China Yangtze Power — лидер китайской гидроэнергетики
Акции China Yangtze Power представляют собой консервативный инвестиционный инструмент.
Ребазированная динамика акций China Yangtze Power
Компания является одним из крупнейших в мире операторов гидроэлектростанций и демонстрирует стабильный рост выручки благодаря повышению тарифов и вводу в эксплуатацию новых генерирующих мощностей. China Yangtze Power придерживается и устойчивой дивидендной политики, обеспечивая привлекательную дивидендную доходность по меркам китайского рынка. Учитывая консервативный профиль бизнеса, неудивительно, что акции компании проявили устойчивость за последние 12 месяцев на фоне сохраняющихся проблем в китайской экономике и усиления внешних рисков, включая рост торговых пошлин со стороны США. Мы позитивно оцениваем перспективы бумаг China Yangtze Power и считаем, что они могут служить защитным активом для инвесторов, обеспокоенных рыночными рисками в Китае.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям China Yangtze Power с целевой ценой CNY 35,2 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 21%.
Получите доступ к азиатским биржам. “Финам” открыл возможность торговли на ведущих биржах Китая - Шанхайской и Шэньчжэньской, и на Гонконгской бирже - Hong Kong Stock Exchange. Инвестируйте в ценные бумаги крупнейших компаний КНР.
| 600900.SS | Покупать | ||||
| 12M целевая цена | CNY 35,2 | ||||
| Текущая цена | CNY 29,2 | ||||
| Потенциал роста | 21% | ||||
| ISIN | CNE000001G87 | ||||
| Капитализация, CNY млрд | 714,0 | ||||
| EV, CNY млрд | 1 007,0 | ||||
| Количество акций, млрд | 11,8 | ||||
| Free float | 38,7% | ||||
| Финансовые показатели, млрд CNY | |||||
| Показатель | 2023 | 2024 | 2025П | ||
| Выручка | 77,4 | 83,7 | 86,8 | ||
| EBITDA | 60,3 | 64,9 | 66,0 | ||
| Чистая прибыль | 27,2 | 32,5 | 34,9 | ||
| EPS, CNY | 1,11 | 1,33 | 1,42 | ||
| Дивиденд, CNY | 0,82 | 0,94 | 1,00 | ||
| Показатели рентабельности | |||||
| Показатель | 2023 | 2024 | 2025П | ||
| Маржа EBITDA | 77,9% | 77,6% | 76,1% | ||
| Чистая маржа | 34,9% | 38,6% | 40,2% | ||
| ROE | 13,5% | 15,7% | 16,0% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| P/E | 21,2 | 20,2 | |||
| EV/EBITDA | 21,9 | 14,7 | |||
| EV/Sales | 12,3 | 11,7 | |||
China Yangtze Power — крупнейшая в Китае и одна из крупнейших в мире компаний по производству электроэнергии из гидроисточников.
Отчет China Yangtze Power за 2024 год вышел неплохим. Выручка компании выросла на 8% г/г, до CNY 83,7 млрд, а операционная прибыль увеличилась на 19,3% г/г, до CNY 39,7 млрд, что обусловлено более медленным ростом операционных издержек, которые составили CNY 50,3 млрд (+1,6% г/г). Чистая прибыль China Yangtze Power на этом фоне увеличилась на 19,3% г/г, до CNY 32,5 млрд, или CNY 1,33 на акцию.
Темпы роста энергопотребления в Китае продолжают опережать рост ВВП. По прогнозам аналитиков, опрошенных Reuters, в 2025 году энергопотребление в стране увеличится на 6–7,5%. Рост спроса на электроэнергию позитивно отражается на финансовых показателях China Yangtze Power — одного из крупнейших производителей электроэнергии в стране.
Климатическая политика Пекина также способствует росту бизнеса China Yangtze Power. Китай сохраняет приверженность стратегии Dual Carbon, предусматривающей достижение пика выбросов CO₂ к 2030 году и углеродной нейтральности к 2060 году. Участие в системе углеродных квот обеспечивает дополнительную выручку, делая компанию одним из бенефициаров национального перехода к «зеленой» энергетике.
