China Life Insurance - справедливо оцененный китайский страховщик

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса China Life. Продолжающееся расширение численности среднего класса в КНР на фоне сохраняющихся неплохих темпов роста экономики, постепенное старение населения и реализация властями инициативы Healthy China будут способствовать дальнейшему увеличению спроса на страховые продукты и услуги в стране. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций. Между тем после сильного роста в последние недели на фоне общего ралли на биржах материкового Китая и Гонконга акции China Life класса H уже находятся вблизи справедливого уровня, и потенциал их дальнейшего укрепления представляется ограниченным.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям China Life Insurance класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 15,88, что предполагает апсайд лишь 2,3%. Наша оценка справедливой стоимости акций China Life класса H построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM.

China Life — одна из крупнейших страховых компаний в КНР. China Life является лидером в сегменте страхования жизни в стране, а также занимается медицинским страхованием и страхованием от несчастных случаев. Компания имеет самую обширную дистрибуторскую сеть среди китайских страховщиков, охватывающую практически все регионы страны, по состоянию на середину 2024 года у нее было 328 млн действующих долгосрочных страховых полисов. 

Финансовые результаты China Life в 2024 году выглядят довольно уверенно, несмотря на сохраняющиеся сложности в китайской экономике. На фоне продолжающегося повышения экономической активности в КНР валовый объем собранных страховых премий в I полугодии увеличился на 4,1% г/г, до 489,6 млрд юаней. При этом выручка поднялась на 25,7%, до 234,2 млрд юаней. Чистая прибыль акционеров повысилась на 5,9%, до 35,5 млрд юаней, причем определенное давление на нее оказал опережающий рост страховых выплат и операционных расходов. Финансовое положение компании не вызывает опасений, ее коэффициенты платежеспособности находятся на высоком уровне. 

China Life в последние годы направляет на дивиденды в среднем около 30% годовой чистой прибыли. В этом году СД компании рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за I полугодие в размере 0,2 юаня на акцию, а по итогам всего 2024 года дивиденд может составить 0,52 юаня на акцию. Дивдоходность для бумаг класса H оценивается в неплохие 3,7% NTM.

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса China Life. Ожидаем, что благодаря недавно объявленным масштабным мерам поддержки со стороны властей темпы роста китайской экономики в 2024 году достигнут целевых 5%, а в последующие годы продолжат уверенно превышать среднемировые. На таком фоне можно рассчитывать на дальнейшее расширение численности среднего класса в Поднебесной, что будет способствовать высокому спросу на страховые продукты и услуги, в том числе в сегменте страхования жизни. Особенно с учетом того, что страхованием в стране пока охвачено, по разным оценкам, лишь 30–40% населения против более 60% в развитых государствах. Помимо этого, поддержку рынку страхования КНР будут оказывать продолжающееся постепенное старение населения страны и реализация правительством инициативы Healthy China. И China Life, учитывая ее сильные позиции в отрасли, мы считаем, продолжит выигрывать от развития данных тенденций.

Риски в основном связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в КНР в случае наступления глобальной рецессии, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, достаточно строгим регулированием китайского страхового рынка.

Описание эмитента

China Life Insurance Company является одной из крупнейших страховых компаний в КНР. China Life специализируется на индивидуальном и групповом страховании жизни — на этот сегмент приходится порядка 83% собираемых страховых премий. Компания также занимается медицинским страхованием (15% собираемых премий) и страхованием от несчастных случаев (2% премий). China Life имеет самую обширную дистрибуторскую сеть среди китайских страховых компаний, охватывающую практически все регионы страны. Страховые продукты распространяют 629 тыс. эксклюзивных страховых агентов и 18 тыс. отделений, кроме того, точки продаж расположены в 21 тыс. отделений коммерческих банков и почтовых. При этом в последние годы все большее значение для компании приобретают цифровые каналы продаж. По состоянию на середину 2024 года у China Life было 328 млн действующих долгосрочных страховых полисов. Компания имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Moody’s («А1») и Fitch («А») со «стабильными» прогнозами.

China Life образована в 2003 году в результате реструктуризации Народной страховой компании Китая (People’s Insurance Company of China, PICC). В том же году компания разместила свои акции на Гонконгской фондовой бирже, а в 2006 году — на Шанхайской фондовой бирже. Отметим также, что с 2003 года американские депозитарные акции (ADS) China Life обращались на Нью-Йоркской фондовой бирже, однако в конце августа 2022 года компания провела их делистинг.

Основным акционером China Life является госструктура China Life Insurance (Group) Company, которой принадлежит 68,37% уставного капитала компании (в том числе 92,8% акций класса А). На торгующиеся в Гонконге акции класса H приходится 25,92% уставного капитала. 

