Chevron добывает более 3 млн баррелей нефти в сутки пятый квартал подряд

Executive Summary

• Chevron - одна из крупнейших в мире нефтегазовых компаний. Основной конкурент - Exxon Mobil, сохраняющий лидерство в отрасли.
• Доказанные запасы нефти Chevron по итогам 2018 года составляют 11,5 млрд баррелей, компания добывает более 3 млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
• У Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 11,3%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании.
• Chevron представила финансовые результаты за четвертый квартал 2019 года. Выручка компании оказалась хуже ожиданий, однако скорректированная прибыль на акцию превзошла ожидания аналитиков. Кроме того, добыча нефти и газа пятый квартал подряд превысила отметку 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
• Менеджмент компании сообщил, что денежный поток от операционной деятельности по итогам 2019 года выглядит сильным, а также ожидает дальнейшего увеличения добычи черного золота в 2020 году. Кроме того, доказанные запасы нефтяного эквивалента в 2019 году увеличились на 494 млн баррелей.
• Дополнительным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 4,8%. Менеджмент сообщил об увеличении квартальных дивидендов на 8,4%.
• Chevron по-прежнему недооценена по отношению к ExxonMobil по мультипликатору P/E NTM.

Мы сохраняем по акциям Chevron рекомендацию "Покупать" с целевой ценой на уровне $132.

Краткое описание эмитента

Chevron - международная энергетическая компания, одна из крупнейших в мире, основана в 1879 году, штаб-квартира находится в городе Сан-Рамон, США. Основной конкурент - компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.

Сравнение динамики акций Chevron c индексом S&P 500

Основными направлениями бизнеса Chevron являются "Добыча сырой нефти и природного газа" (Upstream) и "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream).

Помимо этого, Chevron занимается управлением денежными средствами и финансированием, а также страхованием и операциями с недвижимостью. Ранее львиную долю доходов компании приносил сегмент Upstream, на текущий момент доходы от Upstream и Downstream практически равны.

Доказанные запасы нефти у Chevron по итогам 2019 года составляют более 11,5 млрд баррелей, компания добывает более 3 млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.

Компания Chevron ведет добычу нефти и газа в различных регионах мира, осуществляет деятельность более чем в 180 странах. Ей принадлежит пять НПЗ в США, а также по заводу в Таиланде, ЮАР и Канаде. Помимо этого, Chevron владеет неконтролирующими долями в пяти зарубежных НПЗ (Южная Корея, Сингапур, Австралия, Пакистан и Новая Зеландия).

Также Chevron принадлежит обширная сеть АЗС по всему миру. Наконец, компания частично представлена в секторе альтернативной энергетики (солнечная, ветровая и геотермальная энергетика).

На текущий момент капитализация компании Chevron составляет $ 202,58 млрд (у Exxon Mobil - $ 262,84 млрд), численность персонала - 55,2 тыс.

Факторы роста

Одним из ключевых факторов, влияющих на финансовые показатели Chevron, является динамика цен на нефть. Стоит отметить, что по итогам четвертого квартала нефть марки Light Sweet выросла на 11%. Существенным драйвером роста для котировок нефти послужило декабрьское заседание ОПЕК+, на котором ожидаемо было принято решение о сокращении объемов добычи черного золота на 500 тыс. баррелей в сутки, а само соглашение продлено до марта 2020 года. При этом мы предполагали, что позитивный эффект от данного события полностью сойдет на нет в первом квартале 2020 года, что в итоге и произошло. Также стоит отметить, что первые недели 2020 года позитивно повлияли на рост котировок нефти, благодаря тому что США и Китай подписали промежуточное торговое соглашение в рамках первой фазы. Тем не менее в середине января основное давление на котировки нефти стала оказывать вспышка коронавируса в Китае, в связи с чем у инвесторов появились опасения относительно замедления темпов роста мировой экономики и, соответственно, значительного снижения потребления нефти, что, в свою очередь, спровоцировало бегство из рисковых активов.

Что касается прогнозов, то Министерство энергетики США ожидает, что средняя цена на нефть марки Light Sweet в 2020 году будет составлять около $ 59 за баррель и $ 62 за баррель в 2021 году, а цена нефти марки Brent составит $ 65 за баррель в текущем году. Эксперты Всемирного банка прогнозируют стоимость черного золота на уровне $ 58 за баррель по итогам 2020 года. Согласно данным Bloomberg, средняя цена на нефть марки Brent в 2020 году будет $ 60,1 за баррель и $ 61,9 за баррель в 2021 году. Помимо этого, экономисты рейтингового агентства Fitch ждут $ 62 за баррель в 2020 году, тогда как аналитики рейтингового агентства Moody's Investors Service прогнозируют порядка $ 60–62 за баррель. В связи с этим можно сделать вывод, что цены на нефть в 2019 году продолжат находиться в диапазоне $ 59–62 за баррель, поэтому в целом финансовые показатели Chevron продолжат демонстрировать умеренно стабильную динамику.

