China Mobile. Когда "крупнейший" значит "лучший"
19 марта крупнейший в мире по количеству абонентов китайский сотовый оператор China Mobile (0941.HK) отчитался о деятельности в четвертом квартале и представил предварительные годовые результаты на суд инвесторов. Несмотря на разочарования рынков, вызванные получением компанией менее солидной прибыли, чем ожидалось, нельзя не отметить сам факт ее роста на фоне мирового экономического кризиса. Более того, пятью днями позднее конкурент China Telecom сообщил об обрушении прибыли в последнем квартале 2008 года на 58%, что еще больше привлекло наше внимание к China Mobile.
Динамика акций телекома в целом неоднозначная (табл. 1). Если на длительном промежутке времени, бумаги оператора падали не так сильно, как сектор, то в последние три месяца началось резкое его опережение в нисходящем движении.
Таблица 1. Процентное изменение цен
| 1 месяц (%) | 3 месяца (%) | 6 месяцев (%) | с начала года (%) | |
|---|---|---|---|---|
| China Mobile | -3,38 | -9,73 | -18,09 | -13,56 |
| Среднее по сектору (мир) | 0,00 | 0,67 | -23,10 | 0,00 |
Источник: Reuters
Рис. 1. График котировок акций China Mobile
Источник: Reuters
19 марта компания представила предварительные результаты за год (табл. 2), который закончился 31 декабря 2008 года.
| За год с окончанием | |||
|---|---|---|---|
| RMB, млн | 31 декабря 2008 | 31 декабря 2007 | Изм., % |
| Выручка от основной деятельности | 412 343 | 356 959 | 15,5 |
| Издержки | 269728 | 232891 | 15,8 |
| Операционная прибыль | 142 615 | 124 068 | 14,9 |
| Чистая прибыль | 112 954 | 87179 | 29,6 |
| EBITDA | 216 487 | 194 003 | 11,6 |
| EPS, diluted, RMB | 5,54 | 4,28 | 29,4 |
Источник: Данные компании
Выручка компании достигла отметки в 412, 343 млрд юаней, увеличившись на 15,5% в годовом исчислении, чистая прибыль продемонстрировала рост почти на 30%. Причиной подобной динамики послужило увеличение количества абонентов, а также длительности разговоров по мобильному телефону. Так, за год с окончанием 31 декабря абонентская база China Mobile превысила 457 млн пользователей (+23,8% г/г), причем каждый месяц оператор привлекал в среднем 7,3 млн человек. Что касается длительности разговоров, данный показатель за прошедший год достиг 2 441,31 млрд минут или 492 минут в месяц. С каждого абонента компании удалось собрать по 83 юаня в месяц. Рост прибыльности бизнеса также был инициирован стратегией по расширению услуг China Mobile в сельских районах. В настоящий момент телеком занимает лидирующую позицию в данном сегменте рынка.
Что касается квартальных результатов, прибыль компании выросла до 30,2 млрд юаней за период с октября по декабрь против увеличения до 27,2 млрд за аналогичный квартал годом ранее. Выручка поднялась на 12,7%. При этом эксперты ожидали чистую прибыль в 31,7 млрд юаней.
В числе других причин, которые способствовали повышению доходности бизнеса China Mobile можно назвать взлет на 23,8% сборов за пользование дополнительными услугами (табл. 3).
Таблица 3. Ключевые продукты
| За год с окончанием | |||
|---|---|---|---|
| RMB, млн | 31 декабря 2008 | 31 декабря 2007 | Изм., % |
| Выручка от основной деятельности, всего | 412 343 | 356 959 | 15,5 |
| Плата за основные услуги | 260 889 | 226 488 | 15,2 |
| Абонентская плата | 18 096 | 20 856 | -13,2 |
| Плата за дополнительные услуги | 113 444 | 91609 | 23,8 |
| Другие сборы | 19 914 | 18 006 | 10,6 |
Источник: Данные компании
Новым двигателем роста выручки стали такие услуги, как мобильное видео, игры, а главное, музыкальный портал. В прошедшем году компания также приступила к развитию Мобильного Рынка (Mobile Market), позволяющего пользователем осуществлять приобретение различных приложений для своих сотовых телефонов.
