China Life — интересный для инвестиций китайский страховщик

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса China Life. Ожидаемое ускорение роста китайской экономики на фоне мер господдержки, продолжающееся расширение численности среднего класса, постепенное старение населения и реализация правительством инициативы Healthy China будут способствовать дальнейшему росту спроса на страховые продукты и услуги в КНР. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций. Акции China Life класса H торгуются с относительно невысокими мультипликаторами, обладают неплохой по меркам сектора дивдоходностью.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям China Life Insurance класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 15,06, что предполагает апсайд 28,5%. 

China Life — одна из крупнейших страховых компаний в КНР. China Life является лидером в сегменте страхования жизни в Поднебесной, а также занимается медицинским страхованием и страхованием от несчастных случаев. Компания имеет самую обширную дистрибуторскую сеть среди китайских страховщиков, охватывающую практически все регионы страны, по состоянию на середину 2023 г. у нее было 326 млн действующих долгосрочных страховых полисов. 

Финансовые результаты China Life в этом году выглядят неоднозначно. На фоне определенного повышения экономической активности в КНР после отмены антиковидных ограничений валовый объем собранных страховых премий в I полугодии вырос на 6,9% г/г, до 470,1 млрд юаней, обновив рекорд для данного периода. В то же время выручка уменьшилась на 1,3%, до 186,3 млрд юаней, чистая прибыль акционеров — на 8%, до 36,2 млрд юаней, что было обусловлено смягчением монетарной политики в стране и сложной ситуацией на финансовых рынках, оказавших давление на процентные и инвестиционные доходы, увеличением страховых выплат и операционных расходов, изменением стандартов отчетности. В то же время финансовое положение компании не вызывает опасений, ее коэффициенты платежеспособности на высоком уровне. 

China Life в последние годы направляет на дивиденды в среднем порядка 38% годовой чистой прибыли. Мы ожидаем, что по итогам 2023 года дивиденд составит 0,60 юаня на акцию, что соответствует дивдоходности на достаточно высоком уровне 5,5% для бумаг класса H.

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса China Life. Благодаря мерам поддержки со стороны властей китайская экономика, как ожидается, ускорится в этом году, а последующие годы будет демонстрировать темпы роста, превышающие среднемировые. На таком фоне можно ожидать продолжения расширения численности среднего класса в Поднебесной, что будет способствовать дальнейшему росту спроса на страховые продукты и услуги, в том числе в сегменте страхования жизни. Помимо этого, поддержку рынку страхования КНР будут оказывать продолжающееся постепенное старение населения страны и реализация правительством инициативы Healthy China. И China Life, учитывая ее сильные позиции в отрасли, мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций.

Наша оценка справедливой стоимости акций China Life класса H построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/B, P/E NTM и дивдоходности, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов компании. Она указывает на апсайд 28,5%.

Риски в основном связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в КНР в случае наступления глобальной рецессии, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, достаточно строгим регулированием китайского страхового рынка.

Описание эмитента

China Life Insurance Company является одной из крупнейших страховых компаний в КНР. China Life специализируется на индивидуальном и групповом страховании жизни — на этот сегмент приходится порядка 83% собираемых страховых премий. Компания также занимается медицинским страхованием (15% собираемых премий) и страхованием от несчастных случаев (2% премий). China Life имеет самую обширную дистрибуторскую сеть среди китайских страховых компаний, охватывающую практически все регионы страны. Страховые продукты распространяют 661 тыс. эксклюзивных страховых агентов и 18 тыс. отделений, помимо этого, точки продаж расположены в 23 тыс. отделениях коммерческих банков и почтовых отделениях. При этом в последние годы все большее значение для компании приобретают цифровые каналы продаж. По состоянию на середину 2023 года у China Life было 326 млн действующих долгосрочных страховых полисов. Компания имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Moody’s («А1») и Fitch («А») со «стабильными» прогнозами.

China Life образована в 2003 году в результате реструктуризации Народной страховой компании Китая (People’s Insurance Company of China, PICC). В том же году компания разместила свои акции на Гонконгской фондовой бирже, а в 2006 году — на Шанхайской фондовой бирже. Отметим, что с 2003 года американские депозитарные акции (ADS) China Life обращались на Нью-Йоркской фондовой бирже, однако в конце августа прошлого года компания провела их делистинг.

Основным акционером China Life является госструктура China Life Insurance (Group) Company, которой принадлежит 68,37% уставного капитала компании (в том числе 92,8% акций класса А). На торгующиеся в Гонконге акции класса H приходится 25,92% уставного капитала. 

Финансовые результаты

Финансовые результаты China Life в этом году выглядят неоднозначно. На фоне определенного повышения экономической активности в КНР после отмены антиковидных ограничений валовый объем собранных страховых премий в I полугодии вырос на 6,9% г/г, до 470,1 млрд юаней, обновив рекорд для данного периода. В то же время выручка уменьшилась на 1,3%, до 186,3 млрд юаней, чистая прибыль акционеров — на 8%, до 36,2 млрд юаней, что было обусловлено смягчением монетарной политики в стране и сложной ситуацией на финансовых рынках, оказавших давление на процентные и инвестиционные доходы, увеличением страховых выплат и операционных расходов, изменением стандартов отчетности.

