Chevron снова нарастил долг для поддержки выплат акционерам

Chevron — вторая по капитализации американская нефтегазовая компания, уступающая по размерам лишь ExxonMobil. Деятельность Chevron включает в себя добычу и переработку нефти и газа, нефтехимию, производство СПГ и развитие ВИЭ.

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям Chevron и сохраняем целевую цену на уровне $142,9. Даунсайд — 6,9%. В третьем квартале Chevron в своих финансовых результатах впервые отразил покупку крупного американского нефтяника Hess, что привело к росту добычи и неплохой динамике основных показателей. В то же время покупка частично оплачивалась за счет допэмиссии и заемных средств, в связи с чем показатели в пересчете на акцию продолжили находиться под давлением из-за сниженных цен на нефть. Что более важно, Chevron в очередной раз показал рост долга, так как FCF уже не хватает для поддержки текущего уровня выплат акционерам. На этом фоне мы не исключаем, что в будущем Chevron может быть вынужден сократить темпы обратного выкупа акций.

Компания Chevron представила нейтральную отчетность за третий квартал 2025 года. Выручка нефтяника уменьшилась на 1,9% г/г, до $49,7 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию упала на 26,3% г/г, до $1,85. Отметим, что прибыль на акцию оказалась умеренно выше наших и рыночных ожиданий.

Основную поддержку финансовым результатам оказала консолидация крупного нефтяника Hess. В то же время сделка оплачивалась за счет дополнительной эмиссии акций, что частично нивелировало положительный эффект от сделки для прибыли на акцию.

Снижение прибыли на акцию связано с более низкими ценами на нефть. Цены реализации ЖУВ в США у Chevron сократились на 12,3% г/г. В то же время сегмент нефтепереработки в США в годовом выражении даже показал положительную динамику, что умеренно поддержало прибыль.

Свободный денежный поток без учета изменений в оборотном капитале смог увеличиться на 31% г/г, до $5,5 млрд. Достаточно сильная динамика FCF вызвана консолидацией Hess и относительно скромным с учетом M&A ростом капитальных затрат на 7% г/г до $ 4,4 млрд. При этом чистый долг Chevron за год увеличился почти в два раза, до $33,8 млрд. Небольшой эффект на это оказала покупка Hess, но в целом Chevron тратит на выплаты акционерам больше денежных средств, чем зарабатывает.

Добыча углеводородов Chevron в третьем квартале увеличилась на 21,5% г/г, до 4 086 тыс. б. н. э. Рост добычи связан как с покупкой Hess, так и с проектами компании в Пермском бассейне и Мексиканском заливе.

Chevron является дивидендным аристократом и поднимает размер выплат уже 38 лет. Прогнозный объем дивидендов на горизонте 12 месяцев составляет $6,90, что соответствует 4,5% доходности. В то же время из-за снижения цен на нефть темпы обратного выкупа сократились примерно до $2,6 млрд в квартал против более $4 млрд годом ранее, что эквивалентно годовой доходности 3,5%. Суммарная доходность выплат акционерам у Chevron остается неплохой по меркам сектора (около 8%), однако уже несколько кварталов подряд объем дивидендов и байбэка превышает свободный денежный поток, в связи с чем мы допускаем дополнительное снижение темпов обратного выкупа акций, если конъюнктура на рынке нефти не улучшится.

Для расчета целевой цены акций Chevron мы использовали оценку по мультипликаторам относительно преимущественно американских крупных нефтяников. Наша оценка предполагает даунсайд 6,9%.

Среди ключевых рисков для Chevron можно отметить возможность дальнейшего снижения цен на нефть, конкуренцию с ОПЕК+ и ненулевую вероятность снижения объема выплат акционерам.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

Аналитический отчет от 30 мая 2025 г.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.10.2025.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.