Что если бюджетное правило будет приостановлено?

По информации Коммерсанта и Bloomberg, в правительстве обсуждается возможность приостановки исполнения бюджетного правила на 2020 и, возможно, 2021 год. Минфин пока не комментирует ситуацию. На конец апреля он оценивал дефицит бюджета примерно в 5,3% ВВП (не учитывая средств от сделки по Сбербанку в ненефтегазовых доходах). По мнению Минфина, в таком объеме дефицит можно профинансировать, не внося изменения в бюджетное правило.

После этого, однако, президент Владимир Путин предложил новый пакет финансового стимулирования, оценивающийся в 0,8 трлн руб. (0,8% ВВП), и, по всей видимости, вскоре от главы государства можно ожидать новых антикризисных инициатив. Это значит, что дефицит увеличится, при том, что возможности для привлечения заимствований ограничены. Вариантом решения проблемы может быть временное более активное использование средств ФНБ. На 1 мая ликвидная часть ФНБ составляла около $114,5 млрд. Для финансирования дополнительного дефицита на сумму 1 трлн руб. Минфину потребуется всего $14 млрд из этих средств. Такой подход представляется нам приемлемым, если речь идет об ограниченном промежутке времени.

В этой связи необходимо определиться с двумя важнейшими вопросами:

- Распространяется ли эта политика только на 2020 год или на 2021 тоже?

- Что предпримет ЦБ в ответ на продажу таких сумм валюты?

Если применение бюджетного правила будет приостановлено и на 2021 год, это будет означать существенные изменения в бюджетной политике. В этом случае правительство, по-видимому, перейдет от умеренно жесткой бюджетной политики, которую мы ожидали изначально, к стимулирующей. Такой подход способствовал бы экономическому росту, но мог бы и подстегнуть инфляцию. Если рост цен ускорится, в 2021 году ЦБ может перейти к повышению ключевой ставки.

Второй важный аспект связан с продажей валюты из ФНБ: по сравнению с сегодняшними объемами она увеличится. ЦБ будет реагировать на это, но, возможно, таким образом, чтобы свести к минимуму воздействие на курс рубля. Например, график продаж валюты может быть сдвинут на более поздние сроки. В краткосрочной перспективе подобный сценарий поможет поддерживать ликвидность на денежном рынке.

В целом все описанное выше на данный момент представляет собой анализ по принципу "а что, если". Необходимо, чтобы правительство и ЦБ внесли больше ясности в затронутые вопросы.