Что означает понижение кредитных рейтингов США?
США сохраняют уникальное положение в современной мировой доллароцентричной финансовой системе, поэтому решение Fitch, на наш взгляд, значимо не повлияет на отношение международных инвесторов к долгу США. Напомним, что Fitch поставило рейтинг США на пересмотр в конце мая в разгар трудных переговоров о повышении потолка госдолга. Текущее решение Fitch – это во многом следствие тех старых проблем, о которых все инвесторы давно знают.
В целом это немного ухудшает привлекательность облигаций США в глазах международных инвесторов. Однако Fitch скорее фиксирует то, что участники рынка и инвесторы уже знают. Поэтому какой-то острой реакции на финансовых рынках (например, как в 2011 году при понижении рейтинга США от S&P) мы не наблюдаем.
Для подавляющего большинства международных инвесторов, банков, пенсионных фондов, страховых компаний – нет большой разницы между рейтингами ААА и АА+ (особенно, принимая во внимание тот факт, что это надежные и очень ликвидные гособлигации США).
У многих крупных инвесторов практически нет альтернатив для надежных вложений крупных сумм. У Европы – небольшой рынок стран с высокими рейтингами (основной держатель – ЕЦБ), у Японии – рейтинг А+ и небольшой объем в свободном обращении, облигации стран БРИКС не подойдут для многих инвесторов по надежности и ликвидности.
Пока США удерживают позицию главной политической, экономической и финансовой силы, а доллар сохраняет статус главной резервной валюты мира, облигации США продолжат пользоваться спросом. Союзники США и лояльные страны продолжат покупать долг США.
Однако это ещё один небольшой элемент, который подрывает доверие к долгу США и статусу доллара. Это доверие было в большой степени подорвано весной прошлого года, когда США и союзники заморозили российские валютные резервы.
Учитывая вышесказанное, мы полагаем, что понижение рейтинга значимо не повлияет на экономику и финансовую систему США. Мы не ожидаем значимого оттока капитала инвесторов в связи с этим. Но возможен небольшой отток капитала тех инвесторов, у которых в инвестиционных правилах жёстко записан критерий инвестирования в бумаги с наивысшим рейтингом ААА. Однако с учётом по-прежнему уникального положения американского долга мы ожидаем скорее смягчения требований в отношении США у таких инвестиционных фондов.
Не исключаем, что понижение рейтинга может стать поводом для фиксации прибыли на американском и глобальном рынках акций после бурного ралли в первые 7 месяцев года. При этом инвесторы, как это обычно бывает в период ухода от риска, будут уходить в защитный доллар.
Что касается перспектив, мы ожидаем углубления проблем США, которые назвали в Fitch (дефицит бюджета, растущий госдолг, надвигающаяся рецессия). Теоретически правительство США могло бы сократить госрасходы, повысить налоги, вернуться к более сбалансированному бюджету и не наращивать госдолг. Однако в последние годы в западных экономиках наблюдается рост популизма. Также в 2024 году в США состоятся президентские и парламентские выборы. Кроме этого, сохраняются риски рецессии. Поэтому западные политики уже не могут себе позволить идти на непопулярные меры, поскольку их не изберут (переизберут).
В ближайшие год-два наибольшее давление на американскую финансовую систему, на наш взгляд, может оказать вероятная рецессия. Мы видим высокие риски наступления рецессии в западных экономиках в ближайшие кварталы. Привлечение нового долга и рефинансирование стало дорогим, объемы кредитования сокращаются, облигации на балансе банков снижаются в стоимости. Это может привести к новому финансовому кризису, особенно если инфляция не будет дальше снижаться (например, из-за роста цен на нефть и продовольствие), а ФРС будет удерживать ставку на высоком уровне длительное время (сейчас ставка ФРС 5,5%). Напомним, что в 2007-2008 гг. финансовая система и экономика не выдержали ставку 5,25% и разразился мировой финансовый кризис. Риски повторения этого сценария остаются высокими, о чем свидетельствует рекордная с 1970-х годов инверсия кривой доходности гособлигаций США на участке 2-10.
Мы полагаем, что крупнейшие агентства (S&P, Moody’s и Fitch) не будут совершать никаких рейтинговых действий в отношении США до конца года. Рейтинг США у Fitch находился на пересмотре с возможностью понижения с конца мая. Напротив, рейтинг США у S&P уже AA+, прогноз стабильный, рейтинг США у Moody’s – Ааа, прогноз стабильный.
Трудные переговоры по потолку госдолга США завершились поднятием потолка в начале июня. Прогнозы по рейтингу на уровне «стабильный» означают, что изменения рейтинга в ближайшие месяцы маловероятны. Мы не видим каких-то драйверов для пересмотра рейтинга США до конца года.