Чистая прибыль "РусГидро" в 2025 году может быть на уровне 80 млрд рублей

Акционеры ПАО «РусГидро» (0,4744 руб./ао; 3%; «держать») 2 июля на годовом собрании не приняли решение по дивидендам за 2024 г. Ранее совет директоров компании предложил акционерами два варианта распределения прибыли по итогам 2024 г.: отсутствие дивидендов или выплата 0,0756 руб. на акцию. На момент утверждения бюллетеня для голосования рекомендации акционерам не были сформированы, поэтому было предложено два варианта. Итоговые рекомендации будут сформированы с учетом позиции правительства РФ, говорилось в материалах компании. 

Аналогичная ситуация сложилась и на прошлом годовом собрании акционеров ПАО «РусГидро». Тогда были предложены варианты отсутствия дивидендов или выплата 0,0779 руб. на акцию. Решение так и не было принято из-за отсутствия директивы основного акционера – РФ в лице Росимущества. 

Ранее также сообщалось о подготовке правительством РФ вместе с руководством эмитента предложений по улучшению экономического состояния компании. В середине мая гендиректор компании Виктор Хмарин говорил в интервью ведущим СМИ о том, что менеджмент РусГидро просит правительство о программе финансового оздоровления, но пока у компании нет данных, что она разработана.

При этом исходя из поступающих данных компании, мы существенно снизили оценки капитальных инвестиций ПАО «Русгидро» до 238,4 млрд в 2025 г. (ранее данная оценка составляла 320 млрд руб.) с последующим снижением к 2028 г. до 93,8 млрд руб. (ранее данная оценка составляла 177 млрд руб.).

На фоне выходивших в последние кварталы новостей об обсуждении регуляторами планов поддержки бизнеса Русгидро – которые включали, в том числе, ускоренное внедрение рыночного ценообразования на Дальнем Востоке (этот регион с 1 января 2025 г. отнесен ко II ценовой зоне оптового энергорынка (Сибирь)) – отмечаем заметное улучшение динамики выручки и показателей рентабельности бизнеса Русгидро по итогам I кв. 2025 г. 

Закладываем в оценки повышение по итогам 2025 г. и 2026 г. EBITDA компании до 168,5 млрд руб. и 176,1 млрд руб. против 150,8 млрд руб. в 2024 г. Прогноз чистой прибыли эмитента в 2025 г. с учетом статистики I кв. равен 80 млрд руб. 

В то же время, впрочем, оценки стоимости долга эмитента были нами существенно ухудшены на фоне сохранения в последние кварталы по-прежнему исторически очень высоких значений ключевой ставки и с учетом сохранения «жесткой» риторики Банка России в отношении возможностей значимого смягчения кредитной политики в ближайшие кварталы. Наш скорректированный прогноз динамики выручки компании в 2025-2032 гг. предполагает нулевой реальный рост показателя (против порядка -1% в 2013-2024 гг.). 

При этом рассчитываем, в рамках указанного прогнозного периода, с учетом корректировки с понижением долгосрочных прогнозов CAPEX, повышение показателя чистого денежного потока к выручке эмитента до долгосрочного среднего уровня порядка 0% (против порядка -5% в 2013-2024 гг.). Долгосрочный, на 2025-2032 гг. прогноз среднегодового прироста выработки электроэнергии ПАО «Русгидро» составляет 2% и соответствует, как представляется, стратегическим, обнародованным в 2021 г. планам эмитента по наращиванию мощности.

В отсутствие решений властей по вопросам дивидендных выплат Русгидро за 2023 и 2024 гг. – несмотря на актуальность для оценок Распоряжения правительства от 11 июня 2021 года №1589-р о порядке выплат госкомпаниями дивидендов, но с учетом поступавшей на рынок информации о том, что правительство РФ обсуждает введение моратория на выплату дивидендов ПАО «РусГидро» до 2028 г. в качестве меры по стабилизации финансового состояния компании – не закладываем в оценки возможность дивидендных выплаты компанией по итогам 2023, 2024 и 2025 гг.

Оценка справедливой стоимости компании снижена.