии позитивного шока от сверхвысоких мировых цен ан нефть. За минувшую неделю они практически не изменились и составили около 65 долл./барр. смеси brent. Прирост индекса РТС «первого эшелона» в прошедшую неделю составил 5,8%, до исторических 852 пунктов, ММВБ — +7,2%, до 756 пунктов, индекс РТС «второго эшелона» изменился на 3,4% до 1071 пункта. При этом котировки отдельных инструментов выросли до 18-25% (акции «Сибнефти», обыкновенные и префакции «Уфанефтехим», компании «Балтика»). Рост цен происходил на фоне растущих количественных показателей, которые в системе РТС увеличились на 17%, до 246 млн. долл., а в целом по рынку — более чем на 10%, 5,2 млрд. долл. (в ADR, на ММВБ, ФБ СП и в РТС). Главными событиями прошедшей недели стали Международный авиакосмический салон в Жуковском, консолидация РАО «Газпром» пакета акций «Сибнефти», достижение договоренности с Министерствами и ведомствами и внесение на рассмотрение в правительство проекта приватизации "Связьинвеста", объявление о соглашении между «Роснефтегазом» и консорциумом западных банков о предоставлении кредита в 7,5 млрд. долл. для оплаты 10,7% акций РАО «Газпром» (будет подписано на этой неделе), завершающий платеж РФ Парижскому клубу кредиторов в объеме 2 млрд. долл.

Два принципиальных вопроса, волнующих инвесторов в седьмую годовщину финансового кризиса в РФ в 1998 г.: первый — возможно ли повторение аналогичной ситуации в ближайшее время? Второй — формирует ли нынешняя ценовая динамика «пузырь» на рынке, и насколько вероятно его «сдутие» в ближайшее время?

На первый вопрос ответ однозначный — нет. Финансового кризиса, аналогичного кризису 1998 г. в ближайшие годы в России не случится. В качестве аргументации представим несколько сопоставимых показателей: 1) показатель ВВП РФ в 1998 г. изменился на –4,9%, в 2005 г. ожидается его рост на уровне +5,9% (прогноз МЭРТ), 2) снижение промышленного производства в 1998 г. составило 6,2%, против прогнозируемых 4,4-4,6% роста в 2005 г., 3) инфляция в РФ в 1998 г. составила 84,4%, против прогнозируемых МЭРТ 10-11% в текущем году, 4) золотовалютные резервы РФ за период с августа 1998 г. увеличились с 2 млрд. долл. до 146 млрд. долл. (по состоянию на 12 августа 2005 г.), 5) к середине 2005 г. в РФ создан стабилизационный фонд объемом 26 млрд. долл. (по состоянию на 1 августа 2005 г.), 6) объем внешней задолженности РФ снизился за минувшие 7 лет со 148 млрд. долл. до 84 млрд. долл. (оценки Минфина по состоянию на конец 2005 г.). Не менее впечатляющей окажется разница в мировых ценах на нефть: в 1998 г. средняя мировая цена нефти смеси Brent составила 12,1 долл./барр. (Urals — 11,9 долл./барр); средняя цена нефти на мировом рынке с начала 2005 г. составила 50,3 долл./барр. смеси Brent, 47 долл./барр. — Urals. При этом аналитики не устают прогнозировать дальнейшее повышение ценового уровня: на прошлой неделе Goldman Sachs Group повысила прогноз средней стоимости нефти в 2006 г. с 58 до 66 долл./барр.

Ответ на второй вопрос — утвердительный: вероятность высока и близка к 1. Мы действительно видим реальный приток на рынок западных инвестиций (вероятно, из тех нескольких миллиардов, которые были в июле анонсированы министром А. Кудриным и по его словам, готовые прийти на рынок в течение полугода) и не видим причин для ухудшения инвестиционной конъюнктуры внутри страны (макроэкономические показатели стабильны, платежеспособность РФ высока, денежная ликвидность достаточна, внешнеэкономические факторы благоприятны). Мы также подтверждаем, что состоявшийся в последние три месяца рост основан преимущественно на реальных обстоятельствах, включая улучшение фундаментальных показателей российских компаний, снижение политических рисков в РФ и улучшение инвестиционного климата.

Однако необходимо осознавать, что нынешняя фондовая игра происходит на фоне крупной реструктуризации/передела корпоративной собственности. С участием в том числе такого крупного игрока, как государство. На ее фоне нестратегические, но также крупные игроки, успешно реализуют агрессивные спекулятивные стратегии. «Большая игра» будет продолжаться некоторое время, после чего, разумеется, завершится. Поэтому для некрупных участников рынка становится важным выйти из игры до того, как это сделают перечисленные крупные группы. Мы подтверждаем наше мнение о том, что в условиях текущих рисков рост, происходящий за пределами 815 пунктов по шкале РТС, следует рассматривать с точки зрения спекулятивной составляющей.

Ангелика Генкель, Альфа-банк

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	D
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Россия завершила выплаты по досрочному погашению долга перед Парижским клубом кредиторов	C (C)
Министерство финансов ожидает увеличить налоговые доходы еще на $1 млрд. по результатам налоговых проверок предприятий	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
ЮжТелеком получила разрешение на повышение тарифов с 1 сентября	C
Правительство Москвы требует от РАО "ЕЭС России" $60 млн. в качестве компенсации за недавнее отключение электроэнергии	C
Арбитражный суд Москвы рассмотрит иск ОАО "Юганскнефтегаз" к "ЮКОСу" о взыскании 226,09 миллиарда рублей убытков	D
"Евросоюз вводит сроком на 5 лет пошлины на экспорт отдельных видов электротехнической стали из США и России"	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный