Что настораживает в отчетности ВТБ

ВТБ сегодня опубликовал отчетность за 8 месяцев. Из положительных моментов стоит отметить рост комиссионных доходов на 23% и рост операционных доходов в 2 раза. Создание резервов под кредитные убытки ВТБ наконец-то снизил, минус 118 по сравнению с минус 98, то есть, видимо, качество портфеля улучшилось. Выросло кредитование юрлиц чуть менее чем на 5% с начала года. И в 4 раза выросла субординированная задолженность. Это просто укрепляет капитал. 

Из негативных моментов можно выделить снижение чистых процентных доходов на 40 с лишним процентов, что давит на маржу. Снижение на 100 базисных пунктов чистой процентной маржи до 1%, это снижает доходность активов. Снижение чистой прибыли на 3%. Снижение рентабельности активов и капитала. Причем рентабельность капитала снизилась существенно, почти на 4%. И NPL 90+, вырос не сильно, но вырос с 3,5% до 4,1%. То есть качество кредитного портфеля ухудшилось. Несильно, но ухудшилось. Мы видим, что при этом резервы под кредитные убытки ВТБ снижает. Вот этот диссонанс, конечно, настораживает. 

По поводу допэмиссии, наверное, надо сказать, что, скорее всего, привлеченные деньги пойдут на рост кредитования, усиление капитализации. Отрадно, что ВТБ подтвердил планы по выплатам дивидендов, чтобы поддержать интересы инвесторов, но чистая прибыль снижается, соответственно, дивидендный потенциал может быть ограничен. 

ВТБ - ключевой бенефициар снижения ставки, и в текущем контексте замедление снижения ставки будет, естественно, сдерживать маржу ВТБ. И мы видим, что растет риск по физлицам на 80 базисных пунктов. Это как раз сигнал о напряженности в розничном сегменте. 

Среднесрочным инвесторам надо ждать годовой отчет, чтобы оценить тренд по чистой операционной марже. Сейчас она где-то в районе 1%. Будем надеяться, что она все-таки увеличится за 9 месяцев или за год. Также нужно следить за динамикой NPL 90+, чтобы не выходило выше 4,5-5%. 

Опубликованный сегодня отчет смешанный, допэмиссия в короткой перспективе - негатив, а в долгосрочной может быть и позитивом, если дивиденды будут выступать в качестве поддержки.