Чистая прибыль "РУСАЛа" по итогам 2024 года может быть на уровне $1,1 млрд
Инвестидея в акциях “РУСАЛа”. ОК «РУСАЛ» - третий по величине производитель первичного алюминия в мире с долей рынка порядка 6%. Согласно последним данным International Aluminium Institute, в 2023 г. и I пг. 2024 г. среднегодовой прирост производства первичного алюминия в мире замедлился до 2% г./г. против порядка 3% г./г. в среднем за 10 последних лет. С учетом прогнозов МВФ роста мировой экономики в ближайшие 5 лет на 3% г./г. в среднем и традиционно схожего по темпам роста спроса на алюминий, такая ситуация традиционно формирует на рынке оценочный дефицит предложения.
Чистая прибыль акционеров компании за I пг. 2024 г. составила $565 млн. Несмотря на отказ Норникеля от выплат финальных дивидендов за 2024 г., она оказалась заметно выше рыночных прогнозов. Консолидированная выручка Русала за шесть месяцев 2024 г., снизилась на 4,2% г/г, составив $5,695 млрд.
По итогам 2024 г. – с учетом изменений мировых цен на алюминий - ожидаем чистой прибыли компании на уровне $1,1 млрд и EBITDA – на уровне $1,96 млрд.
Преимущества
РУСАЛ, основные производственные мощности которого расположены в Сибири – бенефициар ситуации, когда в ряде европейских стран на фоне роста стоимости энергоресурсов в последние годы наблюдается сокращение производства алюминия на фоне роста издержек.
Русал внес предоплату за долю в 30% в китайском производителе глинозема Hebei Wenfeng New Materials Co и ожидает завершения сделки в 2024 г. Сделка обеспечит восстановление порядка 30% утраченных в результате санкционного кризиса устойчивых поставок глиноземов по сравнительно низким ценам (порядка 4,4 млн тонн в сумме) и восстановление валовой рентабельности с 12% до 16% в рамках базово – консервативного сценария. Начавшийся цикл смягчения политики ведущих ЦБ зрелых экономик – традиционный кратко- и среднесрочный сигнал роста спроса на золото и, опосредованно, цветные металлы. Еще один ключевой потенциальный драйвер для отрасли и для широкого товарного рынка – возможное, с учетом последних комментариев менеджмента Saudi Aramco и Норникеля начало цикла восстановления запасов.
Риски. Негативные для оценки эмитента факторы, обусловленные нерыночным, санкционным давлением на бизнес производителя алюминия, а также конфликт акционеров РУСАЛа и ГМК – отраженный в судебном разбирательстве по иску РУСАЛа о защите интересов акционеров «Норникеля» - формируют сравнительно высокий, 30%-ный дисконт - поправку на риски, применяемый при расчете справедливой стоимости компании.
Фактором риска остается рост налоговой нагрузки - что, впрочем, снижая отраслевую инвестиционную активность будет поддерживать опасения дефицита и рыночные цены - и повышение кредитных ставок, хотя долг РУСАЛа номинирован, в определяющем объеме в китайских юанях. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило РУСАЛу рейтинг ruA+ со стабильным прогнозом. Принимая во внимание длительное отставание прироста цен на алюминий от широкого спектра мировых инфляционных индикаторов, сохраняем свой базовый среднегодовой прогноз прироста мировых цен на алюминий в 2024 – 2030 гг. на уровне 10% - 20%. Отказ от дивидендов за I пг. 2024 г. топ-менеджмент компании, по данным ведущих СМИ, сопровождает новостью о возможности проведения buyback.