ОПЕК ожидает, что спрос на нефть в 2020 году будет находиться около отметки 100,98 млн баррелей в сутки, по сравнению с 99,77 млн баррелей в сутки в 2018 году. Кроме того, в США продолжает расти добыча нефти.  Отметим, что Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что по итогам 2019 года США станут крупнейшим нефтедобытчиком в мире, выкачивая более 12,2 млн баррелей в сутки. В то же время, согласно прогнозам МЭА, в 2020 году добыча черного золота продолжит расти и превысит 13,2 млн баррелей в сутки. В связи с этим неплохие финансовые результаты может показать подразделение "Переработка и продажа нефтепродуктов".

Стоит отметить, что Chevron продолжает увеличивать добычу нефти за счет улучшения деятельности на месторождении нефти в бассейне Permian (добыча на месторождении выросла на 36%, или до 514 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки). В целом добыча нефти и газа Chevron в четвертом квартале составила 3,078 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки (998 тыс. в США и 2,080 млн в мире), не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Напомним, в конце 2018 года менеджмент компании сообщил, что в 2019/2020 гг. Chevron будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, что в итоге уже успешно выполнено.

Кроме того, у Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 11,3%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании.

Другим не менее важным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 4,8%, что очень неплохо для компании - одного из лидеров в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет 1,77%.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Chevron за четвертый квартал 2019 года. Выручка в отчетном периоде снизилась на 14,1%, до $ 36,35 млрд по сравнению с $ 42,35 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 38,64 млрд.

В сегменте Upstream в США Chevron зафиксировала убыток в размере $ 7,465 млрд, по сравнению с прибылью в размере $ 964 млн за тот же период годом ранее из-за списания активов на месторождениях Appalachia и Big Foot на сумму $ 8,2 млрд, а также более низкого объема и цен реализации нефти. Средняя цена реализации нефти в США в четвертом квартале снизилась с $ 56 до $ 47 за баррель.

В международном сегменте Upstream прибыль снизилась с $ 2,326 млрд до $ 731 млн из-за списания активов на месторождении Kitimat LNG на сумму $ 2,2 млрд, тогда как позитивно повлияла продажа британских активов на сумму $ 1,2 млрд. Неблагоприятное изменение валютного курса ухудшило прибыль еще на $ 476 млн. Средняя цена реализации нефти в четвертом квартале уменьшилась с $ 59 до $57 за баррель.

Добыча нефти и газа Chevron в отчетном периоде составила 3,078 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки (998 тыс. в США и 2,080 млн в мире), не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Добыча нефти и газа превышает отметку 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки пятый квартал подряд. Добыча на месторождении Permian выросла на 36%, или до 514 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки.

Прибыль в США в сегменте Downstream в отчетном периоде составила $ 488 млн, по сравнению с $ 256 млн годом ранее (связано с ростом рентабельности продаж нефтепродуктов). В международном сегменте Downstream прибыль упала с $ 603 млн до $ 184 млн из-за снижения рентабельности продаж нефтепродуктов и неблагоприятного изменения валютного курса.

Чистый убыток в отчетном периоде оказался на уровне $ 6,610 млрд, или $ 3,51 на акцию, по сравнению с прибылью в размере $ 3,72 млрд, или $ 1,95 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль (без учета списания активов на общую сумму $ 10,4 млрд, связанных с добычей сланцевого газа на месторождениях Appalachia, Kitimat LNG, Big Foot и другими проектами) составила $ 2,796 млрд, или $ 1,49 на акцию, по сравнению с $ 3,732 млрд, или $ 1,95 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $ 1,45 на бумагу.

Денежный поток от операционной деятельности по итогам 2019 года составил $ 27,3 млрд, по сравнению с $ 30,6 млрд в 2018 году. Капитальные затраты по итогам 2019 года составили $ 21 млрд, по сравнению с $ 20,1 млрд годом ранее. Кроме того, совет директоров одобрил повышение дивидендов на 8,4% - с $ 1,19 до $ 1,29 на акцию. Закрытие реестра будет 18 февраля, выплата состоится 10 марта. 

_{Источник: https://www.chevron.com/}

В 2019 году Chevron зафиксировала снижение выручки на 12%, до $ 146,51 млрд на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры, а также занимаясь оптимизацией бизнеса, распродавая или списывая низкомаржинальные активы. В 2020 году менеджмент компании ожидает увеличения добычи черного золота на 1–3%, поэтому ожидается рост выручки до $ 151 млрд.

Помимо этого, в 2020 году ожидается восстановление чистой прибыли, которая должна вырасти до $ 12–13 млрд, по сравнению с $ 2,92 млрд в 2018 году. 

_{Источник: Thomson Reuters}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то на данный момент акции Chevron справедливо оценены почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Тем не менее по коэффициенту EV/S и P/B у Chevron сохраняется потенциал роста в размере 27% и 6% соответственно.

Также мы считаем целесообразным сравнить Chevron с прямым конкурентом Exxon Mobil по показателю P/E NTM. Так, у Chevron мультипликатор находится на уровне 15,82, а у Exxon Mobil - на уровне 17,17, что эквивалентно потенциалу роста в размере 8,5%. 

_{Источник: Thomson Reuters}

Технический анализ 

На недельном графике котировки акций Chevron торгуются в рамках среднесрочного нисходящего канала с верхней границей около $ 122. Нижняя граница стремится к $ 100. Также уровнем поддержки выступает отметка $ 103,5. Стохастические линии направлены на юг, но уже добрались до зоны перепроданности, поэтому ожидается завершение нисходящего движения.

_{Источник: whotrades.сom}