Что показывает кривая доходности ОФЗ
Если вы хоть раз покупали ОФЗ, то наверняка замечали разницу в доходности в зависимости от срока погашения. График такой зависимости называется кривой бескупонной доходности государственных облигаций (его можно найти на сайте ЦБ).
Термин "бескупонная" не должен вводить в заблуждение. Он не означает, что купоны не учитываются совсем. Для упрощения модели предполагается, что они выплачиваются в конце срока. Посчитать точную доходность с учетом реинвестирования нельзя, так как неизвестно сколько будет стоить облигация на момент выплаты каждого из будущих купонов.
Что означает внешний вид кривой?
Чаще всего, кривая принимает плавно растущую форму. В норме дальние выпуски дают бОльшую доходность, так как на горизонте нескольких лет и десятилетий гораздо больше неопределенности, чем в ближайшие 1-2 года. А риски требуют премии.
Вернитесь мысленно в прошлое и вспомните сами: на горизонте 30 лет Россия успела пережить дефолт, многократное изменение ставки, курсов валют, экономической и политической ситуации.
Иногда кривая может принимать инверсную форму и доходность коротких выпусков становится выше. Обычно так происходит, когда рынок заранее закладывает цикл снижения ставки. Например, на пороге рецессии.
Бывают и другие, более причудливые формы кривой (плоская, горбатая). Они, как правило, появляются в условиях высокой неопределенности.
Прямо сейчас кривая ОФЗ слегка инвертирована на горизонте года (рынок все еще ждет снижения ставки), а дальше принимает нормальный вид. Но если смотреть в динамике, то в последнее время доходности длинных ОФЗ растут (облигации дешевеют). Так происходит, потому что рынок стал сомневаться в снижении ставки в ближайшие годы. Выросла геополитическая и бюджетная неопределенность (о чем прямо сказал ЦБ).
Доходность длинных ОФЗ в моменте уже довольно высока (~16,5% для 15- и 30-летних бумаг). Это больше ставки ЦБ и гораздо выше инфляции. Но сама по себе высокая доходность не означает, что облигации скоро вырастут. Для этого нужно более существенное снижение ключа или смягчение геополитических рисков. В этом смысле, длинные облигации похожи на акции, где сложно угадать точный период разворота и срок, когда он закончится.
Комментарии