China Yangtze Power активно увеличивает установленные мощности. До 2028 года планируется ввод в эксплуатацию гидроаккумулирующей станции Чжанъе мощностью 1,4 ГВт, что станет драйвером долгосрочного роста финансовых показателей.
Дивидендная доходность акций China Yangtze Power в ближайшие 12 месяцев может составить 3,4% при выплате CNY 1,0 на акцию. Компания является относительно стабильным плательщиком дивидендов, поддерживая коэффициент выплат на уровне около 70–80% от чистой прибыли.
Мы оценили акции China Yangtze Power, используя сравнительный метод по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM, а также модель DCF. Потенциал роста стоимости акций составляет 21%.
Ключевые риски для бизнеса China Yangtze Power связаны с погодными факторами, угрозами природных катастроф и изменениями регуляторной политики. Кроме того, возможности для строительства новых ГЭС внутри Китая представляются ограниченными, поскольку основные гидроресурсы страны уже освоены.
Описание эмитента
China Yangtze Power — крупнейшая в Китае и одна из крупнейших в мире компаний по производству электроэнергии из гидроисточников. Основана в 2002 году и входит в структуру государственной корпорации China Three Gorges Corporation (CTG). В настоящее время компания владеет всеми генерирующими активами шести гидроэлектростанций, расположенных на основной русловой части реки Янцзы: Три ущелья, Гэчжоуба, Силоду, Сянцзяба, Байхэтань и Удундэ. Совокупная установленная мощность этих станций составляет 71,695 ГВт. Крупнейшими акционерами компании являются China Three Gorges Corporation (52,3%), Sichuan Development Holding (4,1%) и Ping An Asset Management (4,0%).
Перспективы компании
Темпы роста энергопотребления в Китае продолжают опережать рост ВВП. По прогнозам аналитиков, опрошенных Reuters, в 2025 году энергопотребление в стране увеличится на 6–7,5%. По оценке МЭА, ключевым драйвером этого роста остается промышленная трансформация, связанная с активным развитием производства солнечных панелей и электромобилей. Дополнительную поддержку спросу оказывает более частое использование кондиционеров населением на фоне участившихся волн аномальной жары и стремительное расширение инфраструктуры дата-центров. Рост спроса на электроэнергию позитивно отражается на финансовых показателях China Yangtze Power — одного из крупнейших производителей электроэнергии в стране.
Климатическая политика Пекина способствует и росту бизнеса China Yangtze Power. Китай сохраняет приверженность стратегии Dual Carbon, предусматривающей достижение пика выбросов CO₂ к 2030 году и углеродной нейтральности к 2060 году. Благодаря масштабной гидрогенерации China Yangtze Power играет важную роль в процессе декарбонизации энергосектора. Компания получает приоритетный доступ к энергосетям, пользуется господдержкой и субсидиями, а также выигрывает от роста спроса на «зеленую» электроэнергию и дешевое устойчивое финансирование. Участие в системе углеродных квот обеспечивает дополнительную выручку, делая компанию одним из бенефициаров национального перехода к устойчивой энергетике.
Статус дочерней структуры государственного холдинга China Three Gorges Corporation (CTG) дает China Yangtze Power стратегические преимущества. Компания участвует в крупнейших проектах в области гидроэнергетики и ВИЭ, включая зарубежные инициативы. Доступ к капитальным ресурсам материнской компании и ее международной сети упрощает выход на зарубежные рынки (в Латинской Америке, Юго-Восточной Азии и Африке), способствуя расширению через сделки M&A.
China Yangtze Power активно увеличивает установленные мощности. До 2028 года планируется ввод в эксплуатацию гидроаккумулирующей станции Чжанъе мощностью 1,4 ГВт, что станет драйвером долгосрочного роста финансовых показателей.
