China TCM - в лучших традициях китайской медицины
Традиционная китайская медицина в КНР играет особую роль. Традиционные растительные препараты составляют от 30% до 50% общего потребления медикаментов в Поднебесной. По некоторым оценкам, в 2021 году объем продаж такой продукции в КНР составил порядка 760 млрд юаней, а в 2024 году величина этого рынка может превысить 1 трлн юаней. Компания China Traditional Chinese Medicine Holdings поддерживает лучшие традиции этой многовековой науки, которая стала еще актуальнее в условиях пандемии коронавируса. В свою очередь правительство страны проводит достаточно благоприятную политику в отношении традиционной медицины ради сохранения ее наследия.
|
0570.HK |
Покупать |
||||
|
Целевая цена на авг. 2023 г. |
HKD 4,47 |
||||
|
Текущая цена* |
HKD 3,25 |
||||
|
Потенциал роста |
37,6% |
||||
|
ISIN |
HK0000056256 |
||||
|
Капитализация, млрд HKD |
16,4 |
||||
|
EV, млрд HKD |
15,1 |
||||
|
Количество акций, млрд |
5,04 |
||||
|
Free float |
52% |
||||
|
Финансовые показатели, млн CNY |
|||||
|
Показатель |
2021 |
2022E |
2023E |
||
|
Выручка |
19 053 |
18 187 |
21 122 |
||
|
EBITDA |
3 603 |
3 190 |
3 474 |
||
|
Чистая прибыль |
1 933 |
1 580 |
1 801 |
||
|
EPS, CNY |
0,4 |
0,3 |
0,4 |
||
|
Показатели рентабельности |
|||||
|
Показатель |
2021 |
2022E |
2023E |
||
|
Маржа EBITDA |
18,9% |
17,5% |
16,4% |
||
|
Чистая маржа |
10,1% |
8,7% |
8,5% |
||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
Показатель |
LTM |
2022E |
|||
|
EV/EBITDA |
5,1 |
5,7 |
|||
|
P/E |
8,4 |
9,0 |
|||
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям China TCM с целевой ценой на август 2023 года HKD 4,47 и потенциалом роста 37,6%.
China Traditional Chinese Medicine Holdings - китайская фармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах традиционной китайской медицины и входящая в структуру холдинга фармгиганта Sinopharm (China National Pharmaceutical Group). Сокращенное наименование - China TCM. Акции China TCM торгуются на Гонконгской фондовой бирже.
China TCM осуществляет полный цикл производства средств традиционной китайской медицины - проводит исследования и разработки, производит препараты на собственных фабриках и реализует продукцию на рынке.
В арсенале у China TCM более 800 патентов. В линейке компании свыше 700 видов концентрированных растительных гранул и свыше 400 видов классических гранул (предназначенных для экспорта).
В лице China TCM сохраняется и поддерживается наследие традиционной китайской медицины за 400 с лишним лет.
Деятельность China TCM подразделяется на 4 ключевых сегмента:
- китайские травяные препараты;
- гранулы с традиционными формулами;
- современные китайские патентованные препараты;
- прочие товары для здоровья.
Наибольшую долю в выручке компании имеет сегмент гранул - 70,3% продаж за 2021 год.
По итогам 2021 года выручка China TCM увеличилась на 28,7%, до 19 млрд юаней. В том числе продажи концентрированных гранул составили 13,4 млрд юаней (+33,3%). Годовая чистая прибыль увеличилась на 16,2% и достигла 1,9 млрд юаней.
Прогнозы по выручке, EBITDA и чистой прибыли China TCM на 2023–2024 гг. вполне обнадеживают - после просадки показателей в 2022 году из-за спада эффекта пандемии коронавируса положительная динамика возобновится.
Компания на текущий момент торгуется c дисконтом в размере 37,6% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 2022–2023 гг.
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".
К числу рисков для China TCM можно отнести потенциальное ускорение инфляции в КНР и возможность новых мер по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства страны.
Описание эмитента и факторы роста
China Traditional Chinese Medicine Holdings - китайская фармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах традиционной китайской медицины и входящая в структуру холдинга фармгиганта Sinopharm (China National Pharmaceutical Group). Сокращенное наименование - China TCM. Акции China TCM торгуются на Гонконгской фондовой бирже.
Штаб-квартира China TCM находится в округе Фошань (провинция Гуандун). Штат сотрудников насчитывает 18 тыс. человек, работающих на 100 с лишним предприятиях компании.