В части издержек China Mobile отметилась также солидным повышением (табл. 4), преимущественно за счет роста категории "другие издержки", в которую включаются затраты на продажу и продвижение услуг, их поддержку и прочие.
Таблица 4. Основные издержки
| За год с окончанием | |||
|---|---|---|---|
| RMB, млн | 31 декабря 2008 | 31декабря 2007 | Изм., % |
| Издержки, всего | 269 728 | 232 891 | 15,8 |
| Арендуемые линии связи | 2 641 | 2 330 | 13,3 |
| Связь с другими операторами | 22 264 | 21 500 | 3,6 |
| Амортизация | 71 509 | 67 354 | 6,2 |
| Административные издержки | 19 960 | 18 277 | 9,2 |
| Другие издержки, всего | 153 354 | 123 430 | 24,2 |
| продажи и продвижение | 66 886 | 55 995 | 19,4 |
| поддержка | 25 761 | 18 106 | 42,3 |
| убыток от снижения стоимости сомнительных счетов | 4 385 | 3 872 | 13,2 |
| убыток от снижения стоимости МПЗ | 6 | 4 | 50,0 |
| амортизация нематериальных активов | 204 | 258 | 20,9 |
| затраты на операционную аренду | 8 314 | 6 820 | 21,9 |
| убыток от использования оборудования | 8 | 11 | -27,3 |
| списание стоимости оборудования | 3 250 | 2 788 | 16,6 |
| затраты на аудит | 79 | 83 | -4,8 |
| другие (коммунальные платежи, командировочные, консультационные затраты и т.п.) | 44 477 | 35 515 | 25,2 |
Источник: Данные компании
Стоит отметить, что в прошедшем году оператор существенно увеличил количество стран роуминга (237), что послужило одной из причин взлета затрат. Также China Mobile, лидер на рынке 2G, начала предоставление услуг в сетях 3G. Тем не менее, в отличие от China Telecom, бросившей все усилия на развитие данного направления, компания не собирается покидать традиционный рыночный сегмент, связывая, однако, большие надежды с 3G технологиями.
Таким образом, мы позволим себе не согласиться с мнением некоторых аналитиков относительно потери телекомом доли на рынке в пользу конкурентов, в частности, China Unicom и China Telecom. Более того, от последней в свете получения значительного убытка понадобятся значительные вложения в 3G, что приведет к "застою" основной деятельности и откроет возможности для конкурентов в части занятия ниши, ранее принадлежавшей компании.
Суммарный объем вложений China Mobile в 2008 году достиг 136,3 млрд юаней, на ближайшие же три года запланированный объем инвестиций достигает 375,5 млрю юаней.
В сравнении мультипликаторов China Mobile со среднеотраслевыми сразу бросается в глаза высокий PE. При этом величина ROE позволила компании рекомендовать дивиденд в размере 1,404 гонконгских долларов на акцию с намерением сохранить темпы его роста (+43%) и в 2009 году. Положительно оценивается коэффициент Liabilities/Equity, находящийся немного выше среднеотраслевого значения.
Таблица 5. Мультипликаторы
| PE | ROE (%) | P/Sales | Cur. Ratio | Liab/Equity | |
|---|---|---|---|---|---|
| China Mobile | 10,52 | 23,29 | 3,33 | 1,34 | 0,51 |
| Среднее по сектору (мир) | 5,55 | 10,39 | 0,88 | 2,19 | 0,49 |
Источник: Reuters
Исходя из вышесказанного, мы полагаем, что можно считать необоснованной негативную реакцию рынков на меньшее, чем ожидалось, увеличение прибыли компании и устанавливаем 75 HKD (+7,5% от уровня закрытия 26 марта) как целевую цену для бумаг China Mobile на ближайшие 12 месяцев.
Основные риски
По нашему мнению, в текущей ситуации ключевым риском для бизнеса оператора является окончание фазы роста. Таким образом, учитывая усиливающуюся конкуренцию, главным для компании станет дальнейшее расширение линейки предоставляемых услуг.