China Yangtze Power является относительно стабильным плательщиком дивидендов, поддерживая коэффициент выплат на уровне вблизи 70–80% от чистой прибыли. Мы ожидаем, что в ближайшие 12 месяцев компания выплатит около CNY 1,0 на акцию в виде дивидендов, что предполагает дивидендную доходность 3,4%.
China Yangtze Power: историческая и прогнозная динамика дивидендов
Риски компании
Зависимость от погодных условий: засухи приводят к снижению выработки, что негативно сказывается на финансовых показателях компании.
Ограниченный потенциал роста в Китае: основные гидроресурсы страны уже освоены, что ограничивает возможности для строительства новых ГЭС.
Риски аварий: инциденты на ГЭС China Yangtze Power могут привести к значительным негативным операционным и финансовым последствиям.
Регуляторные риски: изменения в тарифном регулировании могут существенно повлиять на финансовые результаты компании.
Финансовые показатели
China Yangtze Power продемонстрировала позитивную динамику ключевых финансовых показателей. Выручка компании выросла на 8% г/г, до CNY 83,7 млрд, а операционная прибыль — на 19,3% г/г, до CNY 39,7 млрд, что обусловлено более медленным ростом операционных издержек, которые составили CNY 50,3 млрд (+1,6% г/г). Чистая прибыль China Yangtze Power на этом фоне увеличилась на 19,3% г/г, до CNY 32,5 млрд, или CNY 1,33 на акцию. Компания на протяжении последних лет стабильно поддерживает положительный свободный денежный поток, который в 2024 году составил CNY 45,3 млрд, снизившись на 13,8% г/г из-за сокращения операционного денежного потока на 7,8% г/г в связи с неблагоприятной динамикой дебиторской задолженности и ростом капитальных затрат на 17,8% г/г.
China Yangtze Power: историческая и прогнозная динамика ключевых финпоказателей, млрд CNY
| Показатели | 2022 | 2023 | 2024 | 2025П | 2026П | 2027П |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||
| Выручка | 68,2 | 77,4 | 83,7 | 86,8 | 88,3 | 88,8 |
| EBITDA | 53,0 | 60,3 | 64,9 | 66,0 | 66,3 | 66,1 |
| Чистая прибыль | 21,3 | 27,2 | 32,5 | 34,9 | 36,6 | 38,1 |
| Рентабельность | ||||||
| EBITDA маржа | 77,6% | 77,9% | 77,6% | 76,1% | 75,1% | 74,4% |
| Чистая маржа | 40,9% | 34,9% | 38,6% | 40,2% | 41,4% | 42,9% |
| ROE | 11,6% | 13,5% | 15,7% | 16,0% | 15,9% | 15,8% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||
| CFO | 30,9 | 64,7 | 59,6 | 54,4 | 54,3 | 54,2 |
| CFO / Чистая прибыль | 1,45 | 2,38 | 1,83 | 1,59 | 1,65 | 1,59 |
| CFO/EBITDA | 0,73 | 1,00 | 0,85 | 0,80 | 0,85 | 0,84 |
| CAPEX | 4,9 | 12,2 | 14,4 | 14,9 | 15,1 | 15,2 |
| CAPEX % от выручки | 9,4% | 15,7% | 17,1% | 17,2% | 17,2% | 17,2% |
| FCF | 26,0 | 52,5 | 45,2 | 39,5 | 39,2 | 39,0 |
| Чистый долг | 104,3 | 306,8 | 290,3 | 270,9 | 252,5 | 234,2 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,97 | 5,08 | 4,47 | 4,10 | 3,81 | 3,54 |
| EPS, $ | 0,94 | 1,11 | 1,33 | 1,42 | 1,48 | 1,60 |
| DPS, $ | 0,85 | 0,82 | 0,94 | 1,00 | 1,07 | 1,17 |
| Норма выплат | 91,0% | 73,7% | 71,0% | 70,4% | 72,0% | 73,2% |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Для оценки стоимости акций China Yangtze Power мы использовали две методики: сравнительный метод (по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM относительно компаний-аналогов и исторических значений этих коэффициентов самой China Yangtze Power) и модель дисконтированных денежных потоков (DCF).