China TCM осуществляет полный цикл производства средств традиционной китайской медицины - проводит исследования и разработки, производит препараты на собственных фабриках и реализует продукцию на рынке. В арсенале у China TCM более 800 патентов. В линейке компании насчитывается свыше 700 видов концентрированных растительных гранул и свыше 400 видов классических гранул (предназначенных для экспорта).
В лице China TCM сохраняется и поддерживается наследие традиционной китайской медицины за 400 с лишним лет. В это наследие входят разработки древних аптекарских лавок, открывшихся еще во времена династии Мин - Liang Zhonghong Wax Pills Clinic, Fengliaoxing, Tongjitang и Yuen Kut Lam. China TCM считает своей миссией сохранение и развитие наследия традиционной китайской медицины.
Компании принадлежат 5 широко известных в Китае брендов, а именно Xianling, Tongjitang, Xianling Gubao, Tian Jiang Pharmaceutical и Dezhong. Десять эксклюзивных продуктов China TCM включены в национальный перечень важнейших лекарств КНР (Xianling Gubao Capsules, Jingshu Granules, Fengshi Gutong Capsuless, Moisturizing and Anti-Itching Capsules, Yu Ping Feng Granules, Qili Capsules, Bi Yan Kang Tablets, Zaoren Anshen Capsules, Trionycis Bolus, Jinye Baidu Granules).
Деятельность China TCM подразделяется на 4 ключевых сегмента:
- китайские травяные препараты;
- гранулы с традиционными формулами;
- современные китайские патентованные препараты;
- прочие товары для здоровья.
Наибольшую долю в выручке компании имеет сегмент гранул - 70,3% продаж за 2021 год. На втором месте сегмент современных патентованных препаратов (16,7%), на третьем - растительные декокты (лечебные экстракты/вытяжки, приготовленные по специальной технологии), принесшие 7,7% выручки. Сегменты травяных препаратов и прочих товаров для здоровья имеют незначительные доли в выручке - 4% и 1,3% соответственно.
Препараты традиционной китайской медицины производства China TCM в КНР считаются высококачественными и пользуются доверием врачей. Такие препараты широко применяются в стране при лечении общих заболеваний и недугов старческого возраста.
Рассматриваемая нами компания имеет впечатляющие исследовательские ресурсы - 4 специализированные лаборатории, 10 технологических центров в регионах, 12 инженерных центров R&D, 4 рабочие станции для докторантуры и 2 рабочие станции для ученых экспертного уровня. China TCM располагает тремя платформами по созданию как гранулированных лекарств, так и препаратов современной медицины.
За последние годы власти КНР ввели ряд инициатив и программ по поддержке традиционной китайской медицины, что поспособствовало расширению бизнеса China TCM. В условиях пандемии коронавируса традиционные препараты широко применялись для профилактики вируса и укрепления иммунитета жителей Китая, и в долгосрочной перспективе за счет благоприятной политики правительства в отношении традиционной китайской медицины этот сегмент сможет беспрепятственно продолжать развитие.
С ноября 2021 году в Китае ввели стандартизацию препаратов традиционной медицины в форме концентрированных растительных гранул, и в 2021 году Национальное управление по медицинским продуктам КНР одобрило 196 стандартов производства таких препаратов, из них 102 стандарта разработали специалисты компании China TCM. Это говорит о неотъемлемой роли, которую компания играет в развитии этой важной на национальном уровне области медицины.
По данным ВОЗ, традиционные растительные препараты составляют 30–50% от общего потребления медикаментов в Китае. По некоторым оценкам, в 2021 году объем продаж такой продукции в КНР составил порядка 760 млрд юаней, а в 2024 году величина этого рынка может превысить 1 трлн юаней.
Акции China TCM за последние полтора года показывают динамику лучше индекса Hang Seng, как видно на диаграмме ниже.
Источник: данные Reuters
Однако с начала текущего года акции China TCM несут потери больше рыночных: -37% в сравнении с -14% по индексу Hang Seng. Такое отставание представляется необоснованным с фундаментальной точки зрения, и после просадки бумага выглядит значительно недооцененной. В ближайший год инструмент имеет шансы показать доходность лучше рыночной благодаря дальнейшему улучшению финансовых показателей.
Финансовые показатели
По итогам 2021 года выручка China TCM увеличилась на 28,7%, до 19 млрд юаней. В том числе продажи концентрированных гранул составили 13,4 млрд юаней (+33,3%). Годовая чистая прибыль увеличилась на 16,2% и достигла 1,9 млрд юаней.
В динамике годовой выручки China TCM имеет место долгосрочная восходящая тенденция с паузой на 2022 год, когда ожидается снижение по отношению к высокой базе 2021 года (эффект от пандемии коронавируса). Аналогичная картина складывается и в динамике чистой прибыли.
