Чистая прибыль "Газпрома" превысила прогнозы за счет курсовых колебаний
Выручка и EBITDA "Газпрома" за 1К19 совпали с ожиданиями, однако чистая прибыль (536 млрд руб., +22% кв/кв) превысила прогнозы за счет высокой прибыли от курсовых колебаний и составила 40% от консенсус-прогноза Bloomberg на 2019 – это хороший результат, несмотря на сезонный фактор. Скорректированный FCF также остался в плюсе – 213 млрд руб. (x1.8 кв/кв), поддержав умеренную долговую нагрузку (скорект. 0.8x EBITDA). На телеконференции сегодня (17:00) основное внимание, на наш взгляд, будет уделено дивидендам и прогнозу по рынку на 2П19. Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по "Газпрому", который торгуется с EV/EBITDA 2019П 3.4x (на 7% ниже российских нефтяных компаний) и предложит дивидендную доходность 9% по итогам 2019 (долгосрочная доходность 14%).
- Выручка 2 292 млрд руб. (+1% против консенсуса, +1% против АТОНа, -1% кв/кв) отразила рост продаж газа в страны дальнего зарубежья (+8% кв/кв), однако это было нивелировано снижением средней цены на газ на 5% кв/кв, которое, тем не менее, осталась заметно менее выражено, чем падение спотовых цен (-25% кв/кв).
- EBITDA 631 млрд руб. (+1% против консенсуса, +4% против АТОНа, -12% кв/кв) отразила нормализацию расходов на персонал (x8 кв/кв после разового снижения в 4К), что было частично нивелировано относительно низким НДПИ (благодаря частичному переходу Газпром нефти на НДД) и снижению закупок.
- Чистая прибыль 536 млрд руб. (+9% против консенсуса, +10% против АТОНа, +22% кв/кв) укрепилась, несмотря на неблагоприятную динамику EBITDA – поддержку оказала прибыль от курсовых колебаний в размере 184 млрд руб. на фоне укрепления рубля.
- Скорректированный FCF 244 млрд руб. (+79% кв/кв) за счет сильного роста OCF до изменений оборотного капитала (последний, с корректировкой на изменение краткосрочных депозитов, чуть вырос кв/кв) на фоне почти неизменных капзатрат в размере 441 млрд руб.
Основные операционные показатели
| Макроэкономические допущения |
1К19 |
4К18 |
кв/кв, % |
1К18 |
г/г, % |
|
Brent, $/барр. |
$63.1 |
$67.8 |
-7% |
$66.8 |
-5% |
|
Ural, $/барр. |
$63.2 |
$67.3 |
-6% |
$65.2 |
-3% |
|
Курс рубля, руб./$ |
65.8 |
66.5 |
-1% |
56.9 |
16% |
|
Экспортная цена газа*, $/тыс куб м |
259 |
274 |
-5% |
232 |
12% |
|
Операционные данные |
|
|
|
|
|
|
Продажи газа, млрд куб м |
159 |
146 |
9% |
174 |
-9% |
|
- в страны дальнего зарубежья, млрд куб м |
62 |
58 |
8% |
72 |
-13% |
|
- в страны бывшего СССР, млрд куб м |
12 |
11 |
11% |
14 |
-13% |
|
- внутренние рейсы, млрд куб м |
84 |
77 |
10% |
88 |
-4% |
|
Добыча природного газа, млрд куб м |
137 |
133 |
3% |
119 |
15% |
|
Добыча жид. углевод., млн т |
14 |
15 |
-3% |
14 |
2% |
Обзор финансовых результатов
|
Ключевые финансовые показатели млрд руб. |
1К19 |
1К19П АТОН |
Против |
1К19П, |
Против |
|
Выручка |
2 292 |
2 260 |
1% |
2 265 |
1% |
|
EBITDA |
631 |
605 |
4% |
626 |
1% |
|
Рентабельность EBITDA, % |
28% |
27% |
0.8 пп |
28% |
-0.1 пп |
|
Чистая прибыль |
536 |
489 |
10% |
491 |
9% |
|
Рентабельность чистой прибыли, % |
23% |
22% |
1.8 пп |
22% |
1.7 пп |
|
|
1К19 |
4К18 |
кв/кв % |
1К18 |
г/г % |
|
Ключевые финансовые показатели |
|
|
|
|
|
|
Выручка |
2 292 |
2 323 |
-1% |
2 138 |
7% |
|
EBITDA |
631 |
717 |
-12% |
626 |
1% |
|
Рентабельность EBITDA, % |
28% |
31% |
-3.3 пп |
29% |
-1.7 пп |
|
Чистая прибыль |
536 |
439 |
22% |
372 |
44% |
|
Рентабельность чистой прибыли, % |
23% |
19% |
4.5 пп |
17% |
6.0 пп |
|
Денежный поток |
|
|
|
|
|
|
OCF |
685 |
191 |
x3.6 |
462 |
48% |
|
Капзатраты |
-441 |
-448 |
-1% |
-436 |
1% |
|
FCF |
244 |
-257 |
н/м |
26 |
н/м |
|
FCF, скорр. |
213 |
119 |
79% |
270 |
-21% |
|
Долг и долговая нагрузка |
|
|
|
|
|
|
Чистый долг |
2 846 |
3 014 |
-6% |
2 410 |
18% |
|
Чистый долг/EBITDA 12М |
1.1 |
1.2 |
- |
1.4 |
- |
|
Чистый долг, скорр. |
2 079 |
2 217 |
-6% |
1 831 |
14% |
|
Чистый долг, скорр./EBITDA 12М |
0.8 |
0.9 |
- |
1.1 |
- |
Источник: данные компании, оценки АТОНа