Оценка по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM относительно компаний-аналогов предполагает целевую капитализацию в размере CNY 276,4 млрд, или CNY 11,3 на акцию, что соответствует потенциалу снижения на 61%.
Оценка по медиане исторических значений мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM за последние 3 года предполагает целевую капитализацию CNY 692,4 млрд, или CNY 28,3 на акцию. Потенциал снижения в этом случае составляет 3%.
China Yangtze Power: сравнительная оценка
| Компания | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | EV/Sales NTM |
| China Yangtze Power | 20,2 | 14,7 | 11,7 |
| China Longyuan Power | 9,3 | 9,6 | 7,6 |
| Huaneng Lancang River Hydropower | 20,2 | 14,2 | 11,0 |
| China Three Gorges Renewables | 20,1 | 11,2 | 9,4 |
| Huadian Power International | 9,2 | 9,5 | 1,7 |
| Xinyi Energy Holdings | 9,0 | 6,5 | 5,9 |
| Huaneng Power International | 10,0 | 7,9 | 1,9 |
| China Resources Power Holdings | 6,4 | 6,4 | 2,7 |
| Медиана по аналогам | 9,3 | 9,5 | 5,9 |
| Медиана по историческим значениям | 19,5 | 14,4 | 11,3 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль NTM | EBITDA NTM | Выручка NTM |
| China Yangtze Power, млрд CNY | 35,6 | 69,8 | 87,4 |
| Капитализация China Yangtze Power по аналогам, млрд CNY | 261,1 | 361,4 | 206,7 |
| Капитализация China Yangtze Power по историческим значениям, млрд CNY | 695,5 | 700,3 | 681,3 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации по двум методам для определения окончательной целевой цены по сравнительному методу. Таким образом, комбинированная целевая капитализация China Yangtze Power составляет CNY 484,4 млрд, или CNY 19,8 на акцию, что соответствует потенциалу снижения на 32%.
China Yangtze Power: расчет целевой цены акций по сравнительному методу
| Показатель | Значение |
| Целевая капитализация по аналогам, млрд CNY (вес 50%) | 276,4 |
| Целевая капитализация по историческим значениям, млрд CNY (вес 50%) | 692,4 |
| Комбинированная целевая капитализация | 484,4 |
| Количество акций в обращении | 24,5 |
| Целевая цена | 19,8 |
| Текущая цена | 29,2 |
| Потенциал | -32,2% |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Для построения модели DCF мы спрогнозировали финансовые результаты China Yangtze Power до 2033 года, заложив темпы роста свободного денежного потока в постпрогнозный период на уровне 1%. Прогнозы и допущения основаны на анализе финансовой отчетности компании и текущих отраслевых тенденций.
Мы ожидаем, что умеренный уровень капитальных затрат позволит компании сохранять положительные значения свободного денежного потока. В то же время сравнительно низкие темпы роста выручки ограничивают потенциал дальнейшего увеличения денежных потоков. Согласно оценке по модели DCF, справедливая рыночная капитализация составляет CNY 1 238,1 млрд, или CNY 50,6 на акцию, что подразумевает потенциал роста около 73% по сравнению с текущими котировками.