Финансовые результаты

Финансовые результаты China Life в 2024 году выглядят довольно уверенно, несмотря на сохраняющиеся сложности в китайской экономике. На фоне продолжающегося повышения экономической активности в КНР (ВВП страны в I полугодии вырос на 5%) валовый объем собранных страховых премий за январь — июнь увеличился на 4,1% г/г, до 489,6 млрд юаней. При этом выручка поднялась на 25,7%, до 234,2 млрд юаней, чему поспособствовал в том числе рост процентных и инвестиционных доходов на 33,9%, до 122,4 млрд юаней. Чистая прибыль акционеров повысилась на 5,9%, до 35,5 млрд юаней, причем определенное давление на нее оказал опережающий рост страховых выплат и операционных расходов.

China Life: основные финпоказатели за 6 месяцев 2024 г. (млн юаней) 

Источник: данные компании

Объем активов China Life на конец июня 2024 года составил 6,2 трлн юаней, увеличившись на 7,2% с начала этого года. Финансовое положение компании не вызывает опасений — коэффициент платежеспособности (Comprehensive solvency ratio) уменьшился на 13,3 п. п., до 205,2%, но по-прежнему заметно превышает минимальные регуляторные требования. China Life также сообщила, что показатель вмененной стоимости (Embedded value — рассчитывается как сумма приведенных будущих денежных потоков от текущего портфеля полисов плюс величина чистых активов), который часто используется для оценки успешности страховой компании на рынке, по состоянию на 30 июня равнялся 1,4 трлн юаней, повысившись на 11,4% с начала года.

China Life: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

Источник: данные компании

В последние годы China Life выплачивала дивиденды раз в год, направляя на эти цели около 30% годовой чистой прибыли. Между тем в конце августа совет директоров компании рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за I полугодие 2024 года в размере 0,2 юаня на акцию, дата дивидендной отсечки — 5 ноября. Мы ожидаем, что по итогам всего текущего года дивиденд составит 0,52 юаня на акцию, это соответствует дивидендной доходности на достаточно высоком уровне — 3,7% для бумаг класса H.

Перспективы и риски

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса China Life, с учетом недавнего объявления властями Поднебесной масштабных финансовых и фискальных стимулов, призванных оживить замедляющуюся экономику. Так, ЦБ страны понизил норму резервирования для банков на 0,5 п. п. и заявил о ее возможном дальнейшем снижении в этом году, опустил ставку по семидневным операциям обратного РЕПО до 1,5% с 1,7% годовых и не исключил скорого понижения базовой ставки LPR на 0,2–0,25 п. п. Кроме того, были обнародованы несколько мер поддержки сферы недвижимости, ипотечного рынка и фондового рынка. Помимо этого, правительство планирует повысить потолок госдолга, усилить финансовую поддержку региональных властей и предприятий. Мы полагаем, что благодаря объявленным стимулам темпы роста китайской экономики в 2024 году достигнут целевых 5%, а в последующие годы продолжат уверенно превышать среднемировые.

На таком фоне можно рассчитывать на дальнейшее расширение численности среднего класса в Китае, что будет способствовать продолжению роста спроса на страховые продукты и услуги, в том числе в сегменте страхования жизни. Особенно с учетом того, что страхованием в стране пока охвачено, по разным оценкам, лишь 30–40% населения против более 60% в развитых государствах. Помимо этого, поддержку рынку страхования КНР будут оказывать продолжающееся постепенное старение населения и реализация правительством инициативы Healthy China, предусматривающей глубокое реформирование системы здравоохранения с целью повышения ее эффективности и увеличения доступности медицинских услуг для населения. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций.

В свою очередь, China Life продолжит принимать меры, направленные на укрепление ее позиций в секторе. Компания разрабатывает и регулярно выводит на рынок новые страховые продукты и улучшает уже действующие, реализует программы повышения квалификации страховых агентов, что позволяет повышать качество обслуживания клиентов. China Life активно работает над повышением эффективности бизнеса, в том числе за счет увеличения степени его цифровизации. При этом упор делается на расширении использования продвинутых технологий искусственного интеллекта и обработки больших объемов данных во всех аспектах бизнеса — от оценки клиентов до оптимизации бизнес-процессов и управления рисками. 

Что же касается рисков, то они в основном связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, достаточно строгим регулированием страхового рынка в КНР.

China Life: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней) 

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции China Life класса H методом сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг на горизонте 12 месяцев составила HKD 15,88. Потенциал роста равен лишь 2,3%, что соответствует рейтингу «Держать».

Оценка путем сравнения с аналогами

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «Финам»

Средняя целевая цена акций China Life класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 16,52 (апсайд 6,4%), рейтинг акций — 3,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций China Life класса H аналитиками China International Capital Corp (Hong Kong) составляет HKD 19,6 (рейтинг «Выше рынка»), DBS Vickers — HKD 18 («Покупать»), CMB International Global Markets — HKD 15,5 («Держать»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции  China Life класса H в ходе коррекции приблизились к уровню HKD 15, где может быть найдена поддержка. В случае углубления снижения следующий значимый уровень поддержки расположен на отметке HKD 13.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.10.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.