Чистый убыток в доле АФК «Система» останется на уровне прошлого квартала

В четверг, 28 августа, АФК «Система» планирует раскрыть результаты за II квартал 2025 г. по МСФО.

- Мы прогнозируем рост консолидированной выручки относительно аналогичного периода предыдущего года на 6%, до 319 млрд руб. 

- Ждем EBITDA в размере 91 млрд руб., что примерно на уровне прошлого года, при рентабельности 28%. Это означало бы рост на 7%, то есть примерно сопоставимо с динамикой выручки, если скорректировать на доход неясной природы, который увеличил EBITDA во II квартале прошлого года. 

- Предполагаем, что чистый убыток в доле АФК остался примерно на уровне прошлого квартала — 21 млрд руб., или 7% выручки. Основным источникам убытка, на наш взгляд, будут оставаться высокие процентные расходы компаний в портфеле АФК и самого холдинга.

Отметим, результаты АФК — это сумма показателей «дочек». Мы учли в прогнозах уже опубликованный отчет МТС, который показал хороший рост выручки и EBITDA, но снижение чистой прибыли из-за увеличения процентных расходов. По остальным дочкам динамика может быть разнонаправленной: например, ждем хорошей динамики в сегменте медицинских услуг и гостиничном бизнесе, но смешанных показателей в сельскохозяйственном сегменте.

Напомним, АФК Система находится в санкционном списке США.

Оценка

Традиционно самое важное в отчете — показатели непубличных «дочек» и долг холдинга. Напомним, что консолидированные показатели АФК малоинтересны — это просто сумма результатов бизнесов в ее портфеле, в том числе публичных. Поэтому основное внимание будем обращать на то, повысились ли, как мы прогнозируем, показатели выручки и EBITDA у ключевых непубличных «дочек» АФК.

Также важной будет динамика долга именно на уровне холдинга, не консолидированного. Этот показатель был на историческим пике в конце 2024 г. и, вероятно, существенно вырос в I полугодии 2025 г., учитывая прошедшее допразмещение акций Сегежи. Поэтому, кроме динамики долга, будут важны комментарии компании о том, как именно она планирует справляться с возросшей долговой нагрузкой, если АФК прокомментирует этот вопрос. Напомним, АФК обычно публикует пресс-релиз и презентацию по результатам, но уровень раскрытия очень ограничен. 

Влияние

У нас «Нейтральный» взгляд на акции АФК на ближайшие 12 месяцев. Дисконт к активам на довольно высоком уровне — 54%, но он оправдан высокой долговой нагрузкой и риском ее дальнейшего роста, в том числе из-за совершенных инвестиций в Сегежу.