China Yangtze Power: прогноз DCF, млрд CNY
| Показатель | 2025П | 2026П | 2027П | 2028П | 2029П | 2030П | 2031П | 2032П | 2033П |
| EBIT | 46,3 | 47,1 | 47,4 | 48,3 | 49,3 | 50,3 | 51,3 | 52,3 | 53,3 |
| Амортизация | 19,7 | 19,2 | 18,7 | 18,3 | 18,0 | 17,7 | 17,5 | 17,4 | 17,3 |
| Налог | -11,6 | -11,8 | -11,8 | -12,1 | -12,3 | -12,6 | -12,8 | -13,1 | -13,3 |
| CAPEX | -14,9 | -15,1 | -15,2 | -15,5 | -15,8 | -16,2 | -16,5 | -16,8 | -17,1 |
| Изменение ОК | -0,1 | -0,1 | -0,0 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | -0,1 | -0,2 | -0,2 |
| FCFF | 39,5 | 39,2 | 39,0 | 38,9 | 38,9 | 39,1 | 39,4 | 39,7 | 40,0 |
| Приведенная стоимость ДП | 38,6 | 37,1 | 35,6 | 34,3 | 33,3 | 32,3 | 31,4 | 30,6 | 29,9 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
China Yangtze Power: расчет WACC
| Показатель | Значение |
| Долг, млрд CNY | 298,8 |
| Капитализация, млрд CNY | 714,0 |
| Налог на прибыль | 25,0% |
| Посленалоговая стоимость долга | 2,7% |
| Норма доходности по акциям | 3,7% |
| Бета | 0,4 |
| Премия за рыночный риск | 5,3% |
| Безрисковая ставка | 1,6% |
| Доля долга | 30% |
| Доля собственного капитала | 70% |
| WACC | 3,4% |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам».
China Yangtze Power: оценка по модели DCF
| Показатель | Значение |
| Темп роста в постпрогнозный период | 1,0% |
| FCFF терминального года, млрд CNY | 40,0 |
| Терминальная стоимость, млрд CNY | 1 660,7 |
| Приведенная терминальная стоимость, млрд CNY | 1 239,8 |
| Приведенная стоимость ДП, млрд CNY | 303,2 |
| Стоимость бизнеса, млрд CNY | 1 543,0 |
| Чистый долг, млрд CNY | 293,0 |
| Доля меньшинства, млрд CNY | 11,8 |
| Целевая капитализация, млрд CNY | 1 238,1 |
| Целевая цена за акцию, CNY | 50,6 |
| Текущая цена за акцию, CNY | 29,2 |
| Потенциал | 73,4% |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Для определения итоговой целевой цены акций China Yangtze Power мы присвоили вес 50% оценке по мультипликаторам и вес 50% оценке по DCF. Таким образом, взвешенная целевая цена акций China Yangtze Power равна CNY 35,2, что подразумевает рост на 21% от текущих уровней. Исходя из этой оценки мы присваиваем бумагам компании рейтинг «Покупать».
China Yangtze Power: расчет итоговой целевой цены акций
| Метод | Вес | Целевая цена, CNY |
| Мультипликаторы | 50% | 19,8 |
| DCF | 50% | 50,6 |
| Взвешенная целевая цена | 35,2 | |
| Текущая цена | 29,2 | |
| Потенциал | 21% | |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Медианная целевая цена акций China Yangtze Power по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, CNY 32,8 (апсайд — 12% от текущих уровней), а рейтинг акций равен 3,4 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Аналитики Huatai Securities оценивают акции China Yangtze Power в CNY 34,7 (Buy), а Guosen Securities в CNY 34,5 (Outperform).
Акции на фондовом рынке
Акции China Yangtze Power за последние 12 месяцев показали уверенную динамику. Бумаги компании подорожали на 15,1%, в то время как отраслевой индекс CSI 300 Utilities вырос лишь на 2,5%, а индекс широкого рынка CSI 300 — на 4,1%. Мы связываем такую динамику с сохраняющимися проблемами в китайской экономике, что способствует перераспределению капитала инвесторов в защитные активы, такие как акции China Yangtze Power. Особенно заметен рост котировок в начале апреля — на фоне снижения китайского фондового рынка, вызванного обострением торгового конфликта между Пекином и Вашингтоном.
На дневном графике видно, что котировки China Yangtze Power уже более полугода торгуются в широком боковом коридоре в диапазоне CNY 27–30. Недавно акции предприняли очередную попытку пробить верхнюю границу диапазона, однако затем перешли к консолидации вблизи этого уровня. В случае уверенного выхода выше CNY 30 откроется потенциал роста в направлении исторических максимумов на отметке CNY 32,3.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.05.2025.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.