Источник: данные компании, оценки Reuters
Прогнозы по выручке, EBITDA и чистой прибыли China TCM на 2023–2024 гг. вполне обнадеживают - после просадки показателей в 2022 году из-за спада эффекта пандемии коронавируса положительная динамика возобновится. При этом маржа EBITDA и чистая маржа в 2022–2024 гг. несколько снизятся на фоне ускорения темпов инфляции и сдерживания цен на медикаменты правительством Китая.
Относительно небольшая для фармацевтического сектора чистая маржа China TCM объясняется высокими сырьевыми издержками на производство растительных препаратов и ограниченными возможностями китайских фармкомпаний в плане повышения цен на лекарства - свою роль здесь играет достаточно жесткая политика правительства КНР в сфере здравоохранения.
|
Показатель, млн CNY |
Фактические данные |
Прогноз |
||||
|
|
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
|
Выручка |
14 321 |
14 806 |
19 053 |
18 187 |
21 122 |
24 345 |
|
EBITDA |
2 859 |
3 175 |
3 603 |
3 190 |
3 474 |
3 679 |
|
EBITDA маржа |
20,0% |
21,4% |
18,9% |
17,5% |
16,4% |
15,1% |
|
Чистая прибыль |
1 588 |
1 663 |
1 933 |
1 580 |
1 801 |
1 969 |
|
Чистая маржа |
11,1% |
11,2% |
10,1% |
8,7% |
8,5% |
8,1% |
|
EPS, CNY |
0,3 |
0,3 |
0,4 |
0,3 |
0,4 |
0,4 |
|
Дивиденд на акцию, CNY |
0,0 |
0,0 |
0,1 |
0,1 |
0,1 |
0,1 |
|
Чистый долг |
-21 |
1677 |
-1081 |
-163 |
303 |
1028 |
|
Чистый долг / EBITDA |
0,0x |
0,5x |
-0,3x |
-0,1x |
0,1x |
0,3x |
Источник: данные компании, оценки Reuters
Оценка
Мы провели оценку China TCM сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях P/E и EV/EBITDA на 2022–2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам из таблицы ниже.
|
|
P/E LTM |
P/E 2022E |
P/E 2023E |
EV/EBITDA LTM |
EV/EBITDA 2022E |
EV/EBITDA 2023E |
|
China Traditional Chinese Medicine Holdings |
8,4 |
9,0 |
7,8 |
5,1 |
5,7 |
5,2 |
|
Sinopharm Group |
5,6 |
5,5 |
5,2 |
4,4 |
5,1 |
4,5 |
|
Sino Biopharmaceutical |
21,6 |
19,3 |
17,4 |
13,0 |
10,5 |
9,5 |
|
Beijing Tong Ren Tang Chinese Medicine |
12,9 |
13,1 |
11,7 |
7,0 |
7,2 |
6,4 |
|
China Resources Pharmaceutical Group |
7,7 |
7,0 |
6,3 |
5,6 |
5,0 |
4,5 |
|
SSY Group |
11,5 |
10,5 |
9,7 |
9,0 |
6,8 |
6,1 |
|
Медиана |
11,5 |
10,5 |
9,7 |
7,0 |
6,8 |
6,1 |
|
Чистая прибыль 2022E, млрд HKD |
Чистая прибыль 2023E, млрд HKD |
EBITDA 2022E, млрд HKD |
EBITDA 2023E, млрд HKD |
|||
|
1,80 |
2,05 |
3,70 |
4,03 |
|||
|
Оценка капитализации, млрд HKD |
18,966 |
19,866 |
25,992 |
25,236 |
||
|
Усредненная оценка капитализации, млрд HKD |
22,515 |
|
Количество акций в обращении, млрд шт. |
5,036 |
|
Чистый долг, млрд HKD |
-1,232 |
|
Акции меньшинства, млрд HKD |
0 |
|
Оценка стоимости акции, HKD |
4,47 |
|
Текущая стоимость, HKD |
3,25 |
|
Потенциал роста |
37,6% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ "Финам"
Целевая капитализация China TCM составила 22,52 млрд HKD, или 4,47 HKD на акцию, на август 2023 года, что подразумевает потенциал роста на 37,6% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям China TCM рейтинг "Покупать".
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций China TCM по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 6,22 HKD (апсайд - 91,4%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).
Технический анализ
На дневном графике акций China TCM цена отжалась от поддержки на уровне 3,10 и может продолжить отскок в среднесрочной перспективе, за неимением сигналов к обратному.
Эксперты учебного центра "Финам" регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по китайским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.
Источник: tradingview.com
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.08.2022.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.