Что происходит с «Балтийским Лизингом»
Падение в "Балтийского Лизинга" за последние несколько дней оказалось абсолютно шокирующим — с прежних 20-22% доходности почти по всем выпускам уехали в район 30+%.
Причин тому несколько:
- Первая — очевидно плохая отчетность по РСБУ
Писали об этом на прошлой неделе. Если коротко, то чистые инвестиции в лизинг не до конца перекрывают долговой портфель, объем изъятого имущества на балансе кратно вырос, а EBIT едва хватает на процентные расходы.
В общем, не неминуемая быстрая смерть, но точно не уровень уверенного АА-.
- Вторая — крупная, вероятно институциональная продажа
О ней свидетельствует тот факт, что стаканы зашевелились даже в совсем мертвых нерыночных выпусках вроде БО-П14, где в обычное время проходит в лучшем случае несколько миллионов рублей в сутки.
11 августа в этой же бумаге кто-то сумел выйти на сумму свыше миллиарда рублей. В остальных выпусках ситуация была в целом аналогичной.
- Третья — налоговая блокировка у Контрол Лизинга
Напрямую на БалтЛиз эта ситуация, конечно, не влияет, но дополнительно бросает тень на и без того не слишком стабильную неформальную группу Балтийский Лизинг/Контрол лизинг/ГИЛК.
Ранее в этой троице налоговые блокировки "прилетали" лишь ГИЛК-у, а теперь к нему добавился и Контрол. Что самое тревожное — сегодня эмитенту с заблокированными счетами предстоит платить купон и амортизацию.
- Четвертая — масштабный ажиотаж
На наш взгляд, объяснять все случившееся этим не стоит, ибо фундаментальные причины для падения бумаг БалтЛиза все же есть, но и не отметить, что эмитент приковал к себе очень много внимания нельзя.
Лизинг крупный, формально все еще инвестгрейдный, поэтому ситуация создала много шума, который мог дополнительно давить на стаканы.
Итак, что теперь делать?
Во-первых, мы бы дождались разрешения ситуации с Контролом. Если эмитент благополучно справится с ситуацией без техдефолта, то весь возможный негатив, который мог получить БалтЛиз, уже будет в котировках и отскок в таком случае будет весьма вероятен.
Если же выплаты сегодня не будет — из бумаг эмитента, на наш взгляд, нужно будет стараться выйти как можно быстрее.
Во-вторых, в ближайшие 12 месяцев Балтийскому Лизингу (если учитывать, что на оферты будут приносить 80% от выпуска) на погашения, оферты и амортизации нужно будет порядка 40 млрд руб. Безусловно, цифра выглядит жутко, но нужно понимать, что краткосрочная часть чистых инвестиций БалтЛиза в лизинг — почти 60 млрд руб.
Допустим, что за следующие 12 месяцев процентные расходы будут 28 млрд руб. (расходы в первом полугодии * 2). Тогда ориентировочно в ближайшие месяцы компании нужно изыскать примерно 70 млрд руб.
Даже из сегодняшнего дня при объема стока в 8 млрд руб. и коротких ЧИА в 60 млрд руб. цифра почти собирается, поэтому мы полагаем, что на горизонте 12 месяцев смерть БалтЛизу не грозит.
Да, на эмитенте еще есть 72,5 млрд банковского долга, но мы полагаем, что здесь компании удастся договориться на рефинанс, если такая необходимость появится.
В-третьих, долгосрочно эта история не выглядит особо хорошо. Если накоротке мы считаем, что эмитент напряжется, но выживет, то дальше наша уверенность не столь высока. Вся отрасль под давлением, а эмитент явно не ее праймовый представитель.
Да, быть может, в игру вступит ПСБ, который является 100% залогодержателем ООО "Балтийский Лизинг", но гарантировать, что в случае проблем владельцев облигаций тут не "отцепят" нельзя. Все-таки, у ПСБ есть и свой лизинг и бежать спасать БалтЛиз, сломя голову, большой необходимости нет.
Резюмируя, в ближайший год мы не ждем, что эмитент нас покинет. Но брать его с расчетом на погашения в 2028-2029 гг. мы бы пока не стали
Комментарии