Чистая прибыль "Распадской" по итогам 2025 года может составить $481,68 млн

Выручка ПАО «Распадская» (321,68 руб./ао; 21%; «покупать») по итогам 2024 г. составила $1 743 млн, что на $467 млн долл. США ниже, чем в 2023 г. ключевой драйвер - значительное снижение мировых цен на коксующийся уголь.

При этом, объем продаж сократился на 11% г./г. и составил 12,9 млн тонн угольной продукции (14,5 млн тонн в 2023 году). Снижение, по данным менеджмента, вызвано экспортными ограничениями на фоне роста санкционного давления. Объем добычи рядового угля всех марок составил 18,5 млн тонн по сравнению с 18,9 млн тонн в 2023 году

Значительную роль в ухудшении финансового результата компании сыграло обесценение активов на сумму $207 млн. Руководство, в данном случае, определило подразделения, в которых возможно досрочное прекращение добычи с учетом пересмотра производственных планов, затрат, средних цен реализации продукции, налоговой нагрузки и других факторов. Была проведена также незначительная переоценка резервов.

Показатель EBITDA ПАО «Распадская» составил $291 млн по сравнению с $689 млн в 2023 г. По оценке менеджмента, основное влияние на падение показателя в отчетном периоде оказало снижение цен реализации угольной продукции. Компания получила чистый убыток в размере $133 по сравнению с чистой прибылью в $440 млн в 2023 году. Убыток на акцию составил $0,2.

Данные оказались существенно хуже наших прогнозов

Новые санкции США существенно усложнят работу российских угольных компаний, экспорт станет, полагаем, менее рентабельным из-за использования сравнительно сложных трейдинговых схем.

Однако, исходя из накопленной за три последние года информации о влиянии санкций на бизнес российских компаний рассматриваем влияние данного фактора как относительно кратковременное по характеру

Ухудшение статистики финансов Распадской обусловлено, как представляется, прежде всего, ухудшением динамики ключевых рынков. Однако, по-прежнему отмечаем, что на смежных энергетических сегментах, нефтяном и газовом сейчас по-прежнему, в рамках наших оценок, сохраняются весомые предпосылки формирования кратко- и среднесрочного дефицита. Отраслевые риски, впрочем, полагаем, обусловлены необходимостью решения проблемы лимита заимствований в США, сохранением неопределенности в отношении перспектив смягчения нерыночного давления на спрос.

Закладываем в оценки 20%-ный рост индикативных цен на коксующийся уголь в Австралии, рассчитанный на базисе FOB («с погрузкой на судно») по итогам 2025 г.

Определенное благоприятное влияние на оценки компании оказала корректировка нами с понижением прогнозного курса рубля на 2025 г. и в среднесрочном периоде сформированная на фоне ускорения инфляции и ослабления в декабре регуляторной поддержки курса российской валюты.

Оценка EBITDA компании на 2025 гг. составляет $652,55 млн против $625 млн ранее. Прогноз чистой прибыли компании по итогам 2025 г. равен $481,68 млн.

В декабре президент РФ Владимир Путин поручил в кратчайшие сроки разработать меры по поддержке угольной отрасли страны. Об этом сообщил министр энергетики Сергей Цивилев по итогам совещания президента с правительством. На этом фоне и с учетом наметившегося охлаждения геополитической напряженности, снижения предпосылок дальнейшего усиления отраслевых санкционных, нерыночных рисков дисконт – поправка на риски вложений в бумаги эмитента составляет по-прежнему снижена с 25% до 20%.

Среднесрочная оценка справедливой стоимости компании снижена

Прогноз дивидендных выплат Распадской по итогам 2025 г. составляет 13 руб./ао. Рынок не закладывает, по нашим данным, в свои оценки возможность выплат дивидендов компанией по итогам этого года.

Между тем, в конце января дочерняя структура EVRAZ plc., АО «ЕВРАЗ Нижнетагильский металлургический комбинат» была включена в список экономически значимых организаций (ЭЗО). Компании из списка ЭЗО потенциально подлежат принудительной редомициляции. Иностранная регистрация материнского «Евраза» — это препятствие для выплаты дивидендов «Распадской». В перспективе нескольких ближайших кварталов оно, полагаем, будет преодолено. В последний раз компания выплачивала их по итогам работы за девять месяцев 2021 года. В начале 2022 года акционеры получили по ₽28, что давало около 6,7% дивдоходности на момент объявления о выплатах.