Что год предстоящий нам готовит?

Валютный рынок

Среди аналитиков отсутствует единый взгляд на будущее мирового финансового рынка в этом году. Основной валютный курс eur/usd прогнозируют в диапазоне 1,00-1,40 долларов за евро. Но большинство аналитиков сходится на том, что доллар упадет от уровней закрытия прошедшего года 1,17-1,18. Обоснование: цикл повышения ставок в США подходит к концу, а в Европе этот цикл только начинается, инвесторы ожидают уменьшения дифференциала процентных ставок.

Между тем, экономический рост в Европе сильным назвать нельзя, а последние данные по безработице в Германии (крупнейшей экономике ЕС) так и вовсе можно назвать разочаровывающими. С учетом сильного давления на монетарные власти в Европе (например, со стороны профсоюзов), базовая ставка не поднимется выше 3% (три повышения по 0,25% от текущего уровня 2,25%).

А в США все сильнее проявляются нехорошие симптомы. Двойной дефицит и не думает исчезать, а власти финансируют его за счет все больших и больших заимствований. Заявление главы казначейства Джона Сноу это подтверждают, но заявления о дефолте выглядят паническими. Хотя, если мировая финансовая система получит еще парочку подтверждений от других весомых источников, то уровень 1,40 не выглядит пределом падения доллара в этом году.

Характеристика ситуации на мировом финансовом рынке - "не очень хорошая". США должны найти способ ограничения роста дефицита, текущий вариант тупиковый, и приведет страну, да и весь мир к серьезной рецессии. Повышение ставки ФРС приятный выход для привлечения инвестиций, но он усугубляет проблему дефицита, справится с которой текущая администрация, судя по всему, не в состоянии.

Если о хорошем, то в России все хорошо. Из внутренних факторов в ближайшем будущем есть только политический риск, да и тот пока не значителен, до выборов 2008 года далеко. Основной риск несут внешние факторы. Точнее удорожание денег в мировой экономике (японцы тоже планируют поднимать ставки) и риск сильного падения экономики США (рецессия не страшна, она только увеличит привлекательность EM).

Относительно нефти и прочих commodities: в условиях дорогих денег и двойного дефицита в США падение цен маловероятно (см. статью Рахима Сафиуллина "Цена на нефть в руках Америки").

Хотелось бы упомянуть еще и Китай, который почти полностью поставил себя в зависимость от США (точнее взаимозависимость). Китай формирует дефицит торгового баланса и при этом финансирует его за счет вложений (большая часть ЗВР Китая в долларах).

Прогноз по курсу доллара к рублю на конец 2006г.– 28 руб., возможно и более сильное укрепление рубля.

Долговой рынок

Снижение ставок ФРС в этом году выглядит маловероятным, ожидаемый уровень к середине года – 4,75-5%. Инвертированная кривая доходности UST сохранится, по крайней мере, еще полгода (еще один признак подступающей рецессии). Российские валютные долги имеют маленький потенциал для сокращения спрэда к кривой американских казначейских бумаг. На их фоне рублевые долги выглядят привлекательнее.

Центробанк продолжит снижать ставку рефинансирования, ставка по сделкам РЕПО сохранится на уровне 6,0-6,5%, а количество возможных залоговых инструментов заметно расширится (так декларирует ЦБР, и нет причин здесь ему не верить). Эти меры снизят волатильность ставок на межбанковском рынке, нормальным уровнем по overnight’ам будет 3-4%. На рублевые долги такие ставки уже сильного влияния не окажут (учтено в конце 2005 года).

Основной риск для рублевого долга несет повышение ставки ФРС выше 5,0% (или ожидания этого). В таком случае все рынки EM могут серьезно обвалиться. Такой вариант развития событий возможен, если монетарные власти США будут упорствовать в своих заблуждениях. Но это маловероятно, скорее всего, доходности по суверенным рублевым долгам будут колебаться около текущих уровней. Относительно корпоративных долгов – опасайтесь дефолтов, их слишком мало было последние 5 лет. Больше внимания уделяйте кредитному анализу.

Рынок акций

Этот год нас порадует большим количеством IPO на отечественных площадках (спасибо г-ну Вьюгину!). Ожидания прибылей растут, но наибольшее внимание все-таки новичкам на фондовом рынке, следует обратить внимание на бурно развивающийся банковский сектор (Внешторгбанк, Газпромбанк, Росбанк). В то же время оценка Роснефти в 70 млрд. долл. выглядит завышенной. Привлекательным выглядят предприятия цветной металлургии благодаря высоким ценам на цветные металлы. Приватизация Связьинвеста уже всем порядком надоела, хотя если она состоится, то встряхнет телекоммуникационный сегмент. Но самые интересные активы во втором-третьем эшелоне.

Сергей Еремченко
финансовый аналитик ГК Фингард

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B (C)
Макроэкономическая ситуация в США	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Илларионов не будет больше советовать президенту	D (D)
"Газпром" готовит отключение Украины	D (D)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C (C)
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Сбербанк увеличил прибыль на 45%	C
Транснефть: чистая прибыль за 9 месяцев 2005 года по МСФО выросла на 24%	D
МТС. Конфликт вокруг Bitel продолжается	D

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный