China Railway Group: лидер в области инфраструктурного строительства

China Railway Group является лидером в области инфраструктурного строительства в Китае, а также считается одним из крупнейших строительных подрядчиков в мире. Мы делаем ставку на то, что запуск новых стимулов для поддержки роста экономики Китая и сохраняющаяся глобальная тенденция на модернизацию инфраструктуры будет способствовать увеличению портфеля заказов и финансовых метрик компании.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям China Railway Group (CREC) с целевой ценой HKD 6,9 на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 39% от текущего ценового уровня.

CREC — китайская многофункциональная строительная компания, которая занимается реализацией крупнейших инфраструктурных проектов в области транспорта, энергетики и девелопмента.

Ключевой фактор роста — рост инвестиций в инфраструктурные проекты. У CREC порядка 18 проектов на строительство железных дорог в Китае; 32 проекта на строительство автомобильных дорог; 19 проектов в области строительной инженерии; 9 муниципальных проектов и 1 проект на строительство и модернизацию порта и водных путей.

На внутреннем рынке объем новых контрактов в 1К 2023 увеличился на 10,8% г/г, до 627,36 млрд юаней.

CREC является одним из основных участников строительства инфраструктурных объектов в рамках инициативы «Один пояс, один путь».

За рубежом объем новых контрактов в 2021 году вырос на 1,1% г/г, до 40,02 млрд юаней.

По итогам 2023 года ожидается рост объема новых контрактов на 5,5% г/г, до 3,2 трлн юаней.

По итогам 1К 2023 CREC зафиксировала скромный рост — выручка повысилась на 2,1% г/г, до 272,6 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 3,9% г/г, до 7,9 млрд юаней, или 0,305 юаня на акцию. Сдерживающими рост выручки факторами стали более медленные, чем ожидалось, темпы восстановления экономики Китая, ослабление внутреннего и внешнего спроса.

Стабильный плательщик дивидендов. CREC повысила размер дивидендов за 2022 год на 2% г/г, до 4,95 млрд юаней, или 0,20 юаня на акцию с доходностью 4,35%. Ожидается, что дивиденды за 2023 год будут на 19% выше г/г и составят 0,24 юаня на акцию с текущей доходностью 5,24%.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/S 2024Е и EV/EBITDA 2024Е относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 39%.

Ключевыми рисками мы видим замедление темпов роста экономики Китая, сокращение инвестиций в бизнес, кризис на рынке недвижимости. Геополитическая напряженность вносит серьезную неопределенность в глобальное экономическое развитие и ставит под угрозу реализацию международных инфраструктурных проектов. 

Описание эмитента

China Railway Group (CREC) — китайская многофункциональная строительная компания, которая занимается реализацией крупнейших инфраструктурных проектов в области транспорта, энергетики и девелопмента. За свою историю CREC построила более 2/3 железных дорог Китая, в том числе 90% электрифицированных железных дорог страны. В настоящее время компания также реализует проекты более чем в 90 странах по всему миру. На протяжении 17 лет CREC входит в список Fortune Global 500, в 2022 году заняла в нем 34-е место, а также стала пятой по годовому обороту среди 500 крупнейших предприятий КНР.

В деятельности CREC выделено пять операционных сегментов:

Строительство инфраструктуры, включая железнодорожные пути, автомагистрали, мосты, туннели, гидроэлектростанции, аэропорты и другие муниципальные работы. 

Проектные и консультационные услуги в области капитального строительства (исследование, проектирование, консалтинг, услуги генподряда).

Производство инженерного оборудования и комплектующих для строительства туннелей и мостов, электрификации железнодорожного транспорта.

Девелопмент — строительство и управление жилой и коммерческой недвижимостью. На данный момент девелоперский бизнес компании сфокусирован на социальной инфраструктуре — учреждения здравоохранения, туризма, образования и культуры.

Другое включает в себя финансовые услуги и мерчандайзинг, а также дочернюю компанию China Railway Resources Group, которая специализируется на добыче таких полезных ископаемых, как медь, кобальт, молибден, свинец и цинк, в Китае и за рубежом.

Источник: данные компании

Факторы роста

Власти Китая запускают стимулирующие меры для поддержки экономического роста. В том числе, Пекин рассматривает возможность выпуска специальных казначейских облигаций объемом около $ 140 млрд для финансирования инфраструктурных проектов.

В 1П 2023 инвестиции в основной капитал предприятий Китая выросли на 3,8% г/г, до 24,31 трлн юаней. При этом инвестиции в строительство инфраструктуры увеличились на 7,2% г/г, в том числе в железнодорожный и автомобильный транспорт — на 20,5% г/г и 3,1% г/г, в управление водными ресурсами — на 9,6% г/г.

CREC является лидером в области инфраструктурного строительства в Китае, а также считается одним из крупнейших строительных подрядчиков в мире. У компании порядка 18 проектов по строительству железных дорог в Китае, что составляет более 50% от общего числа таких проектов; 32 проекта на строительство автомобильных дорог; 19 проектов в области строительной инженерии; 9 муниципальных проектов и 1 проект на строительство и модернизацию порта и водных путей.

Объем новых контрактов компании в 1К 2023 увеличился на 10,2% г/г, до 667,38 млрд юаней, при этом сумма контрактов, заключенных внутри страны, выросла на 10,8% г/г, до 627,36 млрд юаней, а зарубежных — на 1,1% г/г, до 40,02 млрд юаней. Портфель заказов компании за январь — март вырос на 8% и оценивался в 5,32 трлн юаней. При этом объем заказов увеличился во всех бизнес-сегментах компании. По итогам 2023 года ожидается рост объема новых контрактов на 5,5% г/г, до 3,2 трлн юаней.

Устойчивое развитие зарубежных инженерных проектов Китая в рамках инициативы «Один пояс, один путь» (Belt and Road Initiative, BRI). В 1П 2023 китайские компании подписали новые проектные контракты со странами BRI на сумму 330,1 млрд юаней, что составляет 50,3% всех контрактов китайских компаний за рубежом. CREC является одним из основных участников строительства инфраструктурных объектов и главным подрядчиков таких проектов BRI, как железная дорога Китай — Лаос, первая в Индонезии высокоскоростная железная дорога Джакарта — Бандунг, скоростная железная дорога Будапешт — Белград и мост Падма в Бангладеш.

Финансовый отчет

По итогам 1К 2023 CREC зафиксировала скромный рост финансовых показателей — выручка повысилась на 2,1% г/г, до 272,6 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 3,9% г/г, до 7,9 млрд юаней, или 0,305 юаня на акцию. Сдерживающими рост выручки факторами стали более медленные, чем ожидалось, темпы восстановления экономики Китая, ослабление внутреннего и внешнего спроса.

По оценкам компании, фундамент для восстановления экономики Китая пока не является прочным, а международная обстановка остается сложной и изменчивой, поэтому прогноз по выручке на весь 2023 год предполагает рост на 4% г/г, до 1,2 трлн юаней.

CREC: финансовые результаты за 1К 2023

Источник: данные компании

CREC: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд RMB

 

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Дивиденды

CREC стабильно выплачивает и увеличивает дивидендные выплаты. Совет директоров компании принял решение о повышении дивидендов за 2022 год на 2% г/г, до 4,95 млрд юаней, или 0,20 юаня на акцию с доходностью 4,35%. Ожидается, что дивиденды за 2023 год будут на 19% выше г/г и составят 0,24 юаня на акцию с текущей доходностью 5,24%.

Оценка

Мы оценили CREC сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2024 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA 2024E и EV/S 2024Е. 

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»

Наша оценка справедливой стоимости CREC в перспективе 12 месяцев составляет HKD 170,9 млрд, целевая цена на акцию — HKD 6,9, что предполагает потенциал роста на 39% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Покупать».

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 7,75 (апсайд — 56,6%), рейтинг акции — 5,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике акции CREC торгуются в рамках нисходящего канала вблизи значимого уровня поддержки. Мы ожидаем, что коррекция может закончиться в районе HKD 4,66–4,88. Ближайшая цель — сломить нисходящий тренд от мая 2023 года и закрепиться выше отметки HKD 5,2, после чего можно будет формировать длинные позиции по акциям. Следующая цель — HKD 6,2.

Источник: TradingView 

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.08.2023.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.