China Life: основные финпоказатели за 6 месяцев 2023 г. (млн юаней) 

Источник: данные компании

Объем активов China Life на конец июня 2023 года составил 5,5 трлн юаней, увеличившись на 9,9% с начала этого года. Финансовое положение компании не вызывает опасений — коэффициент платежеспособности (Comprehensive solvency ratio) снизился на 2,6 п. п., до 204,2%, однако по-прежнему заметно превышает минимальные регуляторные требования. China Life также сообщила, что показатель вмененной стоимости (Embedded value, рассчитывается как сумма приведенных будущих денежных потоков от текущего портфеля полисов плюс величина чистых активов), который часто используется для оценки успешности страховой компании на рынке, в I полугодии вырос на 6,6% и составил 1,3 трлн юаней.

China Life: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

Источник: данные компании

China Life выплачивает дивиденды раз в год и должна направлять на эти цели, согласно дивидендной политике, не менее 30% годовой чистой прибыли. В последние несколько лет на дивиденды направлялось в среднем порядка 38% прибыли, и мы ожидаем, что данный коэффициент выплат будет сохраняться. Как результат, по итогам 2023 года владельцы обыкновенных акций компании могут получить дивиденд в размере 0,60 юаня, что соответствует дивидендной доходности на достаточно высоком уровне 5,5% для бумаг класса H.

Перспективы и риски

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса China Life. На фоне сложной экономической ситуации в мире, сохраняющихся значительных проблемах в секторе недвижимости КНР и геополитических рисков китайская экономика в этом году восстанавливается медленнее, чем ожидалось. Однако власти страны за последние месяцы объявили значительное количество мер поддержки населения, бизнеса и финансовой сферы, что уже начинает находить отражение в макроданных. Так, официальный производственный PMI Поднебесной в сентябре впервые с марта вышел в зону повышения деловой активности, а прибыль крупных промпредприятий страны в августе впервые с середины 2022 года показала рост в годовом выражении. При этом благодаря устойчиво низкой инфляции китайские власти, на наш взгляд, имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. Как результат, мы по-прежнему ожидаем, что темпы роста ВВП КНР в нынешнем году ускорятся до 5% с 3% по итогам 2022 года, а в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые.

На таком фоне можно рассчитывать на дальнейшее расширение численности среднего класса в Китае, что будет способствовать продолжению роста спроса на страховые продукты и услуги, в том числе в сегменте страхования жизни. Особенно с учетом того, что страхованием в стране пока охвачено, по разным оценкам, лишь 30–40% населения против более 60% в развитых государствах. Помимо этого, поддержку рынку страхования КНР будут оказывать продолжающееся постепенное старение населения и реализация правительством инициативы Healthy China, предусматривающей глубокое реформирование системы здравоохранения с целью повышения ее эффективности и увеличения доступности медицинских услуг для населения. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций.

В свою очередь, China Life в предстоящие годы будет продолжать принимать меры, направленные на укрепление своих позиций в секторе. Компания разрабатывает и регулярно выводит на рынок новые страховые продукты и улучшает уже действующие, проводит программы повышения квалификации страховых агентов, что позволяет повышать качество обслуживания клиентов. China Life также активно работает над повышением эффективности бизнеса, в том числе за счет увеличения степени его цифровизации. При этом упор делается на расширении использования продвинутых технологий искусственного интеллекта и обработки больших объемов данных во всех аспектах бизнеса — от оценки клиентов до оптимизации бизнес-процессов и управления рисками. 

Что же касается рисков, то они в основном связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, достаточно строгим регулированием страхового рынка в КНР.

China Life: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней) 

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции China Life класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E NTM, P/B и дивдоходности) и по собственным историческим мультипликаторам анализируемой компании. 

Оценка путем сравнения с аналогами

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «Финам»

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Оценка по аналогам составила HKD 13,80, по историческим мультипликаторам P/E NTM (8,38х, медиана за 5 лет) и P/B (0,96х, медиана за 5 лет) — HKD 16,32.

Итоговая оценка справедливой стоимости акций China Life класса H на горизонте 12 месяцев составила HKD 15,06. Потенциал роста равен 28,5%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Средняя целевая цена акций China Life класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 16,71 (апсайд 43,3%), рейтинг акций — 4,8 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций ChinaLife класса H аналитиками Nomura составляет HKD 17,55 (рейтинг «Покупать»), China Merchant Securities (HK) — HKD 18,50 («Покупать»), ICBC International Securities — HKD 15,50 («Выше рынка»). 

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции China Life класса H консолидируются выше уровня поддержки HKD11. Если бумагам удастся преодолеть уровень HKD 12,80, рядом с которым проходит 50-недельная скользящая средняя, можно будет рассчитывать на продолжение роста в район HKD 15.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 04.10.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.