Что будет делать SFI после избавления от ключевого актива
В последний месяц акции SFI выросли почти на 40% — заметное движение для рынка, который в последнее время торгуется без сильных идей. Вчера появились новости о том, что SFI продает 87,5% «Европлана» (всю свою долю) «Альфа-банку» за 56,9 млрд рублей. За вычетом дивидендов «Европлан» оценен в 65 млрд рублей. В пересчете на акцию - примерно 542 рубля. «Это рекорд для лизингового рынка и редкий пример, когда частная группа выходит из зрелого актива по адекватной оценке», - уточняет Александр Абрамян, руководитель отдела по работе с состоятельными клиентами УК «Альфа-Капитал».
Весной 2024 года «Европлан» выходил на IPO по 875 рублей. Дисконт вырос почти до 40%! «Но и времена нынче другие, рынок лизинга чувствует себя плохо. С одной стороны, давит ставка, с другой - конкуренция со стороны банков», - говорит Георгий Аведиков, создатель и автор сообщества «ИнвестократЪ».
Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global, отмечает, что «Европлан» прошёл самые сложные девять месяцев за последние годы. «Новый бизнес просел до 70,7 млрд рублей, сократившись на 62% год к году. Портфель с начала года снизился на 28% до 183,2 млрд. Эту динамику определила комбинация высокой ключевой ставки, ослабления спроса и убытков по сделкам с низкими авансами», - приводит он данные.
«Покупка «Европлана» «Альфа-банком» - это выход на новый уровень масштаба и эффективности. Банк получает мощный лизинговый актив с устойчивыми денежными потоками, а «Европлан» стабильный источник фондирования, более низкую стоимость капитала и доступ к широкой корпоративной клиентской базе «Альфы». Это создаёт синергии в каналах продаж и ускоряет рост нового бизнеса после периода падения. В 2026 году интеграционный эффект способен добавить компании 10–15% к объёму сделок, а маржинальность должна выиграть за счёт более дешёвых пассивов и совместных сервисных продуктов», - уверен Владимир Чернов.
Геогрий Аведиков отмечает, что заработать на этом через акции «Европлана» будет сложно. «Сведения о дальнейших планах «Альфы» на миноритарные доли противоречивы. Часть источников сообщает о намерении сохранить публичный статус. Другие пишут, что будет выкуп. Даже если так, то мы не знаем точную дату и средневзвешенную цену к этому моменту. Если же выкупа не будет - все еще сложнее, ведь мы не знаем «правил игры», которые предложит новый мажоритарий.
«Если взять все части холдинга по отдельности и сложить: стоимость доли в «Европлане» (по сделке), стоимость доли в «М.Видео», стоимость доли в ВСК, чистый кэш, то получается сумма существенно выше текущей капитализации SFI (~72 млрд ₽). Расчеты «в лоб» дают оценку 80+ млрд - и это без учета стоимости ВСК, которая оценивается в 10-20 млрд. Это явление называется holding discount — когда рынок оценивает холдинг дешевле, чем сумму его же активов. Такие кейсы на рынке встречаются часто. И иногда именно из-за этой «внутренней недооценки» акции начинают переоцениваться рынком. Но важно помнить про риски. Текущий рост, которые закладывают многие аналитики, построен на будущих выплатах дивидендов. Обычно после продажи бизнеса кэш направляется именно в выплату дивидендов. Но SFI может направить эти деньги и в допку «М.Видео», - комментирует Александр Абрамян.
Георгий Аведиков считает, что если холдинг все вырученные со сделки средства выдаст дивидендами, то получится примерно 1100-1200 рублей на акцию. Доходность космическая - около 80%. «Но есть риски! Во-первых, часть денег (или даже все) может пойти на докапитализацию «М.Видео». Для ритейлера это хорошо, но миноритариям SFI будет больно. Одно дело, развитие или покупка перспективного бизнеса, а другое, спасение умирающего. Но даже в позитивном сценарии нужно понимать, что SFI избавляется от ключевого актива и остается лишь с проблемным «М.Видео» и долей ВСК (на которую, по слухам, тоже ищут покупателя). Если оценка в 10-12 млрд верна, то SFI сможет продать долю ВСК (49%) за 3-6 млрд. Таким образом, после всех продаж на руках SFI останется 60-63 млрд рублей кэша + доля 10,4% в «М.Видео». Текущая капитализация холдинга составляет 70 млрд рублей. Что будет делать SFI дальше, после избавления от активов и зачем нужна такая пустышка - философский вопрос. Отложим его на потом и будем следить за развитием событий со стороны», - подытожил он.